文/冉学东

11月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）报价出炉。其中，5年期以上LPR报3.5%，上月为3.5%。1年期LPR报3%，上月为3%。LPR继续选择“按兵不动”，连续6个月保持不变。

其实，政策基准的7天期逆回购操作利率为1.40%没有变化，央行没有降息的动作，LPR一般不会变动。尽管有各方面的复杂因素，但是掣肘央行降息的人民币汇率压力今年早已解除，那么银行净息差压力可能是最主要的掣肘力量。

净息差是银行利息净收入与平均生息资产的比率，衡量银行资金运用效率和盈利能力。净息差越高，通常意味着银行的盈利能力越强。近年来，随着利率市场化的推进和LPR改革的深入，银行业净息差普遍面临下行压力。三季度末商业银行净息差为1.42%，尽管与二季度持平，但较去年四季度末下降了10个基点。

从今年三季度数据看，银行业净息差下行幅度有所收窄，整体趋于稳定，但仍呈现出稳中微降态势。数据显示，2025年一季度商业银行净息差为1.43%，二、三季度均为1.42%。银行业净息差整体仍处于下行通道，净息差低位徘徊。

同时，商业银行规模扩张步伐也有所放缓。根据央行发布的《2024年第四季度货币政策执行报告》，2025年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期和2024年全年分别下降11.7个和4.5个百分点；包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等在内的直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和2024 年全年分别上升9.6个和2.6个百分点。

不仅是规模占比的相对降低，而且绝对数也在减少。前10个月人民币贷款增加14.97万亿元。以此计算，10月单月贷款增加2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元。

也就是说，尽管近年来商业银行净息差走低，盈利增速有所放缓，但利润的绝对数仍然是相当可观的，原因是贷款规模增长和资产扩张步伐仍然较快。不过目前看，资产扩张步伐也在放缓。

在此基础上，央行稳定商业银行净息差的决心更加坚定了。在近期发布的今年第三季度货币政策执行报告中，央行宣布要保持合理的利率比价关系。

央行认为，在市场化利率体系运行过程中，不同资产的回报率及比价关系发生变化，在套利机制作用下，资金流向回报率更高的地方，消除无风险套利的机会，引导银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等投融资活动，并将金融资源配置到实体经济和各类资产上。例如，存款和贷款利率、 债券收益率、股票股息率、房屋租售比之间都形成比价关系。

所以，近年来，央行指导利率自律机制开展了一系列工作：整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制、在对公存款服务协议中增加“兜底条款”，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。

笔者认为，尽管宏观经济复苏步伐相对迟缓，复苏的基础尚不牢固，尤其是房地产的销售量价进一步走低，以消费为主的内在需求尚待激发，但目前央行降息概率仍然不大，即使采取货币政策手段，可能还是下调存款准备金率等。

再加上，10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，以上数据都是今年物价最好的表现。在这种情况下，年内降息的可能性不大。

但是，笔者认为货币政策的依据主要应该是宏观经济表现，只有需求起来了，投资和消费两端都起来了，宏观经济复苏牢固了，商业银行的净息差才能真正稳定，所以净息差只是一方面，而且不是最重要的方面。

降息仍然是未来的一个趋势。