周六（7月12日），在没有迫在眉睫的危机情况下，美国不断扩大的财政赤字和财政不稳定，已足以成为推动金价上涨的关键驱动力。世界黄金协会（World Gold Council, WGC）本周发布的分析报告指出，美国财政政策的长期可持续性正在遭遇市场质疑，而黄金作为“终极避险资产”，将继续受到资金青睐。

“大而美法案”加剧财政风险，金价受益于“再配置潮”

报告指出，随着被称为“一项大而美的法案”（One Big, Beautiful Bill）的支出议案获得通过，美国未来十年内将新增3.4万亿美元债务，同时债务上限提高5万亿美元。除非特朗普政府能兑现其乐观的增长预期，否则债务风险将不断堆积。

此外，埃隆·马斯克（Elon Musk）创立“美国党”（America Party）所引发的政治动荡，也为本已紧张的财政形势再添变量。世界黄金协会指出，这种“双重不确定性”已导致全球资本流动方向发生改变，美元走软、黄金价格与美债收益率同步上升。

“随着财政压力不断加剧，债券市场波动将持续存在，而这将进一步增强市场对黄金的避险需求。”WGC写道。

“自由日”开启财政不信任连锁反应

WGC回顾称，美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）在“自由日（Liberation Day）”宣布首轮关税政策，曾引发美债大幅抛售，市场至今尚未完全恢复。而如今，“大而美法案”又可能为美国债务总额再增3.4万亿美元（当前为36.2万亿美元），这令投资者倍感不安。

“在全球避险资金再配置的过程中，美元持续承压、金价走高、美债收益率相对德国等其他高评级主权债券走阔。”WGC写道。

财政忧虑已嵌入金价结构，央行购金成核心推手

值得注意的是，按常规逻辑，利率上行应当对金价形成压制。然而自2022年以来，这一“负相关”关系被其他力量所中和。

“在实际利率升至2%以上的同时，金价依然维持强势，这在很大程度上得益于全球央行购金与风险对冲需求。”WGC指出，新兴市场央行尤其偏好配置黄金储备，以应对地缘冲突、资产多元化与金融危机等风险。

在美联储和外国政府这两类“低收益敏感”买家逐渐退出的背景下，私人外资投资者成为美债最大非官方持仓方，这一群体更为注重价格比较与跨国资产配置，其行为将加剧收益率波动。

美债利差异动成为黄金上行前兆

WGC还提到，美债利差（Treasury-swap spread）扩大，反映市场对美债的吸纳意愿下降。其分析模型显示，该利差变化与黄金价格波动存在统计显著的正相关性。

“换言之，每当市场对美国债务可持续性或财政赤字感到担忧时，黄金作为相对安全资产的吸引力上升，推动金价走高。”

“全面危机不太可能，但‘滚动式小危机’正在发生”

尽管如此，WGC强调，全面财政危机并非当前的基准预期，除非发生短期触发因素（如债务上限谈判失败导致技术性违约）。更可能的情形是“政策与市场预期冲突下的滚动式迷你危机”。

“财政可持续性在很大程度上依赖市场信心，一旦政策制定者表现出削弱财政纪律的迹象，债市反应将迅速而剧烈。”但WGC补充称，通常政府会在市场压力下让步，而央行也会出手稳定收益率，以避免金融系统性风险。

黄金的“财政溢价”将持续存在

“无论是利率走势、地缘局势还是财政政策，黄金价格受到多重变量影响，而赤字担忧正成为影响黄金走势的重要边际变量。”WGC总结称，“虽然市场普遍认为美债仍是全球最安全的资产，但这种信仰正面临考验。”

“在财政失衡持续与地缘动荡交织的背景下，黄金的战略配置价值正在回归主流资产组合。”WGC最后指出，“黄金市场的支撑基础正在夯实，尤其是当市场意识到主权债务风险不可无限宽容时，黄金将再度成为资本的‘最后避风港’。”

来源：FX168全球投资