12月12日，央行发布最新数据，M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

具体来看，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；1-11月，社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万亿元。

综合融资成本持续维持在低位，充分体现了适度宽松的货币政策状态。第一财经从央行获悉，贷款利率保持在低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

政府加杠杆支撑社融增长

随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。

初步统计，2025年前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元。

业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。

除政府债券外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。今年1-11月，社会融资规模中企业债券融资2.24万亿元，比去年同期多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，比去年同期多1788亿元。

业内专家表示，积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标作出的明确部署。直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

近期，财政部门还宣布提前下达2026年新增地方政府债务限额5000亿元，更好衔接岁末年初的项目资金建设需求。

据市场初步测算，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元，政府债券融资占社会融资规模增量比重达四成。

业内专家强调，政府部门发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张，对社会融资规模增长形成重要支撑。

贷款增速趋势性放缓

今年前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。政府债券快发多发，对贷款有一定替代。

在社融增量中，前11个月对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元。

贷款增速回落是多方面因素作用的结果。市场人士分析认为，目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下，贷款增速略低一些，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。一方面，房地产、地方融资平台等信贷投放主力等传统信贷大户需求回落；另一方面，新的经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金依赖度也不高。

“旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。”一位市场权威专家对第一财经说。

记者从央行获悉，还原地方化债影响后，贷款增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速。11月，企业贷款利率稳定维持在3.1%左右，较2018年本轮降息周期以来的高点（5.6%）下降2.5个百分点。同时，普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续较快增长，增速持续高于全部贷款增速，金融“五篇大文章”等重点领域的支持力度持续提高。

央行提供的数据显示，11月末，人民币各项贷款余额271.00万亿元，同比增长6.4%。结构上看，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

货币、财政协调配合十分重要

随着信贷投放“体质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标已成市场共识。

11月末，社会融资规模存量同比增长8.5%，广义货币供应量（M2）同比增长8%，狭义货币（M1）同比增长4.9%，虽与上月相比小幅波动，但总体仍继续保持较高增速。

业内专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境”。

今年以来，央行继续综合施策维护资金面平稳，保持流动性充裕，有力支持了政府债券的顺利发行。同时，在促消费、调结构等方面，财政政策与货币政策也在协同发力。

专家表示，货币政策和财政政策的协调配合十分重要，可以共同支持稳增长、调结构。从国际经验看，在居民实际可支配收入一定的情况下，财政资金更多用于支持居民消费，对于拉动内需的作用更为明显。美国在应对国际金融危机和新冠疫情冲击期间，都较好发挥了财政在激发消费需求方面的作用。

日前，中央经济工作会议指出，明年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调政策的协同性，既要加大逆周期调节力度，又要注意跨周期平衡。

招联首席研究员董希淼认为，预计2026年货币政策将继续保持适度宽松的基调，并配合财政政策发力。

(本文来自第一财经)