近日，万物云的一则公告引发市场广泛关注。万物云披露，控股股东万科已将其持有的1532.11万股万物云股份质押给第一大股东深铁集团，以此为220亿元贷款框架方案提供担保。

尽管上述被质押的1532.11万股公司股份仅占万物云已发行股本总额约1.33%，但连同此前被质押的股份，万科所持万物云57.16%的全部股权已悉数质押，这部分股权对应着万物云的完整表决权。

上述公告叠加近期万科股债价格下挫、核心子公司股权被冻结等消息，使万科流动性压力再度引发市场广泛关注。一方面，深铁集团的持续“输血”展现了国资股东的托底意愿；另一方面，作为万科最优质资产的万物云，其独立性与未来发展正被放置于一个微妙的十字路口，命运充满了不确定性。

深铁220亿元纾困

据了解，万科此次质押万物云全部股权，源于11月2日与第一大股东深铁集团签署的《关于股东借款及资产担保的框架协议》。根据协议，深铁集团将向万科提供不超过220亿元的股东借款额度，资金专项用于偿还公司公开市场债券本息及指定借款利息。

这份纾困协议明确了严格的担保要求：万科或其下属子公司需以合法经营性房地产、固定资产、存货、在建工程及各类股权作为担保物。其中，经营性房地产、股票等资产的抵/质押率设定为60%—70%，非上市公司股权质押率则为50%—60%。协议同时约定，若万科未能按要求提供对应担保，深铁集团有权要求其立即偿还已发生的借款本息，这也成为万科加速质押核心资产的重要推力。

南都湾财社记者梳理发现，万科自2025年2月起累计四次将旗下万物云股权质押给第一大股东深铁集团，截至11月28日已完成全部持股质押。

据万物云公告披露，首次质押于2月10日完成，万科以18.29%股权为担保获得28亿元借款；5月21日再质押27.4%股权，为42亿元借款提供增信置换；7月7日质押10.11%股权，对应15.51亿元借款担保；11月28日的第四次质押涉及1.33%股权，作为220亿元贷款框架协议的担保措施，四次质押累计覆盖万科持有的万物云全部57.16%股权。

万科动态频频

在完成万物云全部股权质押的同时，万科近期在资产处置、债务调整及股权状态上动作密集。11月24日，万科确认已全部出售所持贝壳股票；仅两天后，公司又公告拟将20亿元“22万科MTN004”债券展期，这也是万科首次寻求债券兑付展期，而该债券原定12月15日到期，同期还有37亿元“22万科MTN005”将于12月28日到期。

更受关注的是，11月27日万科旗下核心子公司深圳市万科发展有限公司（“深圳万科”）5.7亿元股权被冻结，冻结期限为3年，执行法院为广东省东莞市中级人民法院。作为万科房地产业务的发源地，该公司成立于1994年，前身为1988年成立的万科集团房地产经营管理本部，是集团核心利润企业。

一系列消息迅速引发资本市场强烈反应。12月1日，“22万科02”“21万科04”“21万科02”三只债券因跌幅达30%被深交所临时停牌，收盘时多只万科债仍遭重挫，“21万科04”跌幅超45%，“21万科06”跌超39%。股价方面，万科A当日收于5.2元/股，单日跌幅3.35%。

数据显示，今年前三季度，万科实现营业收入1613.9亿元；归属于上市公司股东的净亏损为280.2亿元。从财务数据来看，截至报告期末，万科持有的货币资金为656.8亿元；有息负债合计3629.3亿元；资产负债率为73.5%。

万物云的被动承压

在万科的危机中，万物云的处境尤为微妙。作为万科旗下优质的资产，万物云自身经营保持稳健，2025年上半年实现营业收入181.38亿元，同比增长3.1%；核心净利润13.21亿元，同比增幅达10.8%。其中循环型业务收入占比升至89.9%，为业绩提供了稳定支撑，董事会甚至提出了11亿元的中期股息分配方案。

但与万科的紧密关联，让其难以独善其身。此次股权全质押前，万物云已长期陷入与万科的“以资抵债”循环，仅2024年以来就通过收购万科旗下资产包，抵偿了超20亿元的关联方应收账款。

仅在今年7月30日，万物云便公告了两项重大关联交易。其一，以近亿元的价格收购万科旗下的万瑜置业和杭州元广两家公司100%股权；其二，与万科签订了一份总代价约2.57亿元的债务清偿协议，涉及106项涵盖全国多地的物业资产。细数下来，自2024年中期以来，万物云已通过此类方式，从万科手中接手了包括武汉新唐广场、上海陆家嘴商业综合体在内的多个项目公司和大量实物资产。

市场对万物云的担忧集中在未来发展方面，股权全质押可能限制其资本运作空间，若万科无力偿还贷款，深铁作为质权人有权处置股权，届时万物云股权结构或将生变。

采写：南都·湾财社记者 孙阳