文｜肖斐斐 胡家俊 彭博 林楠 李鑫

最新形势来看，上市银行总体质量运行稳健而拨备延续小幅收窄，个体走势亦延续分化。拆分来看，银行对公端资产质量整体改善，但建筑和批发零售业资产质量波动；零售贷款不良生成率走高，经营贷不良抬升显著。应对方面，行业整体减值计提回稳的同时加大了核销力度，区域经济分化下，地区行发力尤为显著。展望来看，零售业务质量运行态势为银行资产质量变化关键，前瞻指标反映零售信贷不良生成率或延续上年情形，经营贷质量仍值得重点关注。

▍总体质量：账面质量稳健，拨备小幅收窄。

1）账面指标：稳中向好，分化延续。上市银行1Q25末不良率环比-1bp，2024年末关注/逾期率较年中分别-1/+1bp，全年不良生成率同比-2bps，广义质量平稳；分银行看，1Q25末国、股行与城、农商行不良率环比分别-1/-1/-2/-0bps，2024年末关注/逾期率较年中分别-1/-0/-10/+6bps和-7/-12/-0/+1bps，全年不良生成率同比分别-2/-3/+14/+19bps，国股行稳中向好，区域经济分化下，农商行相对承压。

2）抵补能力：拨备正面贡献业绩，个体走势分化。上市银行1Q25末加权平均拨备覆盖率环比-2ppts至238%，但仍维持200%+的夯实水准，2024年末“拨贷比-不良率-关注率”较年中回落5bps至0.03%，延续收窄但保持为正；分银行看，1Q25末国、股行与城、农商行拨备覆盖率环比分别-1.1/-3.5/-7.3/-5.6ppts至236%/219%/293%/339%，2024年末“拨贷比-不良率-关注率”半年环比分别-7/-3/+4/-22bps至0.11%/-0.45%/0.54%/0.96%，国股行相对低波，城农商行在高基数下波动更大。

▍对公零售：对公改善延续，零售分化走弱。

1）对公端：整体改善，建筑和批零业值得关注。截至2024年末，上市银行对公贷款不良率1.37%，较年中/年初分别-7/-19bps，全国性银行中9/15家较年中改善。其中，地产、建筑业不良率较年中分别-12/+17bps，基建中的租赁商务、电热燃水、交运仓储与水利公共业不良率较年中分别-11/-9/-7/-9bps，稳地产与化债政策效用显现，但向上游如建筑业传导仍在继续；批发零售业不良率较年中+25bps，反映内需趋弱在对公上游亦有显现。

2）零售端，总体走弱，个体分化。截至2024年末，上市银行零售贷款不良率1.16%，较年中/年初分别+11/+23bps，全国性银行中6/15家较年中改善。其中，按揭贷款不良率较年中/年初分别+10/+19bps，全国性银行中仅2/12家不良率较年中改善，地产链销售端仍待公积金利率下调等政策的生效或稳地产政策进一步加码；消费贷、信用卡与经营贷不良率较年中/年初分别+3/+6/+25bps和+8/+17/+38bps，居民资产负债表修复进程中，各项非房零售信贷尤其是经营贷不良率回升仍较为显著。

▍银行应对：计提审慎，处置强化。

1）风险应对：计提策略相对稳定。1Q25与2024年，上市银行资产减值损失分别-2.3%/-6.0%（23年为-8.8%），其中，国、股行与城、农商行分别-1.0%/-7.6%/+8.3%/-12.8%和-8.4%/-6.0%/+5.9%/-1.2%，行业整体尤其城商行计提力度回稳；2024年，上市银行贷款减值损失-4.3%（2023年+0.3%），其中国、股行与城、农商行分别-7.0%/-5.5%/+12.2%/+16.7%（2023年为+0.5%/+1.4%/+0.6%/-24.6%），地区行在区域经济分化下，拨备更为审慎。

2）风险处置：核销加大，大行与地区行发力。2024年，上市银行核销规模同比+12.8%（2023年+2.7%），其中国、股行与城、农商行分别+20.6%/+2.8%/+32.3%/+31.5%（2023年为-7.0%/+7.4%/+14.3%/+18.4%），各行均加大了风险处置规模，股份行相对平稳，大行与城农商行风险识别与处置力度提增更为显著。

▍2025年前瞻：关注零售质量态势。

截至2025年1季度末，两家代表性股份行经营贷不良率均较年初+4bps，其他个贷品种不良率增减互现。历史经验看，信用卡/消费贷质量分别与失业率/消费者信心指数同频，按揭和经营贷质量均与新房/二手房价格指数共振。去年下半年以来，前瞻指标失业率/消费者信心指数分别小幅波动回升/回落，新房/二手房价格指数均回落，结合各项贷款ABS违约率走势，我们预计年内信用卡/消费贷不良率中枢或延续，按揭不良仍有小幅提升可能，经营贷质量最值得关注。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的不利变化。

▍投资策略：总体稳健，关注零售质量态势。

最新形势来看，上市银行总体资产质量运行稳健而拨备延续小幅收窄，个体走势亦延续分化。拆分来看，银行对公端质量整体改善，但建筑和批发零售业资产质量波动；零售贷款不良生成率走高，经营贷不良抬升显著。应对方面，行业整体减值计提回稳的同时加大了核销力度，区域经济分化下，地区行发力尤为显著。展望来看，零售业务质量运行态势是银行资产质量变化关键，前瞻指标反映零售信贷不良生成率或延续上年情形，经营贷质量仍值得重点关注。

板块投资来看，中美贸易摩擦的缓解降低了宏观实体和银行资产质量的下行风险，行业绝对收益逻辑仍来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复驱动，以及人民币大类资产配置框架下的稳定权益回报特征驱动。

个股方面，可把握两条主线：1）高性价比品种，选择2025年业绩增速有望高于可比同业、分红回报和估值空间占优的银行；2）中长期配置型品种，选择商业模型具备特色、ROE高且波动率低、市场预期差大的银行。

来源：中信证券研究