来源：金融投资报

益智

浙江大学公共政策研究院研究员

浙江财经大学金融学教授、博士生导师

新三板早期500万元的高门槛的启示是，退市板公司的交易资格是非常珍稀的，尤其是当退市板里坠入非ST股票时。一方面，没有签署过退市买者自负协议的普通投资者具有向有关方面索赔的权利；另一方面，也获得了以极高折价购买相对优质股票的权利。

“十五五”规划建议对提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能等作出了重要部署。证监会高层强调严格落实造假公司强制退市、坚决清除害群之马，同时深化创业板改革、优化再融资机制，将全方位提升上市公司“可投性”，活跃并购重组、优化资源配置，支持优质企业做强做大。这意味着监管层对退市企业的态度从“简单出清”转向“分类处置、提质重生”，为退市板5系优质层公司恢复上市打开了制度大门，清晰地表明退市不是终点，而是资本市场优胜劣汰、循环再生的关键环节。

其实，退市老三板是新三板的基础前身，新三板是老三板的升级扩容与功能分化，二者同属全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“股转系统”）监管与运营体系，是我国多层次资本市场和场外市场的两个核心组成部分，本质上是同源共生、分层定位、协同联动的关系，并非相互独立的两个市场。老三板的正式雏形是2001年由中国证券业协会设立的“证券公司代办股份转让系统”，核心功能是承接两大历史遗留标的：一是1999年停止运行的STAQ、NET等两个法人股交易系统的挂牌公司（即“两网公司”）；二是从沪深交易所退市的上市公司，这也是老三板被称为“退市板”的核心原因。

为改变老三板交易冷清、功能单一的局面，同时响应国家扶持高新技术企业的战略，2006年，证监会批准在中关村科技园区试点“非上市股份有限公司股份报价转让系统”，这就是新三板的前身。之所以称为“新”三板，核心是其服务对象、功能与老三板形成鲜明差异：老三板聚焦“退市、历史遗留问题公司”，新三板聚焦“未上市高新技术中小企业”，新增了融资、股权定价等核心功能。2012年，新三板试点范围从中关村扩展至上海张江、天津滨海、武汉东湖等三大高新技术园区，正式开启扩容之路，与老三板形成“同一代办系统下，两大服务板块”的格局，此时二者仍由中国证券业协会负责管理。

2013年1月，股份公司正式揭牌，新三板从“区域性试点”转变为面向全国的正式运行平台，脱离中国证券业协会，由股转系统独立运营，同时承接了原代办系统的全部业务（包括老三板的托管转让业务）。同年12月，新三板彻底打破地域限制，试点扩大至全国，挂牌企业数量快速增长。自此，老三板不再是独立的交易系统，而是作为股转系统内的退市板块，与新三板（基础层、创新层等）、北交所（原精选层）共同构成完整的场外市场体系，二者的组织隶属关系正式确立：老三板是股转系统内的“退市企业板块”，新三板是股转系统内的“未上市中小企业板块”，同属国务院批准设立的全国性证券交易场所范畴。根据《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》，股转系统（含新三板、老三板）是经国务院批准设立的“全国性证券交易场所”，接受中国证监会的统一监督管理，核心监管规则（如投资者适当性、信息披露、违规处罚等）由证监会统一制定，确保市场运行的规范性。

新三板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，自2013年正式运营以来，一直实行严格的投资者适当性管理制度。2013年至2019年,新三板执行个人投资者500万元金融资产的准入标准，这一标准属于极高水平。投资者适当性的核心是“匹配”而非“隔绝”，过度抬高门槛会扼杀价值发现功能。

当前，退市板公司执行2年投资经验且50万元日均资产的投资者准入标准，这对于非ST公司的投资者来说似乎很高，但却“免费”赠送给了遭遇非ST股一元面值退市的55万名投资者参与退市板公司交易的资格。虽然退市板的投资者资格与科创板和北交所的完全一样，远低于目前新三板基础层的200万元资产和创新层100万元且2年投资经验的要求，但科创板和北交所的近2000万名投资者并不能自动拥有退市板公司的交易权限，因为还没有自动互通机制。新三板早期500万元的高门槛的启示是，退市板公司的交易资格是非常珍稀的，尤其是当退市板里坠入非ST股票时。一方面，没有签署过退市买者自负协议的普通投资者具有向有关方面索赔的权利；另一方面，也获得了以极高折价购买相对优质股票的权利。

为加速推进高纯石墨产业链自主可控与高质量发展，助力高端产品国产化替代落地，深度呼应“双碳”战略与制造业转型升级核心需求，2026全国高纯石墨产业链发展大会暨高端石墨制品产业交流会于3月11日在郑州召开，河南万贯以优质厂商资格参加，公司被评为“河南省十大科技创新型领军企业”，总工程师王新征于2025年12月荣获“河南省十大科技创新领军人物”称号，主要产品为特种石墨，应用于军工、医疗、航空、新能源等尖端领域，攻克了超长超细粒度及超大直径（1300毫米）等静压石墨量产难题，填补了国内空白。河南万贯是我国北方地区唯一一家全产业链特种石墨生产企业，石墨化车间产能排河南省第一位，综合产能在国内同行业中排名居前三，是炭素行业标准起草企业代表，而中银5占其70%的控股权，这也是2025年12月以来，中银5连续涨停板行情的主要原因之一。

此外，中银5的全资子公司君兰投资参股43.96%的成都崇欣信达又持有冉盛盛通27.76%的份额。通过这一股权链条，君兰投资既通过直接受让方式持有冉盛盛通的收益权转债，又通过控股崇欣信达间接持有冉盛盛通的份额，形成了复杂的权利义务关系。根据市场分析，冉盛盛通通过持有招金瑞宁20%的股权，间接持有招金黄金（原*ST中润）约4%的股份，而招金黄金被誉为A股最牛“ST”，2024年6月至2026年1月，其股价从最低时的0.89元，一度暴涨至28.52元，涨幅超过28倍。

3月10日，最高人民法院在举办2026年全国两会《最高人民法院工作报告》解读系列全媒体直播访谈时指出，个别执法机关错误地认为“管理就是处罚，执法就是罚款”，要避免“小过重罚”。有鉴于此，笔者认为，仅依据股价的波动，便对不在退市预警板块中的非ST股票给予一元面值退市的做法值得商榷。