继控股龙净环保、藏格矿业后，“铜金大王”陈景河再布重棋，拟将旗下年产量46吨、资源量近1800吨的8座海外金矿分拆至港股上市。在黄金牛市的高光下，陈景河此举或意在撬动“紫金系”黄金板块的估值上限，同时为频繁扩张的矿业帝国开辟新融资渠道。

黄金是避险资产，更是资本的工具。

5月26日晚间，紫金矿业发布分拆所属子公司至香港联交所上市的预案。公告显示，本次发行的股份数量不超过发行后紫金黄金国际有限公司（以下简称“紫金黄金国际”）总股本的15%，并授予承销商不超过上述发行股数15%的超额配售权。

据了解，紫金黄金国际主要从事境外黄金的勘探、开采、加工和销售，主要由8座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成。截至2024年底，这8座矿山的合计资源量为1799.79吨，合计储量为696.83吨，合计年产量为46.22吨，约占紫金矿业黄金总产量的63%。

紫金矿业将海外黄金资产分拆上市或有利于其价值重估。随着金价大涨，今年以来，黄金股持续走强。截至当前，3月初赴港上市的赤峰黄金今年港股涨幅达106.63%，灵宝黄金今年以来更是涨超286.25%。与之相比，紫金矿业今年涨幅仅有18.92%。

此外，紫金黄金国际赴港上市也将为紫金矿业本身拓展新的融资渠道，减轻一定的资金压力。截至2025年一季度末，该公司短期借款达361.22亿元，应付票据及应付账款达224.80亿元，一年内到期的非流动负债达213.48亿元，而类现金为463亿元。

金矿子公司冲刺IPO

4700亿市值的“铜王”紫金矿业欲再造一个资本平台。

据紫金矿业发布的《关于分拆所属子公司紫金黄金国际有限公司至香港联交所上市的预案》显示，本次分拆以紫金黄金国际为主体，旗下资产主要是紫金矿业境外黄金矿山资产。

具体来看，这些境外黄金矿山包括位于南美洲、中亚地区、非洲和大洋洲等地的8座境外黄金矿山资产，分别为武里蒂卡金矿、诺顿金田金矿、罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿、吉劳/塔罗金矿、阿基姆金矿、左岸金矿、波格拉金矿。截至2024年底，上述矿山的合计资源量为1799.79吨，合计储量为696.83吨，合计年产量为46.22吨。

不过，需要注意的是，当前紫金黄金国际旗下矿产金产量最高的武里蒂卡金矿长期存在非法采矿行为。

受此影响，紫金矿业已向世界银行国际投资争端解决中心提出仲裁请求。截至预案公告日，国际仲裁程序仍在进行中。在此国际仲裁解决之前，将武里蒂卡金矿的股权注入紫金黄金国际或存在不确定性。

近年来，得益于黄金价格暴涨，紫金黄金国际业绩也十分突出。预案显示，2022年、2023年、2024年，该公司分别实现营业收入为126.87亿元、159.48亿元、212.68亿元，年度复合增长率约为 29.50%；实现净利润分别为21.22亿元、23.15亿元、44.58亿元，年度复合增长率约为 44.92%。

目前，紫金矿业通过两家全资子公司紫金矿业集团西北有限公司和金山（香港）国际矿业有限公司分别持有紫金黄金国际24%、76%股权，而分拆完成后，紫金矿业仍将保持对紫金黄金国际的控制权，其财务数据继续纳入合并报表。

总体来看，除本次分拆子公司上市外，此前专注于实业的紫金矿业，却在近几年频频出现在资本市场。

5月6日，紫金矿业公告显示，其全资子公司对藏格矿业3.92亿股股权的并购完成过户手续。进而以137.29亿元获得藏格矿业24.98%股权。叠加一致行动人持股后，紫金矿业合计控制藏格矿业4.11亿股股份，占其总股本26.18%，取得对藏格矿业的控制权。

而早在2022年5月紫金矿业就斥资超17亿元获得了龙净环保控股权。因此，截至当前，“紫金系”已拥有三家A股上市公司，即紫金矿业、龙净环保、藏格矿业。

此外，近年来紫金矿业还大比例参股上市公司。2022年11月，紫金矿业公告，旗下子公司拟收购招金矿业6.54亿股H股股份，占招金矿业总股本的20%。

2024年9月，龙高股份公告，控股股东龙岩投资发展集团有限公司、公司持股5%以上股东龙岩文旅汇金发展集团有限公司通过协议转让部分公司股份的方式，向紫金矿业集团南方投资有限公司（以下简称“紫金南投”）转让3295.89万股，转让价格为14.93元/股，占公司总股本的18.39%。

加上闽西兴杭国有资产投资经营有限公司转让给紫金南投的288.11万股股份。紫金南投共持有龙高股份3584万股，占其总股本的20.00%。

2025年2月，赤峰黄金启动招股，紫金矿业全资子公司金山（香港）国际矿业有限公司作为基石投资者，认购约3.11亿港元的发售股份。2025年4月，潼关黄金以每股0.69港元向紫金金属有限公司配售1.68亿股新股，配售完成后，其持股比例达3.82%，成为第五大股东。

