经济学家普遍认为，特朗普的关税在未来几个月将显著推高通胀。然而，迄今为止温和的物价上涨已使这一假设受到质疑，这令美国政府更有底气，同时也在美联储内部引发了分歧。

对更高通胀的预期促使美联储今年一直未进行降息，而是观望形势发展。特朗普政府正对美联储主席杰罗姆·鲍威尔施加巨大压力，要求其降低借贷成本，而近几日内已有两位美联储理事公开与鲍威尔立场不同，表示最快在7月份就可能适当降息。

未来几周的两份关键报告——即将公布的月度就业报告以及7月15日公布的消费者物价报告——对于决定美联储下一步举措至关重要。两份报告都被预期将开始反映关税的影响，但若出现意外结果，可能会改变降息的时间表。

耶鲁大学管理学院教授、前美联储高级经济学家威廉·英格利希（William English）在谈到关税时表示：“这件事之所以如此棘手，是因为我们此前根本没有进行过这样的试验。对于一个现代化的美国经济体而言，这是超出经验范围的，所以对任何预测都很难有充分把握。”

近几周，特朗普及其盟友加大了对美联储和鲍威尔的抨击力度，原因是数据显示尽管关税已经实施，但截至5月通胀依然温和。总统曾对鲍威尔恶言相向，称其为“笨蛋”，并称他是“政府中真正最愚蠢、最具破坏性的人之一”。

其他特朗普政府官员以及一些通常较少干预货币政策的国会共和党人也加入了抨击行列。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）6月23日表示，“美联储现在没有理由不立即降息。”

哈塞特被视为鲍威尔任期明年到期后可能接替其职务的人选，他强调了未来几周的数据：“我猜如果他们再看到一个月的数据，他们就真的不得不承认，他们把利率定得太高了。”

财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）周一表示，美联储官员“似乎在方向盘前有些僵住了”，此前他们在2022年让通胀失控是“一个巨大的错误”。

这一争论反映出美联储面临的微妙处境——其目标是避免政策失误。如果官员们在关税引发的物价压力刚刚显现时就降息，那么后续可能不得不采取更激进的措施。但若因担心通胀而将利率维持在高位，而这波通胀根本未能出现，就有可能不必要地抑制经济，并可能损害劳动力市场。

预测人士预计未来几个月通胀将加速。鲍威尔上周在国会作证时表示，预计6月、7月和8月的数据将出现“有意义的”物价上涨，因为关税逐步在经济中显现作用。但他补充说，美联储官员对影响可能小于担忧“持完全开放态度”，并表示：“如果确实如此，那将影响我们的政策。”

美国劳工统计局将于7月15日公布6月消费者物价报告，恰逢美联储下次政策会议前两周。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）——两人均由特朗普任命——已与鲍威尔及其他同事立场不同，提出若数据允许，最快下月就可能降息。

沃勒6月20日在接受CNBC采访时表示：“我认为我们有空间将利率降下来，然后再看看通胀的变化。”他补充说，如果有必要，美联储完全可以再次暂停降息。“我们已经按兵不动了六个月以观望，目前来看数据还不错。”

不过，根据联邦基金期货，投资者目前仅认为7月降息的可能性约为20%，更倾向于认为下一次降息将在9月进行。

关税之算

截至5月温和的通胀数据表明，尽管特朗普对数十个美国贸易伙伴征收了关税，但企业至少目前仍在寻找避免涨价的办法——而且对关税将持续多久及其最终水平的不确定性依然普遍存在。

先锋集团（Vanguard Group）美国高级经济学家乔希·赫特（Josh Hirt）表示，其中一个可能的解释是，企业正在消化第一季度为了规避关税提前囤积的大量进口库存。

赫特的计算显示，今年进口商实际支付的平均关税水平低于特朗普设定的名义水平，这主要是因为大量商品在关税生效前就已运抵。

鲍威尔在国会作证时提到的另一个不确定因素是，关税成本将在出口商、进口商、零售商、制造商和消费者之间如何分担。

鲍威尔说：“一开始是进口商支付关税，但最终会在这五方之间分摊。”他补充说，数据显示，至少部分影响会传导到消费者身上。

经济学家观点

“在4月和5月初短暂放缓后，从中国到美国的集装箱运输量再次上升，年初至今的进口总量预计至少在夏季仍将高于正常水平。如果这一趋势持续下去，美国的商店货架在假期季节应该会备货充足。这很可能意味着今年企业把关税成本转嫁出去的必要性会减弱。”

——彭博经济学家埃斯特尔·欧（Estelle Ou）与安德烈·索科尔（Andrej Sokol）

在7月15日的通胀报告之前，同样重要的月度就业数据将于7月3日由美国劳工统计局公布。今年以来，几乎没有迹象表明关税对招聘造成了冲击，这也令美联储主席及其多位同事认为，稳健的劳动力市场意味着没有迫切需要降息。

但正如通胀数据一样，预测人士普遍认为，贸易政策震荡对劳动力市场的潜在影响要等到6月数据才会显现。在一项彭博调查中，经济学家预计本周的报告将显示6月失业率小幅上升至4.3%，这将是自2021年以来的最高水平。

鲍曼在6月23日的一次讲话中表示，鉴于近期支出放缓及劳动力市场出现脆弱迹象，美联储官员应“认识到，就业任务面临的下行风险可能很快会变得更为突出”。

美国经济分析局上周五发布的月度消费者支出数据显示，5月支出出现下降，因家庭减少了在旅行和餐饮等非必需性服务上的支出，预测人士警告称，未来几个月的价格上涨将对消费带来更大压力。

耶鲁大学的英格利希表示，关税的影响取决于一些难以衡量的因素。但他补充说：“直觉告诉我，关税对物价会有一定传导，这是合理的。我还没有觉得这个基本判断是错误的。”

编辑分析

特朗普关税政策与美联储货币政策之间的微妙博弈，正逐渐走向摊牌时刻。从数据来看，迄今通胀表现依然温和，企业通过库存管理等手段延缓了关税的实际冲击。但从美联储的角度看，是否低估了潜在的滞后效应，仍是悬而未决的问题。

眼下，美联储内部出现分歧，两位由特朗普任命的理事已明确表态倾向尽早降息，而鲍威尔则坚持观望“真实的通胀传导”是否到来。若7月3日的就业数据和7月15日的通胀数据出现意外，市场对9月降息的预期或将被提前引爆。

对于企业和投资者而言，短期如何解读关税成本在供应链中传导的强弱，将直接影响企业定价能力与消费者支出。中长期来看，如果货币政策在关税冲击到来时过早转向宽松，通胀回头压力或逼迫美联储再度急踩刹车，经济软着陆难度随之增加。

在全球供应链依赖度仍高的背景下，“关税+高息”是否会成为长期共存的风险组合，值得决策层和市场各方保持高度警惕。

来源：FX168全球投资