6月17日，日本央行货币政策决策会议决定将政策利率维持在现有的0.5%不变，符合市场预期，连续第三次会议按兵不动。

对于本次议息会议，市场关注的焦点在于日本央行是否会逐步调整购买日本国债规模的计划。日本央行于2024年3月结束了超宽松货币政策，自2024年8月以来，日本央行每季度减少购买4000亿日元债券，按此速度，至2026年3月，购买额将从最初的每月5.7万亿日元降至每月2.9万亿日元。

日本央行放缓削减购债步伐，维护市场稳定性

随着日本国内的宏观经济环境和通胀预期发生的显著变化，近期日本超长期国债市场处境艰难，一级市场债券拍卖遇冷，二级市场债券被大量抛售、长期利率出现急剧上升的局面。

长期以来，日本央行是日本国债市场中最大最稳定的买家，日本央行退出债券购买计划直接削弱了日本长期债券的需求支撑，引发了日本国债市场流动性枯竭和价格调整压力。

日本国债市场的剧烈震荡，迫使日本央行考虑调整量化紧缩型货币政策的节奏。在本次会议上，日本央行官员明确表示，长期来看国债收益率应由市场来决定，将考虑市场参与者对债券市场的看法，将以可预见的方式逐步减少对日本政府债券的购买规模，同时将保持足够的灵活性以维护债券市场的稳定，体现出了日本央行在市场波动加剧后对市场保持的谨慎态度。

日本央行在声明中指出，在长期利率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，如增加购买日本国债的数量，或进行日本国债的固定利率购买操作。

不过日本央行官员在缩减日本国债购买规模的问题上也开始出现了分歧，在9名货币政策委员中，一名审议委员对放缓缩减日本国债购买规模的问题提出了不同的意见。

日本央行官员在问答中表示，过快缩减购债规模可能会在市场上产生意想不到的影响。由于4至5月份日本债券市场波动加剧，放慢购债缩减步伐将避免过度波动对经济产生负面影响。

日本央行货币政策正常化进程陷入两难困境

当前日本央行货币政策正面临着日益复杂的多重约束，货币政策正常化进程陷入两难困境。此次日本央行官员表示将根据后续的最新数据和信息，持续评估对通胀和经济的影响，短期内仍无法做出加息的决定，也没有对加息做出暗示。

当前日本通胀持续高企对日本央行形成了加息的压力。2025年4月日本CPI同比上涨3.6%，已连续三年高于2%的政策目标，核心CPI增速达3.5%，创2023年1月以来新高，其中大米价格同比暴涨98.4%且涨幅连续七个月刷新纪录。

日本央行承认日本的基础通胀正在上升，其声明中认为食品价格（包括大米价格）的上涨仍是暂时的，预计进口价格上涨和近期食品价格上涨对CPI的影响将逐渐减弱。

日本央行官员指出，全球贸易政策的不确定性将对国际经济活动及金融市场产生影响，贸易政策的全部影响可能在下半年逐渐显现，4月经济数据逐渐出炉，贸易冲击可能导致日本经济增长放缓，未来经济和物价的不确定性极高，目前需密切关注贸易形势对物价、汇率和市场稳定性的潜在影响。

另一方面，日本央行缩表可能引发日本国债收益率的进一步攀升，不仅将造成日本债券持有者的巨额账面损失，还会推高日本政府的偿债成本，这将使本已高企的日本政府债务面临更为严峻的偿付压力。

中信证券固定收益研究团队指出，如果日本央行重启宽松，加大国债购买以控制利率飙升，将会面临通胀失控、汇率贬值的问题，这种高度货币化的操作也降低了财政约束，导致日本政府对债务依赖程度日益加深，财政纪律面临瓦解；但如果日本央行持续维持“偏鹰”的态度，可能加剧财政压力。此外，若引发日本债市剧烈波动，其他诸如保险、银行一类的持债机构将面临巨大的账面损失；同时，日本债券收益率的大幅上升可能会削弱日本企业信心，抑制消费和贷款需求。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 岳彩周

校对 付春愔