尽管金价近期回调，但推动今年贵金属上涨的核心逻辑——"美元贬值交易"仍未消亡，明年有望突破5000美元。这一预期建立在投资者对持续财政赤字、不断上升的利息成本以及政府债务货币化担忧基础之上，即所谓的“美元贬值交易”重新流行。

近期金价显著走低，目前较10月纪录高点回调8.5%，引发市场对涨势是暂停还是见顶的讨论。但分析人士指出，在全球债务攀升、地缘政治紧张和政策纪律松弛的背景下，金价回调不是警告信号，而是投资机会。分析师普遍认为，支撑金价的基本面依然强劲，包括央行购买、亚洲需求以及西方投资者配置不足等因素。

美联储10月议息会议后，12月降息预期下降，削弱了持有黄金的吸引力，导致美元贬值交易暂时受挫。但是Asset Management管理合伙人Stephen Innes认为，这一热门交易目前可能"处于休眠状态，但不太可能已经死亡"。

Innes表示，黄金的长期牛市仍建立在"缓慢燃烧的美元贬值交易"之上，这源于全球对"永久性赤字、不断上升的利息成本以及政府债务逐步货币化"的不安。美元贬值交易一旦重新启动，黄金作为主权信用镜像的角色将在2026年再次凸显。

当前回调更可能是健康调整？

近期，金价从纪录高位回落引发市场对涨势是否见顶的疑问。但技术分析显示，这更可能是健康整固而非趋势逆转。

据世界黄金协会策略师称，10月金价回吐了大部分涨幅，原因是"动能释放和美元走强"，但地缘政治风险帮助金价保住了当月涨幅。

基于技术分析，他们尚未看到长期动能的"卖出信号"，10月的价格疲软很可能为核心长期上涨趋势提供了"健康且急需的喘息"。

GoldCore英国营销主管Jan Skoyles表示："黄金的回调不是结论，而是调整。它们是为市场下一步走势做准备的暂停。"

她指出，当前世界并不比涨势开始时更稳定——债务更高、地缘政治问题恶化、政策纪律已成"过去的遗物"。

Skoyles认为，这次回调"不是警示信号，而是机会"。央行正以"十年前无法想象的速度"购买黄金。

根据世界黄金协会数据，今年央行预计将连续第四年向全球黄金储备增加超1000吨。这些购买"不是投机性的……而是防御性措施"。

美元贬值交易陷入休眠

美联储政策预期转变成为美元贬值交易降温的直接原因。

GoldSeek.com创始人Peter Spina指出，10月美联储议息会议后，市场对12月降息的预期开始下降，更高利率的前景帮助实际利率保持在零以上，这意味着"持有黄金的激励减少，因为短期收益率可能支付高于通胀的回报"。

尽管如此，这一交易逻辑并未被打破。Innes强调，黄金多头的基础仍是由全球对财政失控的担忧驱动的长期趋势。世界各国对持续赤字、利息负担加重以及政府债务货币化的不安，构成了投资者寻求美元替代品的根本动力。

美国政府债务和政治在新的一年必将对黄金发挥重要作用。Innes表示，"随着财政算术收紧和政治周期重新开启，2026年的前景很容易重新点燃黄金作为主权信用镜像的角色"。

但在下一个点火点到来之前，"可能会有大量噪音：虚假启动、空头挤压和周期性的清算"。Innes指出，对于从周期而非头条新闻角度思考的交易者来说，"目的地仍然是更高的价位"。

这一判断的前提是美元贬值交易重新获得市场青睐，而支撑这一交易的结构性因素——财政失衡、债务货币化和主权信用担忧——并未消失。

Spina也预计，黄金可能在整固阶段回调"数百美元"，但当这一阶段结束时，持续强劲的基本面将继续推动金价创下新纪录，明年很可能升至5000美元及以上。

Spina指出了金价的三大支撑因素：

首先是央行持续购买。世界黄金协会数据显示，今年央行预计将连续第四年向全球黄金储备增加超过1000吨。其次是亚洲买家的需求。第三是西方投资者的配置空间，这些投资者在黄金资产上的投资比例仍然较低。

分析认为，当前的回调只是为下一轮上涨蓄力，而5000美元的目标能否实现，关键取决于美元贬值交易何时重新占据主导地位。