印度央行正通过难以预测的干预策略应对卢比跌至历史新低的困境。这场保卫战在隔音房间内展开，专职交易员接收秘密指令——有时是每分钟抛售1亿美元，有时是不计代价打压至目标水平，有时则是完全观望。

12月8日，据彭博报道，印度储备银行（RBI）行长Sanjay Malhotra正试图在打击投机与避免过度干预之间寻找平衡。2025年卢比兑美元已贬值近5%，在31种主要货币中跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索。更值得注意的是，这发生在美元指数下跌超7%的背景下。

报道指出，接受采访的银行家、交易员和前央行官员透露，印度央行的干预方式高度保密且不可预测，导致市场波动性居高不下。贸易逆差扩大、美国对印度商品征收50%惩罚性关税以及外资流出，都在给卢比施加压力。

这种策略既要遏制单边押注，又要避免耗尽外汇储备和银行系统流动性。康奈尔大学经济学教授、IMF前中国部门负责人Eswar Prasad表示，Malhotra似乎愿意采取"逆风而行"的方式，不完全抵抗市场压力，但在边际上进行干预以限制短期波动。

隔音房间里的秘密行动

印度央行的干预决策每天早晨在孟买南部总部做出。财政市场委员会由不同部门官员组成，讨论汇率面临的各种压力。据一位前央行官员透露，必要时他们一天会召开多次会议，最终由行长拍板。

报道称，一旦决定干预，电话通常会打给大型国有银行的高级交易员。这些交易员驻守在密封房间内的专门交易台，配备独立的、不被录音的电话线。

央行不会提前通知交易员，也不会透露订单深度。为使行动更难预测，央行有时会避开整数，在抛售2.17亿美元等金额后突然停止。如果央行官员认为交易员已摸清干预模式，可能迅速改变策略。

参与干预的银行——包括私营银行——被禁止在此期间建立自营头寸，只能平仓现有头寸和管理客户流。当高级交易员举手示意，其他交易员就知道这意味着"全体停手"。这些交易本身利润微薄，央行支付的费用勉强覆盖成本。

储备消耗与流动性压力

今年的连续干预已对印度金融系统产生显著影响。自6月高点以来，外汇储备中的外币资产减少约380亿美元。

野村控股估计，截至11月21日的四周内，印度央行平均每周净售出12亿美元即期外汇储备，而此前四周的平均值为35亿美元。

储备消耗同时抽干了银行系统流动性，迫使央行上周五宣布大规模流动性注入措施。上周五，印度央行行长Malhotra表示，印度央行将购买债券并进行外汇互换，以注入相当于160亿美元的流动性。

Malhotra在上周五央行六个月来首次降息后的新闻发布会上表示：

"我们的既定政策一直是不针对任何价格水平或区间，我们允许市场决定价格，我们的努力始终是减少任何异常或过度的波动，这也是我们将继续努力的方向。"

据，印度储备银行（RBI）周五降息25个基点并宣布万亿卢比债券购买计划，在通胀跌至历史低点之际为经济注入流动性。央行行长Sanjay Malhotra表示，此举旨在应对美国高关税威胁，并支撑卢比——今年亚洲表现最差的货币。

据报道，印度央行进一步干预的空间可能有限。其远期账簿的净美元空头头寸截至10月约为640亿美元，这意味着央行已承诺在未来出售美元，到期时需要采购美元交割。

由于印度的资本管制，卢比仅部分可兑换，干预通常需要央行同时在国内市场和海外市场介入。在国际上，卢比主要通过无本金交割远期(NDF)交易——这是一种锁定汇率并以美元结算的衍生品合约。

印度央行通过国际清算银行进行干预，由少数大型银行在新加坡、迪拜和伦敦的全天候市场中担任对手方。

从"浮动"到"爬行"的政策转向

Malhotra的前任Shaktikanta Das对卢比价格波动的严格控制，促使IMF在2023年12月将印度汇率制度从"浮动"重新分类为"稳定"——本质上是严格管理的浮动汇率——引发了印度央行的批评。

拥有普林斯顿大学公共政策硕士学位、一年前接任的Malhotra采取了更为灵活的干预方式。这种转向更大双向波动的做法获得IMF认可，该组织上月将印度货币管理分类放宽至"爬行式"。

曾负责金融市场部门的印度央行前执行董事G. Mahalingam表示，这种不可预测性也有助于减少市场投机。

"市场上会有投机者，但投机者进入市场时会担心自己会损失惨重，因为他们无法预测印度央行的行动。"

如果印度与美国达成协议的努力取得成果，印度央行可能很快获得喘息机会。据报道，由美国副贸易代表Rick Switzer率领的特朗普政府谈判团队计划本周访问印度，继续就贸易协议进行谈判。

Malhotra上月曾表示期待达成"良好的贸易协议"，这应能缓解卢比压力。

但目前卢比压力依然存在，汇率已跌破心理关键位90——是2011年交易水平的一半。这让Malhotra和央行官员在给予卢比更多回旋空间的同时维持有序市场的任务变得更加复杂。

拥有四十年印度货币市场经验的Mecklai Financial Services董事总经理Jamal Mecklai表示：

"我很确定印度央行划定了一些底线，届时他们会真正大举介入。他们受到流动性问题和储备余额问题的制约。"

这位资深货币交易员补充说：

"战斗将继续。人们心中认为卢比将永远贬值下去。"

干预在印度扮演着不可或缺的角色，该国对卢比疲软有着创伤性记忆。

1991年国际收支危机迫使政府典当黄金以支付进口，当时外汇储备已经耗尽。2013年美联储宣布缩减量化宽松时，卢比是"缩减恐慌"中受冲击最严重的货币之一。

这促使历任央行行长积累外汇储备。截至去年11月28日，印度外汇储备为6860亿美元——包括约5570亿美元货币持有量和1060亿美元黄金——位列全球前茅，足以覆盖约11个月进口。

曾负责货币交易台的前央行官员R. Gurumurthy表示：

"印度过去曾经历货币大幅贬值且储备较低的时期。总体而言，加大干预的做法随着储备增长而演变，这确保了信心。"