界面新闻记者 | 张艺

一只即将下金蛋的鸡，控股股东拱手让出，卖给了上市公司。

6月13日，西部黄金（601069.SH）公告，公司拟以自有资金和贷款16.55亿元收购控股股东新疆有色金属工业（集团）有限责任公司（以下简称“新疆有色”）持有的新疆美盛矿业有限公司（以下简称“新疆美盛”）100%股权。估值与账面值相比溢价高达1,421.66%。

新疆美盛旗下有一座近百吨高品位金矿——卡特巴阿苏金铜矿。公告称，此矿探明的金资源量78.7吨，新疆美盛预计下半年投产，设计年产金金属约3.3吨。界面新闻以今年均价约700元/克的金价计算，年产值高达23亿元。

与资源量及产值相比，标的高溢价有其合理性。但界面新闻发现，金资源量中有超40吨为“推断的内蕴经济资源量（333）”。

“通常固矿的推断资源量不确定性较大，经济价值有限，也不能计入储量。”一位资深地质勘探行业人士对界面新闻表示。

不仅如此，界面新闻还了解到，这座金矿开采难度极大，开采进度存在不达预期的风险。该矿区自然条件恶劣，积雪期长达180天，雪崩、地震、泥石流时有发生，交通也不便利，山高、谷深、坡陡。在建设期，“施工环境困难重重”。

一旦因不可控的自然因素影响开采进度，或增加开采成本，那么金矿的高估值或打折扣。

“确实存在一些困难，但矿资源也是一个好的资源。”就此，西部黄金证券部人士回应界面新闻称，这些困难是矿山生产必须的一个阶段，在计划之内。但自然因素不可控，实际的生产、调度还是有差异。

6月13日，黄金板块活跃，西部黄金因金矿资源扩容而股价一举涨停，随后6月16日继续走高，最新市值206亿元。股价年内涨幅约95%，已来到近七年高位。

高溢价收购有财务压力

高溢价是本次收购的一大特点。

新疆美盛成立于2007年8月17日，注册资本2.65亿元人民币。新疆有色于2021年11月完成了对美盛矿业100%股权收购，现为新疆有色集团全资子公司。

完成收购至今，新疆美盛未开展生产经营活动，未因生产经营活动形成营业收入。

数据显示，2024年新疆有色亏损3,594.30万元，2025年一季度再亏1,416.21万元。

来源：公司公告

在收购同期，新疆有色作出一系列避免潜在同业竞争的承诺。其中一条便是，承诺在矿山实现正式生产经营、产生业务收益前，在不高于承诺人收购及培育资产的相关成本的前提下，由西部黄金优先购买相关资产。

评估基准日为2024年12月31日，新疆美盛净资产账面价值为1.09亿元，评估价值16.55亿元，增值额15.46亿元，增值率1,421.66%。

界面新闻发现，若以2025年3月31日为评估基准日，则增值率将更高，达1,749.43%。截至一季度末，公司总资产23.74亿元，总负债22.79亿元，净资产为9,460.89万元。

其中，增值项目主要为无形资产，这一项目账面资产13.97亿元，评估价值29.46亿元，增值高达15.49亿元。

此处无形资产包括2宗矿业权——卡特巴阿苏金铜矿采矿权、卡特巴阿苏金铜多金属矿勘探探矿权。

北京晟明资产评估有限公司以资产基础法进行评估，评估机构认为，卡特巴阿苏金铜矿采矿权，目前处于矿山开发建设阶段，未来盈利能力具有较大的不确定性。收益法评估值无法合理体现价值，资产基础法评估结果更全面、合理。

资产基础法也称成本法，是指以资产负债表为基础，评估企业表内及表外各项资产、负债价值的评估方法，反映的是资产投入和购建成本。

卡特巴阿苏金铜矿现已探明矿石总量2,567万吨（其中金资源量78.7吨），项目建设成达产后，将年产120万吨矿石，金金属约3.3吨。

这属于较大规模的金矿，对西部黄金来说，一旦交易完成，资源量大增145%。界面新闻查询发现，截至2024年末，公司旗下伊犁公司、哈图金矿、哈密金矿三大矿山合计金金属资源量为32.15吨。其中伊犁公司采矿权有效期已到期。

