有人进场，有人观望……

避险的黄金为何不涨反跌？

5月4日，成都某商场一楼的金饰柜台前，王女士正弯腰端详一排黄金吊坠。“我看中了一个罗盘样式的吊坠，上面镶有红色珠宝，最近金价稍微回调了一点，所以趁着假期下手了。”

有人进场，有人观望，有人则已心生悔意。5月4日，原油价格飙升和美元走强，促使黄金、白银价格大幅下跌，这让不少高位重仓买入的投资者措手不及。年初以每克1030元均价投入30万元购买投资金条的刘先生说，短短几个交易日内账面浮亏6000多元。

传统分析框架中，黄金价格通常由实际利率、美元走势和避险需求三大因素驱动。地缘冲突升温，避险情绪推高金价；央行降息预期增强，持有黄金的机会成本下降，金价获得支撑。

然而，2026年的黄金市场正在挑战这种线性逻辑。

中东冲突推高了油价，油价飙升加大了通胀压力，通胀粘性迫使美联储维持高利率，而高利率反过来压制了黄金的吸引力。广东省黄金协会监事长兼首席分析师朱志刚指出，地缘政治对金价的影响呈现出“两面性”：一方面，战争威胁理应推高避险需求；另一方面，油价飙升带来的通胀预期又让市场担心美联储将维持鹰派立场，从而压制黄金。“大家对美国升降息的预期有不同的看法，造成了金价判断的失常。”

据媒体报道，摩根士丹利在5月3日发布的研报中将黄金调整为“战术性低配”，认为美联储鹰派信号与地缘局势缓和的可能性正在削弱黄金的上行动能。而美国银行则继续唱多，将2026年黄金平均价格预期上调至5093美元/盎司，并维持12个月目标价6000美元。同一时间节点，两大机构给出了截然相反的判断，折射出的正是黄金定价逻辑的深层裂痕。

国际金价的剧烈波动，已直接传导至国内消费市场。“五一”假期，华西都市报、封面新闻记者走访成都多家商场的金饰柜台看到，年初大排长队的消费者已不复存在。

长期来看，市场依然普遍看好黄金上行趋势。4月29日，世界黄金协会发布的2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》（以下简称《报告》）显示，一季度中国市场黄金投资与消费需求（含金饰、金条、黄金ETF及工业用金）总量达362吨，同比增长24%，为该协会有记录以来的同期最高水平。然而，一季度中国金饰需求同比下降32%至85吨；金条需求却暴增67%至207吨的历史新高。零售端冷热分化的背后，是公众避险意识的集体转向：装饰性消费被大幅挤压，可流通、可回购的投资型黄金成为更优选择。

对于普通投资者，朱志刚建议逢低小量分批买入，大跌多买点，小跌少买点。“应当从资产配置的角度看待黄金，而非押注其暴涨，任何投资都是有风险的，不要盲目去预估涨幅有多大。”

华西都市报-封面新闻记者 边雪