导读

在近来的关税战中，许多新兴经济体对美元的汇率仍然保持着惊人的韧性。然而，如果贸易政策讨论无法迅速达成降低关税的协议，金融状况可能会突然收紧，并对新兴市场的资本流动产生重大影响。[1]

本次海外之声汇编金砖五国的最新货币政策，进一步跟踪美国“对等关税”政策对全球各地区经济，尤其是新兴经济体所产生的影响，以期为读者提供更广、更全面的视野。

自20世纪90年代末以来，通过采用通胀目标制，新兴市场各国央行建立了更为强大的货币政策框架，重点关注价格稳定。无论从从事实上还是法律上，新兴市场央行的运营独立性大幅提升，并且加强了公共问责制和透明度。对于新兴市场来说，这些进步使之能够迅速应对新冠疫情以及随之而来的通胀飙升——通过大幅加息以抑制通胀并稳定通胀预期。

当前全球经贸环境呈现三大特征：美国贸易政策的不确定性持续发酵、通胀治理进入新阶段、地缘政治风险显著上升。在此背景下，金砖国家展现出差异化的应对策略：中国通过"宽货币+宽财政"组合对冲外部冲击；印度内需强劲，政策受影响较小；南非在种族正义与国际关系间艰难平衡；俄罗斯谨慎推进货币政策正常化；巴西则选择继续加息对抗通胀。

01

中国：多管齐下的政策组合拳[2]

高盛5月发布的研究报告显示，面对美国关税升级，中国正通过"货币政策+财政政策+产业支持"的组合拳缓解冲击。中国政府计划在2025年实施6万亿元人民币(约8230亿美元)的净支出扩张，同步下调存款准备金率100个基点、政策利率60个基点。这一大规模刺激计划涵盖社会融资支持、保障性住房建设和定向社会救助等多个维度。然而高盛首席经济学家惠山警示，这些措施可能难以完全抵消高关税的负面效应。

2025年5月，中国人民银行加码宽松，将7天逆回购利率下调10个基点至1.4%，同时降准50个基点释放1万亿元流动性，并设立5000亿元专项再贷款支持房地产和科技等重点领域。住房市场方面，首套房五年期贷款利率从2.85%降至2.6%，力度显著。

贸易策略上，中国自2025年4月起转向强硬的反制立场。高盛分析认为，这反映中国已认识到中美经济脱钩的不可逆趋势。实践中，中国企业正通过第三国转口等方式规避美国关税。国内方面，中小企业支持政策频出，包括降低汽车金融公司准备金要求等，但分析师指出，由于信贷需求对利率敏感度低，政策效果可能受限。

据测算，美国累计关税上调可能导致中国实际GDP萎缩2.6个百分点，其中2025年冲击最为剧烈。这要求中国必须预留充足政策空间应对潜在经济下行。

02

印度：内需驱动 政策稳定[3][4][5]

印度经济在最近的波动中展现出抗压能力，得益于其内需主导的增长模式和近年来的结构性改革。印度央行官员马尔霍特拉4月9日明确表示，政策立场将主要取决于国内通胀和增长动态。他特别强调，由于印度对外贸易依存度相对较低（尤其相比中国），加之7000亿美元外汇储备和约1%的可持续赤字率支撑，美国"对等关税"对印度影响有限。

根据印度央行最新的货币政策，6月4-6日，印度货币政策委员会(MPC)决定降息50个基点至5.5%，同时将政策立场从"宽松"调整为"中性"。这是继2025年2月以来累计降息100个基点后的政策转向，显示进一步宽松空间已十分有限。MPC明确表示，未来政策将严格依据数据表现，在增长与通胀间寻求精妙平衡。

但来自ZeroHedge的研究称，印巴冲突风险不容忽视。一旦爆发，可能导致地区贸易中断、基建项目延期以及极端主义抬头，更可能引发大国干预，威胁中亚地区的经济安全与粮食供应体系。

03

南非：夹缝中的平衡术[6][7]

