每经记者｜岳楚鹏 王嘉琦 每经编辑｜高涵

12月4日，伦敦金属交易所（LME）铜价一举冲破11500美元/吨关口，创下历史新高。12月5日，伦敦铜价报11641.5美元/吨再创新高，今年年内累计上涨32.77%。

英国伦敦铜期货（MCU3）价格2025年走势

点燃这根导火索的，是瑞士大宗商品交易巨头Mercuria（摩科瑞）的一场4.6亿美元“豪赌”。12月2日，该公司从LME亚洲仓库一次性注销了超4万吨铜库存，直接导致交易所约24%的在册库存转入“待运”状态。

这场看似突发的“抢铜”风暴，实则是全球铜市深层裂变的冰山一角。从美国关税预期引发的跨大西洋套利，到AI算力基建与能源转型催生的长期焦虑，铜——这一被称为“新石油”的战略资源，正处于一场结构性供应危机。

风暴眼：贸易巨头从亚洲仓库提走4万吨铜

近期，伦敦金属交易所核准仓库中的铜库存已处于历史低位。12月2日，瑞士能源贸易巨头Mercuria能源集团从LME位于亚洲的仓储点注销了超过4万吨的铜库存，货值高达4.6亿美元。

这一举动使得当日LME铜注销仓单总量飙升至56875吨，占交易所总库存的35%，其中仅Mercuria的操作就占了约24%。注销仓单意味着这些铜被标记为“提走待运”，不再计入可用库存。

这家总部位于日内瓦的公司是全球五大独立能源交易商之一，2022年总营收达1740亿美元。其金属业务负责人Kostas Bintas近期公开表示，当前市场正经历“极端”错位，并警告称：“如果继续这样下去，到2026年第一季度，世界其他地区可能会面临无铜可用的局面。”

对此，上海钢联铜事业部分析师俞灿向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）指出，部分海外市场参与者认为未来铜会存在供应短缺或价格上涨的预期，所以选择提前锁定实物铜。

套利动机：关税预期驱动铜流向美国

这股“抢铜”风暴的核心动力，源于美国关税预期下形成的跨市套利空间。尽管精炼铜在2025年8月生效的关税清单中获得临时豁免，但美国总统特朗普已承诺将在2026年重新推动相关关税计划。这一预期导致芝加哥商品交易所（CME）的美国铜期货价格持续大幅高于LME铜价。

资深金属分析师Andy Home指出，只要CME的溢价能覆盖运输成本，套利窗口就将持续敞开。目前，三个月远期合约的溢价约为每吨500美元，足以满足运输成本。

受此驱动，今年1月至8月，美国精炼铜进口量同比增长超过一倍，达到119万吨。纽约商品交易所的注册仓库库存也从年初的8.5万吨激增至近40万吨，占据全球交易所总库存的一半。与此同时，作为全球市场“蓄水池”的LME库存被迅速抽干，可用库存一度跌破10万吨的关键水平。为了抓住窗口期，包括Mercuria、托克（Trafigura）和嘉能可（Glencore）在内的贸易巨头们，正争相将全球各地的铜运往美国。

纽约铜和伦敦铜库存对比

对此，俞灿向每经记者解释称，美国基建投资增加使得铜需求增加，铜需求“虹吸效应”吸引全球精炼铜资源向美国集中。“另外，Comex-LME（纽约铜-伦敦铜）溢价持续存在，交易商通过将LME库存提货后运往美国获利。”

信达期货有色金属分析师吴坤金则指出，除了“虹吸效应”，还有两个原因：（1）明年全球精炼铜供应预期收紧，此时注销仓单以较低的成本获取了足够的电解铜资源；（2）临近年底部分贸易商存在长单交付需求，增加了从LME仓库的提取数量。

吴坤金进一步预测，未来如果对美国铜关税预期强化，COMEX铜溢价可能进一步走强，并可能刺激铜加速流向美国。这将引起美国以外的市场出现阶段性供应紧张。

长期引擎：“新石油”的崛起

除短期套利外，本轮铜价飙升更深层的支撑，来自于人工智能（AI）与全球能源转型所带来的结构性需求激增。高盛在今年9月的报告中明确指出：铜将成为“新石油”。

AI数据中心的爆发是核心驱动力之一。其内部的配电系统、变压器、冷却组件等设施都需消耗大量铜材。据矿业公司Grupo México的数据，每兆瓦AI数据中心的耗铜量在27至33吨之间，是传统数据中心的两倍多。

