美联储主席杰罗姆·鲍威尔当地时间周五在杰克逊霍尔年会上释放鸽派信号，全球市场情绪变化备受关注。

鲍威尔当天明确表示美联储对降息持开放态度后，全球市场迅速反应，美股三大指数集体大涨，道指飙升2%，刷新历史新高。10年期美债收益率下跌7个基点至4.25%，2年期美债收益率降至3.68%，美元指数走低，黄金价格收涨。

美东时间周一，鲍威尔讲话余温消退，美国总统唐纳德·特朗普“史无前例”地宣布解职美联储理事丽莎·库克，市场情绪复杂，美股三大股指全线下挫，美元短期内似乎难以获得明显的方向性突破。

年会上，鲍威尔开篇系统阐述了对美国经济形势的判断，并指出“风险的平衡可能需要我们调整政策立场”，这一表态为后续降息预留了空间，既审慎又明确。

鲍威尔还对美国经济运行情况进行了分析，主要包括以下几个方面。

鲍威尔在杰克逊霍尔会议演讲要点

资料来源：国信证券研究所 制图：界面新闻

由表述可见，鲍威尔态度的转向建立在“美国经济下行的风险已经超过通胀风险”以及“雪上加霜的就业数据”的基础上，市场对美联储9月降息的预期在其讲话后急剧升温。FedWatch数据显示，当日利率期货市场对9月降息25个基点的押注飙升至90%以上。

“9月第一周的非农和通胀都比较关键，如果这两个数据不出大的意外，那么9月份降息大概率稳了。”国信证券分析师天地这样表示。

当号称全球“央行之央行”的美联储决定扣动降息的扳机时，其影响绝非仅限于美国本土，而是如同一石激起千层浪，迅速传导至全球金融市场的每一个角落。

分析人士认为，从资产表现来看，降息对美股往往带来直接利好。流动性改善和融资成本下降，推动估值端修复，短期风险偏好显著回升。

界面新闻梳理研报发现，多数机构预计美联储将在9月降息25个基点，这次降息仍是预防式降息，旨在应对未来经济的不确定性。年内受到通胀上行影响，可能最多降息2次，总幅度在50个基点左右，连续大幅降息的可能不大。

华创证券分析师张瑜认为：“9月降息可能也并不意味着后续一系列连续降息的开始。第一，目前政策利率水平似乎略领先于货币政策规则所估计的利率水平，这种前置意味着降息更多是预防性的，而不是衰退式的。第二，目前美国经济基本面可能也并不处于加速恶化的拐点。”

中金公司研究部董事总经理刘刚对界面新闻表示，上周五资本市场的反应恐怕只做对了一半，股票市场往往是降息消息最直接的受益者之一，但是美债利率和美元未必会大幅且持续下行。

他指出，美联储降息对于美股确实有积极效果，中金公司已进一步上调了美股市场的点位，“现在标普500指数已经到了6400点左右，乐观一些可以到6700点。”

“上调美股点位，降息只是一个短期逻辑，更主要是盈利。上修的原因主要来自三大块，降息只解决了其中的一块。”刘刚说。

首先，科技板块是独立于传统经济周期的，其增速并没有放缓，投资指引都是超预期的，直接导致年初以来大家对AI悲观预期的迅速纠正，这也是过去一段时间美股创新高的直接因素。

其次是财政。“两个月之前大家担心‘大美丽法案’出台后，财政大举扩张，利息要增加，美国债务又有压力，去美元化也有压力。但是（目前）并没有出现这种悲观的情况，主要因素有两个，第一支出幅度并不大，其次，通过关税收钱来支持支出，所以整体的财政赤字率并没有大幅扩张，也没有大幅收缩。”刘刚说。

第三才是降息。他表示，降息解决的是传统需求，而科技以外的传统需求一直受到高利率的挤压。数据显示，ISM制造业PMI自2025年1月的50.9%连续下行至7月的48%，接近2024年降息前47%的低点；地产需求持续疲弱，成屋销售再度接近2024年9月390万套的低点，新屋销售同比也持续放缓，这些都是因为融资成本过高。

中金公司认为，美联储降息可以解决大部分传统需求疲弱的问题，2024年7-9月，市场基于萨姆规则担心美国经济陷入衰退，但是美联储在当年9-11月降息后，制造业PMI和房地产成屋销售应声修复。“所以最近一段时间道琼斯（指数）有一点儿追赶纳斯达克，它确实对降息更敏感一些。”刘刚说。

张瑜表示，在预防式降息中，美股在交易降息预期（降息概率从50%以下升至接近 100%）和降息落地阶段（降息后 6 个月）均能“拔估值”带动指数上涨，或者估值保持平稳，分子端的盈利韧性支撑指数上涨；利率敏感型行业的降息交易弹性大，但并不一定会出现大小盘的高低切现象。

她还表示，长端美债利率在交易降息预期和降息落地阶段大概率偏向下行，但美债期限利差变化不大；在交易降息预期阶段美元震荡偏弱，但降息落地后美元或震荡走强，这可能源于美国经济基本面的相对改善。

刘刚则认为，美联储降息即等于美债利率下行和美元走弱，这个判断不一定是对的。

“我们不能只盯着降息这个动作，还要思考降息的宏观环境是怎样的。如果是预防式降息，利率变化的过程就会被大幅提前和缩短。”刘刚说。

他指出，按照1995年、2019年以及2024年的经验，降息的那一刻就是美债利率和美元回升的时间点，去年美债利率上行和美元走高贯穿了整个降息周期。

“小幅降息预期的提前充分计入、以及降息后经济的快速好转效果，都会使得降息兑现后，市场交易迅速从降息逻辑转向经济好转逻辑，进而导致美债利率和美元见底回升，2024年9-11月，2019年7月，1995年7月都是如此，也都是较短的降息周期。”刘刚分析称。