杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2025.11.28 周五

美联储从9月份开启了今年的首次降息之后，10月份也进行了一次降息，12月份预计降息0.25%的可能性非常大。这次降低25个基点主要是因为近期美国经济数据披露显示美国消费增速下降，经济增速放缓，降息的迫切性在逐步增强，特别是前段时间美国政府停摆长达43天，创出历史纪录，对于美国经济形成了一定的影响。而今年美国总统特朗普掀起的关税战对于美国出口也形成了比较大的影响，让很多经济学家担心美国经济陷入衰退的风险在加大。

从通胀来看，现在美国的通胀增长率已经降到3%左右，虽然离2%的目标还有一定的距离，但是通胀已经不是头号问题。当前美联储货币政策最重要的目标是稳住经济增速，保持充分就业。现在市场预期对于美联储12月份降息的概率已经提升到85%左右，我预计12月份应该还是会降息25个基点，从而能够提振消费，提振美国经济增速。

一旦美联储12月份降息，美元指数可能会出现一定的回落，而美股、美债或出现一定的反弹，特别是美股近期出现了比较大的波动，很多科技股由于估值较高受到投资者的质疑，有可能在美联储降息之后出现一定的反弹机会。美联储作为世界央行，今年连续三次降息，对于全球央行也会有一定的示范效应，可能推动更多的央行采取降息的举措。中国央行也有较大的货币政策空间，可能会通过降息降准或者是公开市场操作来释放流动性，保持低利率环境，从而有利于推动经济回升。

2026年新兴市场的机会可能会更多。2025年美股仍然保持了强势，虽然二季度由于特朗普发起关税战，一度出现大跌，但随后在英伟达等科技龙头股大涨的带动之下，美股三大股指再创新高，走势强势。不过美股科技股估值泡沫明显，特别是投资者对于美国AI科技股是否会出现估值泡沫破裂的风险产生了一定的质疑，对于美股科技股未来业绩上能不能兑现也有一定的质疑，这也可能会加大美股在2026年的波动。而A股在政策支持、流动性充裕以及科技牛主题行情带动之下，预计在2026年将延续牛市的走势，进一步向上拓展空间。

大盘回到4000点之上，也确立了牛市的走势。这轮牛市预计是慢牛长牛行情，而不是短暂的一个上冲行情，其他新兴市场也有可能会在科技股上涨的带动之下出现一定的表现机会，所以2026年新兴市场的表现有可能会赶上甚至超过美股的表现。对于资金来说，从美股高估值的市场获利了结，寻找新的估值洼地也成为一个重要的诉求，而A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地之一。

预计A股站上4000点并不是意味着这轮行情的结束，而可能是新一轮行情的开始。大盘回到4000点，但是很多投资者还没有赚到钱，这是因为2025年市场行情是严重分化的，呈现出哑铃型的特征。哑铃的一头就是以银行为代表的低估值高股息板块出现大幅上涨，直接提高了指数；另一方面就是科技创新板块大涨，形成了比较强的赚钱效应。

很多板块还没有上涨，被戏称为“老登股”。2026年随着产业资金入场的意愿增强，特别是居民储蓄向资本市场大转移的步伐有望加快，2026年市场行情有望从2025年的结构性牛市转向全面牛市，从而让更多的板块有进一步上涨的机会，板块的轮动预计也会加快。科技股行情仍然是重要的投资主线之一，但可能不是唯一的主线，2026年的新能源、消费以及其他有一定的增长的板块也有轮动的机会，投资者的获得感可能会更强，市场的赚钱效应也有望进一步提升。

相关部门对于提振内需的政策方案，可能会提升消费股的表现。今年由于社会消费品零售总额增速持续回落，消费股一直表现比较低迷，下一步如扩大以旧换新的范围，可能推动更多的消费品出现同比增长。另外，临近春节也是传统的消费旺季，消费股具备较强的盈利能力，也具有一定的品牌价值，在经过多年的调整之后，很多消费股的估值处于历史低位，具备估值回升的动力，加上科技股涨幅较大，有一些新的资金可能不敢追高这些涨幅已经比较大的科技股，而是会布局仍然在低位的消费白马股。所以在未来一段时间，消费白马股可能会迎来一波估值修复的机会。

股市的走强，特别是持续的走强，将会产生比较强的赚钱效应，从而提升居民的财产性收入，这对于拉动消费会起到直接的效果。所以2026年随着市场行情的深化，更多的投资者有机会通过资本市场获得较好的投资回报，从而对于推动消费增速的回升会起到积极的作用。2026年我国消费增速可能会出现回升，这对于消费股的表现也会形成一定的推动作用。

临近年底，市场出现了一定的波动，但是本周市场整体上还是维持了反弹的走势，特别是科技板块表现强劲，而前期出现较大幅度调整的人形机器人的板块近日也出现持续反弹。机器人作为未来3到5年的重要产业，发展空间依然是比较大的，所以在经过这段时间调整之后，具备了一定的布局机会。机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道，未来的发展空间依然较大，值得继续关注它的投资机会。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）