不过，俞灿告诉每经记者，AI数据中心对于铜需求更多的集中在更有附加价值的高端铜材，目前二三十万吨的需求量，难以造成铜短缺，但是未来可能会对铜带来新的增长点，是否能带来短缺还需要看AI数据中心发展情况。

矿业巨头必和必拓（BHP）预测，到2050年，全球数据中心的铜使用量将在现有基础上增长六倍。摩根大通则预计，仅2026年，数据中心建设就将带来约47.5万吨的铜需求，比今年增加约11万吨。

能源转型是另一大主要驱动力。国际能源署（IEA）提出了到2030年将全球可再生能源装机容量提升两倍的宏伟目标。每兆瓦的陆上风电项目需要约3至5吨铜，而光伏项目用铜量则达4至5吨。据测算，这一计划可能在2030年前，每年额外创造高达420万吨的铜需求。此外，电动汽车的普及同样功不可没，一辆纯电动汽车的平均用铜量约为80公斤，是传统燃油车的四倍之多。

供应瓶颈：增产为何艰难？

与火热的需求形成鲜明对比的，是铜供应面临的多重瓶颈。

首先，新铜矿的开发周期极为漫长，从勘探到商业开采平均需要近30年。例如，由必和必拓与力拓联合开发的美国Resolution铜矿项目，虽拥有全球最大的未开发铜矿床之一，能满足美国年需求的四分之一，但自启动以来已耗资超20亿美元，因与原住民部落的法律纠纷进展缓慢，预计最早也要到下一个十年才能投产。

其次，全球现有主力铜矿正普遍遭遇危机。许多老矿山面临矿石品位下降、开采成本攀升的困境。全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）的产量下滑，被行业视为“2026年最大的不确定因素”。同时，矿山事故也加剧了供应不稳定性。今年，世界第二大铜矿——印尼的Grasberg铜矿因致命事故导致部分产区停产，预计要到2026年第二季度才能完全恢复。

最后，新矿床的发现也愈发困难。国际能源署统计显示，在1990年至2023年间发现的239个铜矿床中，只有14个是在过去十年中发现的。

华尔街激辩：“超级周期”还是“短期泡沫”？

面对历史性高位的铜价，华尔街投行观点出现显著分歧。

看多派认为结构性短缺已经开启。花旗银行预测，在利率放宽、美国财政扩张及能源转型等多重因素推动下，铜价将在2026年第二季度达到每吨13000美元。摩根大通将当前定义为“更急、更看涨的中场阶段”，认为美国市场的“虹吸效应”将迫使非美地区买家持续抢购现货。该行预测2026年全球将出现约33万吨的精炼铜供应缺口，并预计铜价在同年二季度触及12500美元/吨。

谨慎派则认为当前价格已偏离基本面。高盛分析师预计2025年全球铜市将出现50万吨的供应过剩，因此价格难以长期维持在11000美元以上，真正的全球性供应短缺预计要到2029年才会出现。麦格理集团也认为，尽管价格可能波动并触及新高，但每吨11000美元以上的水平不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张。

俞灿也认为，目前铜短缺问题集中在原料矿端，接二连三的事件造成矿山供应相继减少，而精炼铜供应目前相对充足。“根据Mysteel调研统计，今年国内电解铜供应同比增加14%以上。”

全球精炼铜显性库存（含保税区）

但他同时指出，铜价依然存在进一步摸高的可能性，市场的看涨情绪依然较高，“宏观上美联储降息，地缘风险以及贵金属的强势进一步打开铜价上涨空间，叠加基本面供应端短缺、长单谈判拉锯，铜价上行空间依然明显，但需求传递可能会对涨幅有所限制。”

多空双方的核心分歧在于对当前市场状态的定性：是反映未来的“结构性短缺”，还是由关税预期和套利驱动的“地理性库存错配”。

不过，对于铜的长期前景，机构间存在共识。几乎所有分析都承认，在AI革命、能源转型和全球电气化的大趋势下，铜的结构性需求增长是确定无疑的。即便是持短期谨慎观点的高盛，也承认铜是其长期的“最爱”，并预测到2035年，随着结构性短缺的到来，LME铜价将攀升至15000美元/吨的高位。

Commodity broker StoneX的分析师Natalie Scott-Gray预测，到2030年左右，铜市场将进入一个“很难摆脱的结构性赤字”时期。届时，拥有库存或控制产能的国家将成为赢家。

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封面图片来源：视觉中国