来源：上海证券报

近期，COMEX（纽约商品交易所）与LME（伦敦金属交易所）铜价、库存分化持续拉大。8月5日，美铜与伦铜的价差一度达到621.81美元/吨，背后是市场对美国精炼铜加征关税的预期持续发酵。

价差打开跨市套利窗口，驱动全球铜资源持续向美国市场流动。由于关税是否落地、征收幅度及实施时间均存在较大不确定性，这一轮铜的跨境流转仍在持续。受访业内人士表示，铜矿供应偏紧的供需格局并未发生改变，基本面叠加宏观因素，仍将为铜价提供有力支撑。

美铜与伦铜价差、库存差走阔

近期，COMEX和LME铜期货价差、库存呈双双走阔之势，这与美国对精炼铜悬而未决的关税政策脱不开关系。

据报道，2025年7月，美国研究精炼铜进口是否应当实施分阶段关税，计划自2027年1月起初始税率定为15%。美国商务部须在2026年6月30日前向白宫方面提交一份最新的铜市场评估报告，并就是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预计，美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。

西安交通大学客座教授景川在接受上海证券报记者采访时表示，关税的有无、幅度、落地时间均未确定，给市场留出较大的想象空间，美铜与伦铜间的价差因此得以维持。

截至北京时间8月5日11:54，COMEX铜价为6.6480美元/磅，LME铜价为14034.5美元/吨，前者较后者升水621.81美元/吨。

Choice数据显示，COMEX、LME之间的价差呈现扩大之势。但与2025年7月接近2984美元/吨的历史极值相比，目前仍有较大差距。

景川表示，美铜与伦铜存在价差，套利空间打开。美铜价格高于全球其他地区，铜正流向美国。

最能印证这一点的是COMEX铜库存的攀升。

Choice数据显示，4月以来，COMEX与LME的铜库存差距再次拉开。截至8月3日，COMEX铜库存约为71.87万吨，LME库存约为23.84万吨，库存差较4月中旬扩大158.36%。

一个值得注意的细节是：2025年，LME库存原本高于COMEX。受相关预期扰动，库存差逐渐缩小并最终逆转。自2025年4月以来，COMEX铜库存一直处于上升通道。

相同的剧本去年已经上演。

回顾来看，2025年2月，白宫方面要求美国商务部对铜进口展开调查。市场对美国关税相关预期迅速升温。7月9日，白宫方面表态，将从8月1日起对进口铜征收50%的关税。

然而，2025年7月30日最终落地的政策出人意料：50%的关税仅适用于铜管、铜棒等半成品和衍生产品，铜矿石和精炼铜被排除在外。当日，COMEX铜价大跌17.7%，两地价差迅速收窄。

铜矿仍处于供需紧张态势

一系列信号表明，铜矿仍处于供需紧张态势。

上海钢联最新数据显示，7月31日铜精矿冶炼TC费用为-159.67美元/吨，年内延续跌势。冶炼费用为负，说明“一矿难求”，铜精矿供应紧缺。

铜矿企业2026年上半年产量同比下滑。据中金有色团队统计，截至8月3日，全球已有15家头部铜矿企业公布上半年运营情况，上半年这些矿企合计铜产量为567万吨，同比下滑5%，第二季度铜产量同比下滑5%。上述铜企2025年合计铜产量占当年全球铜矿产量的51%。

我国期货市场上同样有所表现。Choice数据显示，7月31日上海期货交易所铜库存为4.61万吨，较4月中旬下滑74%，快于LME铜去库速度。

洛阳钼业有关人士向记者表示，展望未来，预计铜在供应端仍然偏紧，矿石品位趋势性下降，叠加极端天气等短期事件波动影响，将共同约束存量矿山的有效供应。铜相关新项目资本开支长期偏弱，新增供应增量有限。另外，在美国潜在的精炼铜进口关税政策的影响下，全球铜供应预计仍将存在结构性错配。在需求端，电网建设和新能源领域用铜需求保持高基数、高增长，人工智能、数据中心建设等新兴领域支撑力度充足。基于此，铜价有望保持稳中向好。

除供需因素外，宏观面也为铜提供了较为有利的宏观环境。景川表示，近期美日韩联手干预汇率，美国财长贝森特称现阶段美联储没必要加息，上述行动与表态短期将压制美元走强，利好以美元计价的大宗商品。

中泰证券有色团队分析认为，如果通胀预期长期化，有色金属将更多体现商品的抗通胀属性。