来源：中国基金报

尽管短期内黄金市场可能因获利了结、宏观预期切换等因素延续高波动，但主流机构对其中长期走势仍持乐观态度。机构投资者普遍认为，央行购金、地缘政治风险、宏观经济不确定性以及投资需求的结构性增长，共同构成了黄金的长期支撑逻辑。他们建议投资者在参与市场时，需密切关注上述核心驱动因素的变化，并做好相应的风险管理和仓位调整。

金价近期大幅波动原因何在？

黄金、白银价格暴跌，是多重因素叠加作用的结果。

首先，是宏观叙事切换与过度拥挤交易结构的共同作用。HashKey Group高级研究员Tim Sun指出，此前，在特朗普面临中期选举压力的背景下，宽松交易仍将是主线叙事。财政扩张、美元走弱、流动性再度泛滥，几乎成为市场的共识。与此同时，日本国债阶段性抛售所引发的全球利率扰动，进一步强化了美元走弱的预期。这一组合叙事，直接推高了贵金属及部分大宗商品的价格斜率。

但美联储新任主席人选的押注在极短时间内明显转向鹰派人物凯文·沃什，这一变化直接动摇了市场此前对降息路径高度确定的信心，对此前高度依赖流动性叙事的资产构成了直接冲击。与此同时，黄金前期涨势已超出正常宏观定价节奏，机构与散户资金集中涌入导致仓位高度集中、杠杆化，在风向变化时引发连锁抛售。

另一个因素是短期获利回吐压力。汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正认为，在黄金快速上行后，投资者获利了结的渴望增强，成为加剧短期波动的重要因素。

第三个因素是价格对边际需求高度敏感。高盛全球银行业与市场部固定收益、外汇及大宗商品全球联席主管安舒尔·塞加尔（Anshul Sehgal）从市场结构角度分析，贵金属市场规模相对较小，全球仅约5%的黄金由投资者持有，因此央行等主体的需求边际变化极易引发价格剧烈波动。

金价后续走势作何判断？

机构对黄金中长期走势普遍持乐观态度，但对短期路径存在不同判断：

瑞银财富管理投资总监办公室（以下简称瑞银财富管理CIO），将今年前三个季度黄金目标价，从此前的5000美元/盎司，上调至6200美元/盎司；并预计，在美国中期选举之后，金价将于2026年末回落至5900美元/盎司。这次调整基于瑞银财富管理CIO认为需求强于此前预期，主要由投资需求驱动，而非央行买盘。目前，瑞银财富管理CIO预测金价的上行情景目标价为7200美元/盎司，下行情景目标价为4600美元/盎司。

塞加尔强调，央行购金行为驱动的是“跨越数十年的长期趋势”，近年来金价的上涨部分可视为对2010—2020年黄金“几乎停滞不前”的补涨。他虽并不认为金价延续指数级暴涨，但对市场存在大量泡沫的说法表示“并不担忧”。

匡正则表示：“虽然我们依旧对黄金价格持中长期建设性看法，但预计短期内大量的获利回吐将给金价表现增加波动性。”

哪些因素将影响金价未来走势？

机构普遍认为美元强弱与全球利率预期将对以美元计价的黄金产生直接影响。此外，以下几大因素将主导黄金未来走向：

首先是央行购金行为的持续性与稳定性。塞加尔认为，全球央行从美元转向贵金属的资产配置调整是主要驱动力。瑞银财富管理CIO指出，波兰央行提高黄金持有目标的举动值得关注，若更多央行效仿，表明其对价格波动的敏感度下降，可能维持较高采购量。匡正也提到，尽管2025年央行购金量低于2024年，但863吨的规模仍属强劲，且购买央行分布广泛。

其次是宏观经济与政策环境。瑞银财富管理CIO提到，对美联储独立性的担忧、政策不确定性均利好黄金。匡正指出，美联储宽松周期的暂停是金价主要下行风险，而收益率趋势性下降则构成支撑。Tim Sun则认为，市场对流动性预期的变化是当前主要定价逻辑。

第三是地缘政治与避险需求。匡正强调，投资者对伊朗局势等地缘政治风险的担忧助长了黄金涨势，避险和投资组合多样化需求是主要驱动因素。瑞银也将地缘政治紧张局势列为可能推动金价接近上行情景的关键因素。

第四是投资需求与市场情绪。世界黄金协会1月29日发布的2025年全年《全球黄金需求趋势报告》表示，2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高；全年黄金需求总金额达5550亿美元。2025年投资需求增至2175吨的里程碑水平，成为推动2025年黄金总需求刷新历史纪录的主要驱动力。全年黄金交易型开放式指数基金（ETF）净增801吨，是有记录以来的第二强劲的年份。

瑞银财富管理CIO指出，2025年黄金需求创新高主要由投资需求驱动（包括ETF增持和金条金币购买），而非仅靠央行买盘。

HashKey的Tim Sun则从交易结构分析，指出黄金的边际定价仍受机构与散户资金流向影响，仓位集中度会在短期内放大波动。