□本报记者 张韵

近日，在白银价格大幅上涨的背景下，一只主投白银期货的LOF产品——国投白银LOF进入投资者视野，场内交易价格溢价率一度升至逾40%。围绕高溢价率，上周该LOF连发五则风险提示，并连续三个交易日盘中停牌，但溢价率依然居高不下。12月以来，国投瑞银基金就国投白银LOF已发布十一次风险提示。

一边是白银价格短期大涨，基金试图通过限购避免过多资金追高造成损失；另一边是场外的限购使得大量资金涌入场内交易，持续推升该LOF的溢价率。从近期公告来看，该基金正通过适度放开限购来平抑场内溢价率。业内人士分析，限购额度放宽后有望增加套利资金的场内抛盘，以此发挥“降温”效果。叠加白银价格可能存在调整压力，该LOF的高溢价现象难以持续。

风险提示接踵而来

Wind数据显示，12月19日，国投白银LOF复牌后大幅下跌，一度跌超7%，截至收盘，场内交易价格涨0.39%，溢价率仍超过30%。近期，该LOF场内交易价格快速上涨，12月以来的涨幅已超过50%，连续多个交易日出现高溢价。国投瑞银基金对此接连发布多次风险提示。

12月20日，国投瑞银基金发布风险提示公告称，近期，国投白银LOF的A类基金份额二级市场交易价格波动较大。截至12月19日，基金二级市场的收盘价为2.341元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，基金于12月22日开市后停牌一小时。若12月22日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权通过申请盘中临时停牌、延长停牌时间的方式，向市场警示风险。

此前，国投瑞银基金还专门就该产品溢价风险发布致投资者的一封信。信中提到，国投白银LOF的高溢价率可能远超合理估值区间，反映出当前市场情绪高涨，交易行为趋于非理性。

国投瑞银基金表示，基金二级市场溢价可能无法准确反映实际价值，高价买入并不等于获得更高收益；高溢价环境下入场，实质上承担了较大的估值回归风险；商品期货基金本身具有杠杆性、波动性强、跟踪误差等固有特性，不适合追求稳健回报或风险承受能力较低的投资者。长期来看，价格终将回归价值。高溢价并不一定意味着高收益，反而可能蕴藏较大的回调风险。建议投资者理性决策。

场内抛盘或增加

值得注意的是，国投瑞银基金日前发布的相关公告显示，12月22日起，国投白银LOF的A类、C类基金份额业务申购上限调整为500元。此前，该基金A份额申购上限仅有100元。

业内人士分析，根据LOF产品的套利机制，当基金场内交易价格出现大幅溢价时，投资者往往可以通过在场外按照单位净值申购基金份额，然后到场内按照二级市场交易价格卖出，实现套利。只不过由于LOF产品的套利机制存在时滞，T日申购后，要T+2日方可进行场内交易，叠加基金的申赎费用和交易费用，期间也可能出现因溢价突然消除导致套利失败的风险。

以国投白银LOF为例，假如溢价率持续超过30%，扣除基金1%的申购费率以及场内交易佣金等费用，投资者则可以在一买一卖之间至少实现超20%的投资收益。如此之高的收益率无疑将吸引大量投资者。场外A份额可申购金额的提高，意味着有更多资金可以通过申购后转向场内卖出套利，或进一步加大场内资金抛盘压力，从而平抑场内溢价。

国投瑞银基金在12月19日午后发布的致投资者的一封信中提到，国投白银LOF适度提高A类份额申购限额，主要目的在于增加场内份额的有效供给，希望通过这一举措，能够缓解二级市场的供需失衡压力，为过热的交易情绪提供“冷却”机制，引导市场价格回归理性区间。

至于将C类份额申购限额下调，国投瑞银基金解释称，这主要是鉴于近期C类份额申赎频繁，大量资金的频繁进出会显著扩大基金的“跟踪误差”。此举旨在减缓规模短期波动，提高投资运作的有序性。该基金此前发布的相关公告显示，C类基金份额并不能参与上市交易，即无法进行场内外转换套利。

高溢价有多方面原因

据了解，此番国投白银LOF持续高溢价背后存在多方面原因。除了白银价格大涨刺激投资者涌入外，目前国内投资白银期货的公募基金数量有限、基金场外申购受限、LOF产品套利机制效率偏低等也是重要的影响因素。

一方面，国投白银LOF是目前国内投资白银期货的唯一一只场内基金，投资者选择相对有限，加上白银价格飙涨的刺激，容易造成借道场内基金配置白银的投资者蜂拥而入。 另一方面，国投白银LOF场外申购设置了金额上限，这也使得大量资金无法进行场外申购，进而涌入二级市场交易，推高场内溢价。

另外，由于LOF套利机制中场内外基金份额转化存在时滞，这也使得短期难以有效抑制溢价。值得注意的是，在此情形下，套利效率更高的白银ETF逐渐受到部分投资者的期待。ETF目前可以实现瞬时套利，即当场内交易价格出现大幅溢价时，投资者场外申购基金份额后，实时就可以通过场内卖出套利，这往往能很快降低场内溢价，促使基金交易价格的表现更为合理。

业内人士提示，一旦白银期货价格下跌，叠加基金场外申购限额的逐步放开，基金交易价格或面临较大的回调风险。国投瑞银基金在12月20日发布的最新风险提示公告中表示，后续，基金管理人将调整A类基金份额申购限额，基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。

从盘面上看，国投白银LOF的资金面已出现松动迹象，Wind数据显示，近日该基金成交额和换手率均明显增加。12月18日，基金成交额超过17亿元，创上市以来新高；12月19日基金成交额超过12亿元，交易价格波动也明显扩大。