评估报告显示，卡特巴阿苏金铜矿矿山已于2025年5月末进行了联动试车，下半年投产确定性强。

西部黄金自有金矿的基本情况（2024年年报）

此次交易无业绩兜底。新疆有色不提供交易标的盈利担保、补偿承诺或者交易标的回购承诺。

本次交易尚需获得自治区国资委审批，并提交公司股东大会审议。

此外，此次交易西部黄金将以现金方式收购，公司称，资金来源为自有资金和贷款。

但西部黄金的账上现金并不充裕。截至2025年一季度度，公司货币资金为9.55亿元。这意味着至少还有7亿元，需要靠贷款来解决。

一旦交易完成，不仅西部黄金现金流或受一定影响，公司资金负债率也或将大幅攀升，财务费用也将相应上升。

资源量≠储量，过半为“推断”级别

当前，国际地缘政治关系紧张，黄金作为避险工具价格正不断创新高。若以700元/克的价格计算，卡特巴阿苏金铜矿78.7吨的金资源量高达550亿元，金金属年值将超过23亿。此次交易定价与之相比，似乎十分划算。

界面新闻注意到，此金金属含量包括三部分，存在虚高的可能，且披露的是资源量，而非储量，二者有较大区别。

根据2017年1月新疆维吾尔自治区国土资源厅出具的“关于《新疆新源县卡特巴阿苏矿区金（铜）矿勘探报告》矿产资源储量评审备案证明”（新国土资储评[2016]120号），该矿金资源量由三部分组成：

• 探明的内蕴经济资源量（331）矿石量474.11万吨，金金属量16.99吨，平均品位3.58克/吨；
• 控制的内蕴经济资源量（332）矿石量748.81万吨，金金属量21.71吨，平均品位2.90克/吨。
• 推断的内蕴经济资源量（333）矿石量1296.14万吨，金金属40.04吨，平均品位3.09克/吨。

由上可见，推断资源量占比超过50%。

“资源量并不等于储量，二者的经济风险程度有显著差异。探明的、控制的和推断的三级之间也有较大区别。”上述勘探行业人士接受界面新闻采访时表示：“前面两个有实证，推断则大概率没有实证，是根据地质条件推出来的。推断资源量的平均品位（3.09克/吨）比控制的品位（2.90克/吨）还高，这是没有依据的，没有道理。”

该人士继续解释称，推断资源量一般是个比较虚的范围，尤其是地下金矿，金矿的工业品位要求非常低。品位3克/吨说明一吨矿里有3克黄金，这么少量的金是很难预测准确的。金矿矿脉的延续程度，哪怕是在同一个矿区里，变化都是非常大的，中间都有可能断了。“金矿的探矿的方法包括电法、磁法、电磁法等，分辨率都非常低。”

评估报告依据的资源量是在2016年出具的，但2020年5月新国家标准——《GB/T 17766-2020 固体矿产资源/储量分类》实施。新标准调整了资源量和储量的内涵，不再使用“内蕴经济”术语，并调整了资源量转换储量的依据。

来源：《GB/T 17766-2020 固体矿产资源/储量分类》

资源量可以转换为储量，其中探明资源量、控制资源量可转换为储量，推断资源量则不可转换为储量。

评估报告对此风险有所考虑，其推断资源量可信度系数为0.6进行折算，评估利用可采储量为矿石量1671.37万吨，金金属量50.58吨，平均品位3.03克/吨。

值得注意的是，评估报告给出的金金属可采储量，依然比探明及控制资源量之和（38.70吨）高出约30%。

另外，评估定价对西部黄金来说是有利的。评估报告考虑到金金属等产品近年销售价格波动较大，而矿山服务年限较长，采用前五年的销售均值来确定产品价格，最终确定销售价格为371.08元/克。大幅低于当前金价。

“如果按现在的金价来计算，公司未来的业绩是有保证的。但金价走势很难判断。”西部黄金证券部人士对界面新闻称。

开采难度大：雪崩、地震、坍塌时有发生

一个矿产的价值不仅与资源量相关，地理位置、地质风险、基础设施等维度也需要考虑在内。

“判断一个矿的经济价值要看几个方面。看埋得多深，再看基本的地理条件，是在山上，还是平原、沙漠。再看离人群居住的地方有多远，交通是否便利。” 地质勘探的行业人士对界面新闻解释称。