《海峡时报》发布的文章和分析称，南非正面临国内结构性改革与国际关系重塑的双重考验。2025年5月，南非总统西里尔·拉马福萨对美国进行工作访问，旨在缓和与特朗普政府日益紧张的双边关系。此次外交努力源于两国在关键政策议题上的深刻分歧：美国强烈反对南非推进的土地改革法案，并对南非在国际法庭指控以色列涉嫌种族灭绝的立场表示不满。作为回应，美国政府已取消多项对南非的经济援助项目，并实施了一系列针对性制裁措施。

为打破僵局，拉马福萨总统提出了一套旨在促进双边经贸合作的务实方案。该方案包含两个核心内容：其一，建议给予特斯拉等电动汽车制造商免税待遇，以换取其在南非充电基础设施建设的实质性投资；其二，寻求扩大南非农产品，特别是柑橘类水果和葡萄酒等优势产品对美出口的免税准入额度。然而，谈判面临根本性障碍——美方要求南非放宽《黑人经济赋能法案》（BEE）中关于矿业、电信等战略行业必须保留30%股权给历史上处于弱势群体的强制性规定。分析人士普遍认为，鉴于该政策在南非社会转型中的象征意义和实际作用，拉马福萨政府作出实质性让步的政治空间极为有限。

南非储备银行（SARB），即南非央行2025年4月发布的货币政策报告显示，尽管南非当前通胀率稳定在4.5%的政策目标区间内，但潜在风险正在积聚。全球地缘政治紧张局势升级和国内拟议中的增值税上调政策，都可能对物价稳定构成挑战。南非货币政策委员会（MPC）已在2024年10月至2025年3月间累计降息50个基点，并将根据经济数据变化继续微调政策立场。

2025年5月29日，南非储备银行行长莱塞特贾·甘亚戈发表政策声明指出，兰特汇率在经历短期剧烈波动后已趋于稳定。基于对经济形势的全面评估，MPC于次日宣布降息25个基点，该决定获得委员会多数成员支持。甘亚戈行长特别强调，央行已制定应对极端情况的政策预案：若全球贸易紧张局势加剧导致兰特大幅贬值，南非可能面临经济增长放缓与通胀上升并存的滞胀风险，届时货币政策将被迫转向紧缩以维持宏观经济稳定。

要实现经济可持续发展，南非亟需突破多重结构性约束。关键举措包括：大幅提升固定资产投资率，彻底解决能源供应瓶颈，以及通过制度改革改善营商环境。这些措施的实施效果，将在很大程度上决定南非能否在充满挑战的国际环境中保持经济韧性。

04

俄罗斯：谨慎的宽松步伐[8]

根据俄罗斯央行的发言，俄罗斯央行6月6日降息100个基点至20%，显示其认为经济正逐步回归平衡增长轨道。行长纳比乌琳娜强调，尽管国内需求仍强于供给能力，但通胀压力持续缓解。央行预计在紧缩政策持续作用下，2026年通胀将回落至4%目标。

外贸方面，3-4月顺差小幅收窄，主因能源和金属价格下跌。进口增长温和则反映了紧缩政策效果。纳比乌琳娜指出，卢布资产因高利率差备受青睐，但未来政策调整将极为审慎，不排除在通胀回升时重新加息的可能。

05

巴西：在不确定性中前行[9]

根据巴西央行释出的会议记录，巴西央行在5月6-7日的货币政策会议上决定加息50个基点，将基准利率上调至14.75%，这一决策主要基于对国内外经济形势的审慎评估。会议纪要显示，政策制定者特别关注美国贸易政策带来的不确定性，认为这种外部冲击正在显著影响全球金融环境和通胀前景。

在当前复杂的经济环境下，巴西央行货币政策委员会（Copom）注意到几个关键问题：通胀预期持续偏离目标区间，通胀预测仍处于高位，同时经济活动展现出一定韧性，但劳动力市场面临压力。这些因素共同构成了货币政策调整的背景。

委员会强调，考虑到当前货币政策周期已处于相对成熟的阶段，加之政策效果的滞后性，未来决策需要更加谨慎。政策制定者表示将密切关注通胀动态，特别是那些对货币政策变化较为敏感的指标，同时综合评估通胀预测、预期变化、产出缺口以及风险平衡等多重因素。

