欧洲央行正站在一个关键的十字路口。一项调查显示，经济学家们普遍认为，在应对未来的经济冲击时，欧洲央行将更倾向于使用定向贷款工具，而非过去十年间主导危机应对的大规模量化宽松政策。

在短期政策路径上，欧洲央行内部的分歧也日益凸显。尽管市场普遍预期官员们将在下周的会议上暂停降息，但对于今年是否会进行最后一次降息以及具体时点，决策者们观点不一。多数经济学家预计欧洲央行将在9月进行最后一次25个基点的降息，但也有相当一部分人认为最终行动可能推迟至12月。

这种不确定性背后，是欧洲央行管理委员会内部鹰派与鸽派的持续博弈。以执行委员会成员Isabel Schnabel为代表的官员认为再次降息的门槛“非常高”，而法国央行行长Francois Villeroy de Galhau等人则担忧，若欧元兑美元进一步走强，通胀可能无法达到2%的目标。

更深层次的辩论则围绕着未来的危机应对工具箱。另一项调查指出，经济学家们认为，出于对央行资产负债表健康状况和政策信誉的担忧，欧洲央行很可能在未来的危机中放弃大范围的债券购买计划。这一转变，标志着欧洲央行可能正在告别量化宽松时代，并重塑其应对经济下行的核心策略。

后量宽时代：未来危机工具箱或将重塑

一场关于欧洲央行未来政策工具的根本性辩论正在进行。根据彭博对经济学家的一项调查，欧洲央行在未来应对危机时，几乎在所有情况下都会选择向银行提供贷款（如长期再融资操作，LTROs），而非购买债券。

调查结果显示，在应对通胀疲软、经济增长乏力、金融不稳定或政策传导受阻等情况时，通过LTROs提振流动性被视为欧洲央行的首选。只有当利率信号未能有效传导至欧元区个别成员国时，受访者才预计欧洲央行会启动过去为选择性资产购买而设计的工具。

这一预期的转变，反映了欧洲央行部分官员对2015年至2022年间实施的量化宽松政策的保留态度。该政策在利率开始上升后，给包括德国央行在内的一些地区央行带来了创纪录的亏损。

关于未来工具的选择，欧洲央行内部的观点远未统一。法国央行行长Francois Villeroy de Galhau曾表示，如果欧洲央行希望放松政策立场，他更倾向于长期债券购买。相比之下，德国央行对量化宽松则持更为保留的立场，并指出了央行亏损的相关风险。

执行委员会成员Isabel Schnabel曾警告称，央行亏损可能“损害信誉”。她认为，资产购买是稳定市场的有力工具，但在用于刺激经济时成本更高。相反，定向贷款已被证明在恢复信贷供应方面是有效的，而且也更容易被逆转。

降息前景分歧加剧，贸易风险成关键变量

对于下一次降息的时点，市场与经济学家的看法充满了不确定性。尽管大多数受访经济学家认为欧洲央行可以在今年晚些时候完成最后一次降息，但行内观点已然分裂。汇丰银行高级欧元区经济学家Fabio Balboni表示：

“一些人会认为这（7月暂停）只是一个暂停，而另一些人则会视其为降息周期的结束。这可能会引发关于7月之后利率路径的讨论。”

调查数据显示，约四分之一的受访者认为欧洲央行的降息周期已经结束。近一半的经济学家预测最后一次降息将在9月发生，而21%的人则认为会是在12月。这种观点的分化，很大程度上源于外部环境的巨大不确定性，尤其是欧洲与美国之间的贸易谈判。

道明证券（TD Securities）欧洲宏观策略师Julie Ioffe表示：

“欧盟与美国贸易谈判的进展是最需要关注的，因为它可能打破当前国内走强与外部需求之间的平衡。”

她认为，在此背景下，欧洲央行将“无法就是否需要额外降息，或终端利率是否已经达到发出信号”。目前，交易员认为9月份降息的可能性不到50%，但市场价格已几乎完全计入年底前会降息一次。

强势欧元与通胀前景考验决策者

除了贸易争端，持续走强的欧元汇率和复杂的通胀前景也让决策者面临考验。今年以来，单一货币欧元兑美元已上涨近12%，目前在1.164美元附近交投。欧洲央行副行长Luis de Guindos本月曾表示，1.20美元可能是经济开始遇到麻烦的水平。

然而，经济学家的“痛苦阈值”似乎更高。仅约四分之一的受访者认同de Guindos的观点，其他人则认为麻烦的汇率水平可能高达1.35美元。许多人指出，在决定对价格的下行风险时，升值的速度与汇率水平本身同等重要，甚至更重要。

通胀前景同样充满变数。受访分析师认为，欧洲央行6月份的预测风险大致平衡。他们对于通胀超调或低于目标的可能性看法几乎各占一半。Scope Ratings的经济学家Dennis Shen认为，短期内下行风险可能更大，因为受美国关税影响的廉价商品可能转销至欧洲，从而抑制价格压力。

标普全球评级经济学家Sylvain Broyer警告称：

“公共支出的增加可能会使核心通胀率维持在目标水平之上。”