在经历近半年的震荡回调后，国际金价于8月迎来强劲反弹。8月首周，伦敦现货黄金报收4341.91美元/盎司，单周涨幅达7.44%，创今年2月以来最大单周涨幅；COMEX黄金同步站上4400美元/盎司关口。此次反弹由美国非农数据意外爆冷触发，但在利率预期松动的表象之下，黄金市场的定价逻辑正经历更深层的结构性切换——央行购金已取代实际利率成为金价中枢的主导力量，黄金正从"抗通胀工具"升维为"美元信用对冲资产"。

本轮金价反弹的原因是什么？

美国劳动力市场的罕见走弱是本轮反弹的直接导火索。美国劳工部8月7日公布的数据显示，7月非农新增就业人口录得-2.3万人，大幅低于市场预期的8万人，且5月、6月数据合计下修10.3万人，前两个月新增就业几乎腰斩。与此同时，失业率达4.1%，劳动力参与率同步下滑至61.4%，为五年多以来最低水平；长期失业（27周以上）占全部失业人口比重达25.5%，就业质量恶化的信号不容忽视。休闲与酒店业就业环比下降4万人，政府就业减少5.3万人，或与世界杯相关就业退坡有关。

数据公布后，市场对美联储"年内持续加息"的定价明显松动。CME FedWatch数据显示，市场预期美联储9月加息25个基点的概率已从8月初的约68%回落至44%，首次跌破50%临界线；首次加息预期时点推迟至10月。2年期美债收益率周内回落，10年期美债收益率从18个月高位持续下行，利率与汇率压制同步缓解。

此外，近期美国7月CPI数据也同步公布，整体符合市场预期，虽仍然高于美联储目标，但正在逐步朝着“正确方向”移动。核心通胀环比仅上涨0.2%，这一相对温和的增幅，将给美联储在讨论是否于9月加息时带来一些更大的回旋余地。

值得关注的是，本轮金价反弹的叙事已不再局限于"加息预期缓解"这一传统框架，中国央行7月末黄金储备增至7608万盎司，单月增加64万盎司（约19.9吨），为2024年11月重启购金以来最大单月买入量，连续第21个月增持；此外，韩国央行时隔13年重启实物黄金购买，宣布将扩大黄金在外汇储备中的占比，并开始购入以黄金为标的的美国ETF，标志着"去美元化"趋势正从发展中经济体向发达经济体蔓延。

在美元广义流动性加速扩张的宏观背景下，黄金的底层逻辑已从"对抗通胀"升级为"对冲美元信用体系的重构"。货币超发、财政赤字货币化、地缘冲突频发推动各国资产储备多元化转型，全球"去美元化"趋势让黄金有望重塑定价锚地位。

地缘层面同样为金价反弹提供了配合。从最新情况来看，霍尔木兹海峡仍维持偏低的通行量，且中东局势也有一些扩大。由于伊朗和阿曼仍未就重新开放霍尔木兹海峡达成协议，伊朗近期重申，重新开放霍尔木兹海峡需要美国停止对其封锁，并对伊朗航运公司进行赔偿并承担损失。伊朗一革命卫队官员被提拔为该国最高安全官员，这可能意味着伊朗会维持强硬立场。但地缘问题的核心视角在于，地缘风险已从"战争恐慌"切换至"外交博弈"模式，前期被压抑的市场情绪获得释放窗口。

如何看待未来金价走势？

在3950-4365美元/盎司的底部区间震荡近两个月后，金价正重拾升势，3950美元位置已形成较强市场共识支撑。历经半年调整后，市场卖盘逐步衰竭，前期极度悲观的情绪持续修复，金价底部或已探明，当前正处测试向上动能阶段；若金价成功站稳4365美元，后市中枢有望上移至4365-4800美元区间。

后市维度来看，金价历经近半年调整后，市场卖盘力量逐步衰竭，前期极度悲观的市场情绪持续修复，开启新一轮上涨行情的概率有望持续提升。中长期视角下，黄金长牛的核心逻辑依旧坚实。一方面，全球货币超发、财政赤字货币化的大背景下，美元信用体系持续承压；另一方面，全球地缘冲突频发，推动各国资产储备多元化转型，黄金的避险属性与储备价值持续凸显。全球“去美元化”趋势持续推进，也让黄金有望重塑定价锚地位，长期上涨支撑稳固。

投资黄金，有哪些ETF推荐？

黄金ETF国泰（518800）紧密跟踪实物金价，黄金股ETF国泰（517400）聚焦黄金产业链龙头公司，从投资工具角度看，相比实物黄金，金价上涨时，高成本矿企的利润增幅往往远超金价涨幅本身，权益端具备更高业绩弹性；同时股票市场对预期的反应更为灵敏，往往领先于实物金价启动。

在金价底部探明、利率压制松动、定价框架切换的三重催化下，相关ETF产品提供了博弈黄金长牛、捕捉权益端弹性释放的核心配置工具。投资者可结合自身风险偏好，把握震荡窗口分批布局。

数据来源：Wind，截至8月12日。

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来源：国泰基金