文丨吴海珊

编辑丨林伟萍

2025年对于全球投资者来说都是不错的一年。全球股市上涨了30%，其中美国股市从4月份低点上涨超过50%，黄金表现更为抢眼，今年上涨超60%，是历史上表现第二好的年头，仅次于1979年的127%涨幅。

2025年圆满“交卷”后，即将翻开新的“考卷”，2026年投资者又要面临哪些考题呢？

瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆12月10日对这一问题进行了回答。胡一帆最新预测直指多个关键信号：全球AI资本支出将从3500亿美元飙升至5000亿美元，金价或冲4500美元，人民币有望在2026年下半年触及6.9，重返“6时代”……

看好AI时代三大趋势：

AI、电力、长寿经济

AI毫无疑问是2025年最风光的话题，也是它带领着美国股市一路上涨。

胡一帆表示，AI板块的上涨中，资本支出是增长的关键驱动因素。根据胡一帆统计，2025年全球AI资本支出高达3500亿美元，而2026年有望继续上升到5000亿美元。“资本的支出不是空穴来风，确实代表着市场的需求”，胡一帆分析说。

不过，投资者对于AI资本支出收益回报仍有些担心，尤其是资本支出是否能够真的转化为企业的业绩。对此，胡一帆表示，目前AI的投资收益回报可能只有投资的1/3左右，但她预估到2030年AI（从赋能、智能及应用三个层面）的营收规模将达到3.1万亿美元，年复合增长率为30%。

赋能层包括AI的数据中心、云服务等；智能层包括大的语言模型；应用层则是在AI各个领域当中的应用，比如说工业、新材料、航空航天等等。

目前中国在应用层已经崛起，在赋能层也迎头赶上。她认为2026年中国与AI相关的产业也有比较好的上升潜力。

第一，科技是全球性的趋势发展方向，而且资本在科技上的投资未来会进一步增加，中国也不例外。特别是从2025年2月份ChatGPT引爆市场之后，中国对AI投资的速度增长非常快，这一趋势在2026年也将持续。投资的增长会带动市场对于AI板块需求的增加，企业盈利预测有望继续保持高单位数增长。

第二，美国的科技股虽然好，但是市场对于其估值过高的担心早已有之。而中国科技股，2025年估值在2024年增长20%的基础上，又增长30%，但当前的估值对标美国同行仍有30%以上的估值折扣，且仍远低于自身2021年的峰值水平，这也会推动中国科技股继续上涨。

第三，在应用层面，中国发展非常强劲，从新材料到新消费、健康、航空航天，应用板块的快速发展也会推动行业整体向好。同时，在A股当中还有很多硬科技，叫作赋能层。在政策和市场强劲需求的双重加持下，赋能层企业业绩和中国AI市场都有望迎来新一轮增长。

第四，从流动性角度看，2026年中国货币政策有望继续提供支持，现在预测是央行2026年将有50-100个基点的降准，还有20—30个基点的降息。另外一个推动因素是中国的超额储蓄。现在超额存款差不多达到7万亿元，高于疫情之后5万亿元的水平。“如果股市继续向好，人民币保持稳健，中国的科技股无论在政策、流动性还是营收方面都有支撑”，胡一帆说。

胡一帆表示，AI行业当中最看好的三大趋势是：AI、电力和长寿经济。

AI方面，虽然现在的回报不及投资，但最终会带来巨大的营收，也会改变全球的生产力。现在劳动力市场如果占到全球经济的50%，AI可能将1/3的任务自动化，供应商可以获得所产生价值的10%。

电力方面，AI的尽头是电力，随着AI快速发展对电力的需求也快速增加，如2025年铜的价格快速上涨，原因正在于，在AI带动下全球电网设施建设需求大幅增加，而高压电线、传输线都需要用到铜。此外，绿色能源在市场上的异军突起也跟这一因素相关。

AI和健康相结合的长寿经济市场的营收，是瑞银未来最为看好的方向。从医药、活性营养到酒店式的诊所、诊断，都有非常大的空间，预期长寿经济市场2026年收入将飙升。

人民币兑美元

2026年下半年有望重回“6时代”

