资本市场并购重组市场呈现蓬勃生机。截至今年7月15日，“并购六条”发布以来全市场新增披露重大资产重组项目已达200单。

交易活跃度显著提升的同时，支付方式多元化成为本轮并购重组的突出特征。从政策导向看，新“国九条”、“科创板八条”与“并购六条”均鼓励上市公司综合运用多种支付工具实施并购重组。以科创板为例，今年以来新增披露并购交易54单，包含发股/可转债类16单，现金重大收购类6单，合计占比达到四成。其中，多家公司积极运用股份、定向可转债、定增募资、并购贷款、并购基金等方式实施并购。

多元化支付工具的创新应用，有效激活了市场主体的并购活力，进一步发挥了资本市场在并购重组中的“主渠道”作用。

综合运用股债工具 平衡不同类型股东利益诉求

可转换债券是一种兼具债权和股权特征的融资工具，持有者既可以获得债券的保底收益，又保留了在公司股价上涨时转股卖出的选项，为交易双方提供了更为灵活的博弈机制。

目前，科创板有2单定向可转债交易正在推进。其中，华海诚科收购衡所华威电子有限公司70%的股份的交易综合运用了股份、定向可转债和现金等多种工具，其中持股时间较短、持股成本较高的股东全部选择定向可转债，相当于取得了一定的“保底”对价。目前本次交易处于审核问询阶段。阳光诺和收购江苏朗研生命科技有限公司100%股权的交易选择了发行股份和可转债两种方式，本次交易对方中包含公司控股股东、实控人，未设置现金退出的安排，从而更好绑定标的核心团队。此前，2023年11月定向可转债新规发布后首单落地的项目——思瑞浦收购创芯微股权已完成。

根据相关规则，上市公司可以运用再融资资金作为收购的资金来源。实践中，公司一般在披露收购方案的同时或之后，披露再融资方案，并将收购股权作为募投项目。这一模式兼顾了标的公司原股东的现金退出需求和上市公司的资金压力。

2024年11月，科创板公司凌云光披露公告，拟以现金方式收购JAI公司100%股权，交易作价1.03亿欧元。交易披露一个月后，凌云光便公告了7.85亿元的定增募资预案，资金拟全部用于支付交易款项。2025年1月，收购交易已顺利完成交割。

并购对价分期支付机制则有助于降低上市公司的交易风险、优化资金安排，同时更好实现交易双方的利益绑定。对于交易对方，还可避免业绩不达标返还对价时税款难以退还的问题。实践中，上市公司一般在现金收购中，根据交易进展或标的公司业绩约定支付节点。如科创板公司圣湘生物收购中山未名海济100%股权，设置了境外市场常用的Earn-Out机制，即在8.075亿元估值基础之上，根据标的公司2025年、2026年业绩达成情况调增估值，交易对价上限不超过12亿元。今年5月，重组管理办法修订发布，股份对价分期支付正式落地，注册批文有效期延长至48个月，为上市公司灵活安排支付节奏提供了更多空间。

积极试点并购贷款新政 降低并购资金压力

今年3月，金融监管总局明确试点放宽并购贷款相关要求，对于控股型并购，贷款占交易价款上限由60%提至80%，最长贷款期限由7年延至10年。新政发布后，科创板公司积极响应，落地了一系列案例。

2025年1月，福昕软件披露，拟使用自筹资金4.75亿元，通过受让股份和增资获得上海通办信息服务有限公司51%的股份，3月11日，该公司发布公告，拟向银行申请并购贷款，用于支付收购股权及增资或置换已支付的并购交易款项。4月28日，中润光学披露公告，拟运用自有资金、并购贷款以及超募资金收购湖南戴斯光电有限公司51%股权。

而引入并购基金则成为公司提升并购成功率的重要手段。例如，科创板公司富创精密联合多名投资人，通过特殊目的实体出资，收购浙江镨芯电子科技有限公司控制权。浙江镨芯持有全球领先的气体传输零部件制造商Compart Systems Pte. Ltd 96.56%股权。通过投资Compart，富创精密有望实现垂直产业链各关键环节的研发与制造协同。

仕佳光子则运用产业基金、“两步走”收购东莞福可喜玛通讯科技有限公司控制权。具体看，2025年2月，公司参股的河南泓淇光电子产业基金以现金方式购买了福可喜玛53%股权，锁定交易标的。2025年7月，公司披露发行股份及支付现金购买资产预案，拟从泓淇光电以及其他4名股东受让福可喜玛82.38%股权，进一步完成并购交易。