尽管面临与美国迫在眉睫的贸易摊牌，欧元区经济仍在7月展现出韧性，私营部门活动以近一年来最快的速度扩张。

根据标普全球周四公布的数据，欧元区7月综合采购经理人指数（PMI）从6月的50.6升至51，高于分析师预期的50.7，进一步站稳荣枯线50以上。这一增长主要得益于持续三年的制造业衰退接近尾声，同时服务业出人意料地加速增长。

与此同时，德国私营部门活动连续第五个月保持扩张，主要得益于制造业出现复苏迹象及服务业的企稳；法国私营部门活动连续第11个月出现萎缩，受国内的政治僵局的影响。

欧元区7月PMI超预期扩张，经济韧性显现

对于欧洲央行而言，最新的PMI数据虽然带来一丝宽慰。

• 综合PMI指数从6月份的50.6升至51.0，创下近11个月新高。
• 服务业PMI商业活动指数升至51.2（6月为50.5），为6个月来最高。
• 制造业PMI整体指数上升至49.8（6月为49.5），达到36个月来的高点。

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具体而言，欧元区7月新订单在连续13个月萎缩后趋于稳定，服务业新业务增加，但制造业新订单再次下降，出口订单也持续下滑。就业方面，欧元区企业连续第五个月增加员工，主要得益于服务业的招聘，尽管德国和法国的员工数量仍在下降。积压工作量持续减少但速度放缓。

物价方面，投入成本通胀放缓至九个月低点，制造业成本持续下降。产出价格与6月持平，德国销售价格通胀放缓，但法国和欧元区其他地区加速。库存和供应链方面，制造业采购活动降幅收窄，库存减少速度放缓。供应商交货时间连续第二个月延长，达到2022年11月以来最长。

展望未来，尽管7月商业信心略有下降，但德国和欧元区其他地区的乐观情绪增强，法国则有所回落。

汉堡商业银行经济学家Cyrus de la Rubia在声明中表示，“欧元区经济似乎正在逐步恢复动力。”他指出，德国工厂在其中扮演了“关键角色”，推动制造业PMI录得2022年7月以来的最高水平，接近摆脱收缩区间：

“然而，要让整个欧洲制造业实现稳固增长，法国工业也必须重新站稳脚跟。”

欧洲央行在6月的预测中已对不同关税情景进行了推演。基准情景（假设美国关税维持在10%，且欧盟不报复）下，经济增长将在未来几年加速。但在严峻情景（20%的关税及欧盟的报复）下，增长将显著放缓，通胀也将长期低于目标。

在通胀方面，de la Rubia指出，服务业的通胀降温对欧洲央行而言是“好消息”。但他同时警告：

“强势欧元和美国关税可能会在未来几个月对通胀施加下行而非上行压力。”

数据公布后，欧元兑美元小幅下跌，至1.174美元。

德国7月制造业复苏萌芽，服务业企稳向好

新公布的数据显示，尽管整体增速放缓，但德国私营部门活动连续第五个月保持扩张，主要得益于制造业出现复苏迹象及服务业的企稳。

• 德国7月PMI初值从6月的50.4降至50.3，略低于预测的50.7。尽管数据不及预期，但该指数仍守在50的荣枯线之上。
• 制造业PMI虽仍处于49.2的收缩区间，但已升至三年来最高水平，且产出连续五个月扩张。
• 服务业PMI从6月的49.7升至50.1的四个月高点，重返扩张区域，这主要得益于近一年来新业务的首次增长。

更重要的是，出口订单的持续增长，让市场有理由期待制造业产出将继续提升。与此同时，服务业已不再是经济的拖累因素。数据显示，7月服务业新业务迎来了近一年来的首次增长。Cyrus de la Rubia表示：

“前景正在好转，这与我们对实际工资上涨和扩张性财政政策将帮助整个行业站稳脚跟的预期相符。”

另一方面，德国国内的政策预期为市场注入了乐观情绪。总理默茨计划在未来数年内投入数千亿欧元用于国防和基础设施建设，这一扩张性的财政政策正在平衡市场对美德贸易关系恶化的担忧。Cyrus de la Rubia对此评论称，即使美国征收更高的关税，也不应从根本上改变德国制造业的复苏前景。

法国经济承压，政治僵局拖累复苏

与德国的温和扩张形成对比，欧元区第二大经济体法国的经济活动仍在萎缩。

数据显示，受国内政治不确定性拖累，法国7月私营部门活动连续第11个月出现萎缩， 7月综合PMI从49.2升至49.6，虽有改善但仍低于50的荣枯线。商业信心显著恶化，降至去年11月以来的最低水平。

汉堡商业银行经济学家Jonas Feldhusen表示：

“尽管自年初以来势头一直在上升，但指数仍低于关键的50点门槛。”

Feldhusen补充道，法国在经济和政治上都面临着相当大的压力，预计今年其GDP增长率难以超过1%。目前，总理Francois Bayrou的政府仍在努力控制欧元区最大的预算缺口，但其最新的紧缩方案激怒了反对党，预示着未来的政治动荡。

分析认为，如果紧缩方案达成，将减少许多家庭的可支配收入，给国内需求、尤其是服务业带来明显的下行风险。