卡特巴阿苏金铜矿在这些方面均不占优势，主要存在三大问题。

来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告

首先，交通极其不便。

卡特巴阿苏金铜矿位于新疆伊犁新源县内。矿区与县城直距约31千米，运距约100千米，路段为简易沙石公路。还有路段下雨下雪天通行困难。

矿区内更是“山高、谷深、坡陡，切割强烈，通行较困难”。

因连日降雪，道路积雪交通困难，评估师从新源县乘坐直升机约15分钟到达矿区。后从矿山乘车返回县城用了约3.5小时。

据媒体报道，2025年5月，矿区一名员工突发疾病，但盘山公路车程4小时，为此，新疆美盛启用直升机来救援。

来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告

其次，多重地质风险并存。

矿区位于北天山地震带西段和南天山地震带东段交汇部位，属地震活动多发区。自1964年有台网记录以来，新源县境内共记录到MS≥3.0级地震421次。矿区周边MSS≥4.7级地震7次。

“硐内岩石破碎，稳定性差，顶板边帮垮落时有发生，就像是在豆腐渣里打洞。”采矿车间副主任万腾介绍道。《中国有色金属报》上2024年3月刊登的一篇《新疆美盛两周年建设纪实》中记录着矿区的艰辛。

这篇文章还提到，坍塌情况时有发生，“有时日掘进量停留在三四米，严重打乱了施工计划”。

评估报告显示，该矿区自然环境较为恶劣，各种灾害易生。

评估报告也显示，矿区局部地段因重力及侵蚀活跃，易形成崩塌、滑坡等地质灾害。此外，还伴有洪水、大风、冰雹、霜冻、雪崩和寒流等灾害。

矿区内无电力设施，地质勘察靠自己发电。

这些自然条件严重影响矿山进度。评估报告显示，采掘工程项目设计工程量约3.8万米，但因井下围岩破碎、节理发育，泥化严重，累计完成掘进进尺5340米。

来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告

新疆美盛还投资5,000万元用于雪崩防治工程，项目所在区域雪崩严重点位共9处。预计2025年8月30日前完成建设。

第三，有效作业期短。

卡特巴阿苏金铜矿设计采选工程的建设规模确定为4000吨/日、120万吨/年。界面新闻由此算得，产能计划每年生产日为300天。

然而，矿区天气恶劣，能否保证完成300天生产存疑。评估报告显示，矿区属北温带大陆性山地气候，冬长夏短，温差大。积雪期180天（11月初至4月底），积雪深度50至100厘米。

“卡特巴阿苏的4月份依旧冰天雪地，5月底积雪融化，9月份又开始下雪，一年只有3个多月的有利施工期。”中国有色金属报此前发布的《新疆美盛两周年建设纪实》一文中记录。

对于这些困难，西部黄金证券部人士回应界面新闻：“矿山的自然环境都有一定差别。（这个矿）海拔比较高，降雪之后是有一些困难。有这种特殊情况，这也是正常的生产经营必须的阶段。”

“金矿主要是洞采，外面下雪的话，采矿问题不大，难度可能在运输上。”上述勘探行业人士对界面新闻表示。

在2025年5月30日，矿区试产日，新疆美盛矿业有限公司选矿厂主任谭兵介绍，项目配备智能化控制系统，实现生产数据实时监测与远程调控，采掘工程大量引用智能化设备。

那么，智能机械化开采完成后，如此气候与交通条件之下，如何将资源顺利运出呢？

“很多金矿都有这些问题。”上述行业人士对界面新闻称，金矿一般在山区，有断裂或挤压等地质构造活动强烈的地方，伴生金矿。

此外，评估报告显示，此矿开采深度为2945米标高至1860米标高。这意味着开打的深度差超过1000米。对此，勘探人士对界面新闻指出：“超过1000米，这个落差非常大，开采难度就比较大了，要动用很多工程，打很多隧道来控制。”

在今年5月30日金矿试产之时，新疆美盛总经理张伟也称，“项目克服了复杂地质条件等挑战，比原计划提前一年建成。”

来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告

这座“金矿”能否真正成为西部黄金的“金蛋”，仍需克服重重自然挑战，并经受金价波动和财务压力的考验。