“眼馋”黄金股高估值

由于避险资金涌向黄金，2024年以来，黄金价格一路上升，并一度突破每盎司3500美元，屡创历史新高。

金价走高之后，相关上市公司的业绩表现也十分突出。山东黄金一季报显示，公司一季度营业收入为259.35亿元，同比增长36.81%；归母净利润为10.26亿元，同比增长46.62%。赤峰黄金实现营收24.07亿元，同比增长29.85%，归母净利润4.83亿元，同比增长141.10%。

在此背景下，山东黄金、赤峰黄金等上市公司股价也水涨船高。截至5月28日，山东黄金A股年内涨幅达32.97%，赤峰黄金A股年内涨幅达72.39%。

而作为A/H股上市公司，山东黄金、赤峰黄金港股涨幅更为夸张。其中，山东黄金港股年内涨幅高达96.26%，赤峰黄金港股年内涨幅高达106.63%。

与山东黄金、赤峰黄金相似，紫金矿业的业绩也快速增长。一季报显示，报告期内，该公司共实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，归母净利润约101.67亿元，同比增长62.39%。

具体来看，2025年一季度，该公司矿产金产量仅为19.07吨，同比增长13.44%，但矿产金销售价格却从457.99元/克上升至641.51/克，同比大增40.07%。

然而，与山东黄金、赤峰黄金不同，紫金矿业2025年初至今股价涨幅仅有18.92%，港股涨幅也仅有28.82%。

涨幅稍逊于其他黄金股龙头的原因或与紫金矿业的业务结构有关。作为一家综合性矿业巨头，其旗下主营产品不仅有黄金，还有铜、锌、银等。根据2024年报披露，该公司矿山产金共创造的营业收入为352.93亿元，约占营业总收入的11.62%，而该公司矿山产铜共创造的营业收入为481.71亿元。

因此，紫金矿业分拆黄金资产上市或有利于提升其黄金业务估值。据计算，山东黄金、赤峰黄金，2024年矿产金产量分别为46.17吨、15.16吨，而以港股股价计算，两家公司市值分别为1102.59亿港元、538.65亿港元。对应的市值/产量分别为23.88亿港元/吨、35.53亿港元/吨。若按照两家公司的市值/产量的平均值计算，紫金黄金国际的估值约为1372.97亿港元。

对此，紫金矿业也表示，本次分拆上市将有利于公司境外黄金资产获得合理估值，进一步提升公司整体估值水平。分拆完成后，紫金黄金国际仍为公司合并报表范围内的控股子公司，公司全体股东将从不断增长的海外黄金资产中获得充分回报。

值得一提的是，在推动境外黄金资产港股上市的进程中，紫金矿业却开始逢高减持金矿资产。

4月7日，紫金矿业披露，该公司在澳大利亚的全资子公司诺顿金田，已完成向矿企Minerals 260出售Bullabulling Gold Pty Ltd100%股权的交易。交易价格为1.565亿澳元现金及价值约1000万澳元的股票。据了解，该项目主营黄金开采业务，持有Bullabulling金矿100%权益。根据JORC标准，截至2024年底，BAB项目拥有资源量金72吨。

5月22日，四川黄金公告股东紫金南投计划在2025年6月13日至2025年9月12日之间，通过大宗交易或竞价交易方式减持不超过1260万股，约占公司总股本的3%。

紫金矿业的资本扩张术

身处资源行业，并购一直以来都是紫金矿业扩充资本版图的重要手段。

比如，在铜矿资产上，紫金矿业相继并购了刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚博尔铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目。

在金矿资产上，2020年后，紫金矿业出手买入武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿，2023年收入苏里南罗斯贝尔金矿，2024年又出资10亿美元将加纳阿基姆金矿收入囊中。

据紫金矿业官网数据显示，截至2024年末，该公司保有证实储量和可信储量为铜5043万吨、金1487吨、锌804万吨、银3253吨，铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三。

不断地对外扩张也让紫金矿业的业绩水涨船高。数据显示，2019年至2024年，紫金矿业归母净利润分别为42.84亿元、65.08亿元、156.73亿元、200.42亿元、211.19亿元、320.51亿元，复合年增长率超40%。

为了给“买买买”提供弹药，紫金矿业经常通过发债的方式进行融资。据choice数据显示，按增量负债计算，上市以来，紫金矿业共募资2388.29亿元，累计发行公司债、超短期融资券、中期票据90笔。

左手发债融资，右手并购扩张，“紫金系”的资本棋局愈发宏大，但与此同时，持续的高投入与融资依赖性也令紫金矿业近年来的财务压力有所增大。

数据显示，截至2025年一季度末，该公司短期借款达361.22亿元，应付票据及应付账款达224.80亿元，一年内到期的非流动负债达213.48亿元，而类现金仅为463亿元。

对于紫金矿业不断地发行债务、定增股票融资，公司股东也颇有微词。在5月19日举行的股东大会上，紫金矿业关于公司发行债务融资工具一般性授权的议案，H股反对票比例达到44.18%，增发股份一般性授权的议案更是遭到了71.31%的H股股东反对。

而为了有足够的现金流，紫金矿业选择通过分拆子公司上市，此举不仅能够推动境外黄金资产的价值重估，还能开辟新的融资渠道。