从宏观层面来看，当前市场最关注的是美联储降息。美联储从9月份开始下调利率，迄今已经下调三次，共下调75个基点。

根据胡一帆观察，美元2025年贬值已经超过10%，成为美元历史上贬值第二大的年头，仅次于在1973年石油危机中贬值14.8%。

胡一帆预计，2026年一季度美联储还将降息25个基点，同时她预测“下半年也不排除在美国经济下行的过程中，美联储还会继续降息，最终回到它的中心利率3%左右。只要有美联储继续降息的市场预期，美元还是会承压。”

同时，美国债务水平的上升，也让市场对于美债的信心有所减弱。根据胡一帆的观察，美债的持有者结构中，外国持有者已经从前些年最高30%的比例，降到20%。当前美国债务水平已经占到GDP的125%。今后十年，预计美国债务水平将继续上升10万亿美元，即上升到GDP的135%。

胡一帆表示，目前机构投资者也在寻求分散的美元持仓，她认为美元会跑输G10的货币，对亚太货币有2%—3%的下行空间，特别是在2026年上半年下行压力较大。

“2026年人民币将继续对美元保持稳中有升的态势”，胡一帆表示，2025年年底美元兑人民币达到7左右，到2026年6月以及下半年有望达到6.9左右，重新进入“6时代”。

“虽然7和6.9只差0.1，但这是结构性的变化，表明市场对于人民币的信心。特别在经历了贸易争端、市场动荡和科技股变化之后”，胡一帆说。

但她同时提醒说，虽然2025年人民币稳中有升，但升值的幅度并不大，而且人民币稳中有升只是对美元而言，对其他货币基本上保持稳定态势，因为2025年所有货币都对美元升值。整体来看，人民币对全球的有效汇率，全年处于平稳态势。

同时也可以看到，2025年中国对美国出口比例下降，但对非美国国家的出口在增长。胡一帆认为，未来一年人民币的稳中小幅上涨，对有效汇率保持稳定，并不会改变这样的趋势。除非国内PPI迎来一个巨大的反转。

鉴于此，胡一帆认为，中国的出口仍非常有竞争力，这一竞争力还体现在很多方面，如中国不再是廉价的代名词，而是高性价比的代表；出口多元化，市场有什么需求，中国能在第一时间满足；由于中国制造业和AI的升级，量身定制的各类产品出口持续增加，尤其在高端特别是电子类产品方面，中国出口量越来越大，在高端市场、高科技领域也慢慢占据市场；同时，随着中国企业出海，供应链也跟着出海，出海也会带动国内出口，因为一些配件仍需在国内订购。

“中国出口的提升和供应链在全球的布局，是结构性、全球性的变革，而非单一因素影响出口的趋势。我们预测2026年出口还是具有韧性，即使在全球经济增长放缓，人民币稳中有升，在全球关税上升的趋势下，2026年出口仍有2%—3%的增长”，胡一帆说。

金价有望继续创新高

2026年年中金价将达到4500美元

对于2026年的资产配置策略，胡一帆表示，考虑到当前市场的高估值，2026年市场波动性可能加大。因而投资者在2026年投资，仍然要考虑如何对冲市场的风险，其给出三方面的具体策略：

第一，保持适当的流动性，万一出现熊市（按照历史数据，一般能在五年内反转），可以及时作出反应；

第二，构建多元化投资组合，这也是最重要的。多元化投资组合在市场回撤的时候可以为投资者的资产提供更好的保护。无论股票还是债券，都要在组合中保持一定的比例，同时在国别之间，也要保持一定比例；

第三，另类资产，比如说黄金也是对冲地缘政治等比较有效的资产。市场对黄金有比较强劲的需求，目前黄金每年产量5千吨，央行需求就占了其中的20%，而这一需求是结构性的，将推动全球市场的金价继续保持温和上涨。“到2026年年中，金价将达到4500美元”，胡一帆分析说。

同时，胡一帆看好大宗商品在2026年的表现，“在市场波动的状况之下，大宗商品也是防范政治风险非常重要的元素”。她继续看好铜，因为铜的供需缺口还会长期存在，特别是在全球电力需求的基础上增长。

胡一帆强调，面临全球赤字上升，债务水平存忧的状况，债券方面尤其要寻求多元化收益。瑞银比较看好优质债券，如高评级、投资级以及亚洲信用债，有望取得中个位数回报。高收益的债券则需要做一些精挑细选。

“除此之外，部分高分红的股票收益可能高于债券市场的平均水平，比如说在中国资产的一些防御性板块”，胡一帆分析说。

（嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。）