值得注意的是，巴西央行明确指出，外部环境尤其是美国贸易政策的变化，以及国内财政政策的走向，正在持续影响资产价格和市场预期。面对通胀预期脱锚、高通胀预测与经济韧性并存的复杂局面，委员会认为有必要在较长时间内维持相对紧缩的货币政策立场，以确保通胀率逐步回归目标水平。

06

IMF：加息需果断 外汇干预要谨慎[1][10][11][12]

作为全球金融稳定的守护者，国际货币基金组织(IMF)持续通过资金支持、政策建议和技术援助，助力新兴市场应对经济挑战。在美国政策不确定性加剧全球动荡的背景下，IMF近期着重强调贸易关系多元化的重要性，呼吁各国减少对单一市场的依赖。

4月17日，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在演讲中提出，在全球贸易体系重塑的背景下，IMF将聚焦于帮助各国实现内部和外部经济再平衡。同时，她强调了国际合作的重要性，呼吁主要经济体通过降低关税和非关税壁垒，维护全球经济开放性。IMF预计，尽管全球经济可能面临下行压力，但通过推动结构性改革和区域合作，各国仍有机会实现稳定增长。

5月7日，IMF强调，新兴市场央行在全球经济不确定性加剧的背景下应灵活调整政策，应对外部冲击。与发达经济体相比，新兴市场在货币政策传导、资本流动管理以及应对汇率波动方面面临更大挑战。IMF指出，针对通胀风险可能上升的情况，新兴市场需要及时、果断地采取加息措施，确保通胀预期稳定。此外，外汇干预被建议用于应对市场波动，但需谨慎操作，以避免削弱央行的公信力。

同时，IMF也对亚洲的经济态势给予了关注。亚洲作为全球增长引擎，贡献了2024年全球增量的近60%。但IMF预测，受美国关税政策和中美贸易紧张影响，亚洲增速可能从2024年的4.6%放缓至2025年的3.9%。IMF报告建议亚洲国家通过三方面应对挑战：强化区域经济联系、推动出口市场多元化、提振内需。具体措施包括扩大社会安全网覆盖以增强消费信心，以及通过劳动力市场改革刺激私营部门投资。

07

结语

新兴市场未来面临三重挑战：一是美国关税政策的持续影响，二是全球金融环境可能收紧，三是地缘冲突带来的供应链风险。成功突围需要三个关键：保持货币政策灵活性、加速结构性改革、深化区域经济合作。历史经验表明，那些能够将短期应对措施与中长期改革相结合的经济体，往往能在全球动荡中实现相对稳健的表现。

参考文章

[1]Gopinath, G. (2025, May 7). Steering through the fog: The art and science of monetary policy in emerging markets. International Monetary Fund.

[2]Goldman Sachs. (2025, May 6). Macroeconomics: How China aims to mitigate the economic impact of US tariffs [Report].

[3]Reserve Bank of India. (2025, April 9). Edited tran of the Reserve Bank of India's post-monetary policy press conference [Press conference tran].

[4]Reserve Bank of India. (2025). Monetary policy statement, 2025-26: Resolution of the Monetary Policy Committee (June 4 to 6, 2025) [Policy statement].

[5]Durso, J. (2025, May 8). How an India-Pakistan war could derail Central Asia's future. ZeroHedge.

[6]Ng, E. (2025, May 22). South Africa's Ramaphosa faces Trump with deals on offer and golfers in tow. The Straits Times.

[7]Kganyago, L. (2025, May 29). Statement of the Monetary Policy Committee. South African Reserve Bank.

[8]Nabiullina, E. (2025, June 6). Statement by Bank of Russia Governor in follow-up to Board of Directors meeting [Speech tran]. Bank of Russia.

[9]Banco Central do Brasil. (2025, May 7). Minutes of the meeting of the Monetary Policy Committee (Copom), May 6-7, 2025 [Meeting minutes].

[10]Georgieva, K. (2025, April 17). Toward a better balanced and more resilient world economy. International Monetary Fund.