截至6月23日，在A股总市值排名前十名的上市公司中，出现了五家上市银行的身影。其中，工商银行位居A股总市值第一名，市值高达2.68万亿元人民币。建设银行和农业银行的总市值均超过2万亿元。排在A股总市值第十名的上市银行是招商银行，总市值也接近1.2万亿元的水平。

曾经不被市场看好的银行股，却在这两年突然走牛了，成为A股市场表现最亮眼的权重板块之一。银行股为何突然在近两年走牛了？

如果说上市公司股价是企业经营状况的晴雨表，那么从上市银行的营收、净利润等数据分析，并不支持银行股的大涨。

以国有大行为例，以工行、建行、中行为代表的国有大行，在25年一季报的数据中，归母净利润少有出现了负增长的现象。即使是多年来市场公认的银行优等生招商银行，在今年一季报的数据中，也罕见出现了营收与净利润双降的局面。若以业绩增速作为参考指标，并非银行股大涨的主要原因。

以净息差数据为例，从公开数据显示，今年一季度国内商业银行的净息差跌至1.43%，较去年四季度末下降了9个基点。与此同时，从不良率指标分析，商业银行的不良率上升了0.01%。按照目前商业银行的净息差水平分析，已经处于历史低位的水平，市场一直期待着净息差会出现重要性的拐点，但这一个拐点却迟迟未有出现。

如果从常规的数据分析，相关数据的表现并不支持银行股的走牛。但是，从银行股的股息率变化来看，背后却看到了市场资金以及存款资金的运作动向。

在2023年初，国有大行的平均股息率高达6%以上，部分股份行的股息率也达到了5%以上的水平。到了2025年6月，国有大行的平均股息率已经不到5%，部分股份行的股息率也回落至5%以内。换言之，两年左右的时间，在银行股价格持续上涨的影响下，银行股的平均股息率在持续下降，并跌破了5%的高息水平。

即使银行股的股息率在持续下降，但与期间的存款利率下滑速度相比，银行股股息率的下滑速度并不快。截至目前，国有大行的平均股息率依然远远超过同期银行定存利率水平。以工行为例，一年期整存整取的存款利率仅有0.95%，但工行在A股市场的股息率却超过了4%，股息率是银行定期存款利率的数倍之多。

存银行不如投资银行股，已经成为了近年来市场讨论的热门话题。事实上，这一个结论已经得到了市场的验证，近两年投资银行股所获得的投资收益率，确实远高于存银行。虽然银行股的平均股息率持续下降，但与持续下滑的存款利率相比，银行股的平均股息率依然具备很大的竞争优势，背后也反映出部分存款资金在加速流向银行股。

除了存款搬家的影响因素外，险资也在加速增持乃至举牌银行股。据数据显示，险资对银行股的持股数量以及市值水平均位居首位，部分银行股获得了险资的举牌。

在优质资产难寻的背景下，险资把大量资金投向了银行股。从险资的角度考虑，头部银行股的稳定性很强，投资逻辑经得起市场的考验。同时，银行股的股息率优势依然远高于A股港股市场大部分的上市公司，银行股的“低估值、高股息”特征也符合险资投资增持的条件。

在低利率的市场环境下，各路资金纷纷寻找确定性高，且安全性强的优质资产。在众多资产中，以国有大行为代表的优质资产，确定性比较强，也获得了各路资金的追捧。只要低利率的市场环境没有发生实质性的改变，那么对“低估值，高股息”的优质资产来说，依然是大资金持续投资的对象。

除此以外，市场可能博弈净息差与银行盈利能力反转的预期。在股票市场中，市场热衷于炒作预期。虽然目前商业银行的净息差已经跌至了历史低位水平，但在极低的净息差水平下，往往容易面临重要性的转折点。股价是上市公司经营状况以及行业发展动向的重要晴雨表，上市公司股价持续上涨或反映出市场资金对银行股净息差和盈利能力可能发生反转的乐观预期。

然而，对银行股来说，估值与股息率依然是观察银行股是否具备投资价值的重要指标。以国有大行为例，当国有大行的平均股息率跌破5%，甚至跌破4%的水平时，也许预示着银行股的投资性价比已经显著降低。

在市场一片悲观的环境下，也许蕴藏着投资机会。当市场处于一片乐观的时候，我们需要重新审视银行股的投资价值。

来源：郭施亮