● 本报记者 马爽

自4月下旬国际黄金价格创下历史新高后，便陷入高位震荡格局，虽然期间有两次上冲尝试，但均未能突破前期高点，短期上冲动能明显不足。

业内人士表示，长期来看，去美元化交易逻辑、美国“大而美”法案及美联储货币政策前景等因素，为国际黄金价格提供了稳固支撑，牛市行情有望延续。然而，受国际贸易局势、美国相关政策执行等多重因素交织影响，下半年黄金价格或呈现先抑后扬走势。

短期上冲动能不足

自4月下旬创下历史新高后，国际黄金价格便陷入了高位震荡格局。Wind数据显示，今年伊始，伦敦黄金现货价格从2600美元/盎司附近起步，一路震荡上行，4月22日盘中触及历史最高价3500.12美元/盎司，此后便在高位维持震荡走势。期间虽有过两次上冲尝试，但始终未能成功突破前期高点。

紫金天风期货贵金属分析师刘诗瑶表示，2025年上半年，国际贸易局势风云变幻以及美国预算赤字扩张，削弱了美元资产吸引力，推动国际黄金价格出现显著上涨。然而，自4月下旬起，国际贸易局势有所缓和，黄金价格上涨动能随之减弱。

东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示，在4月国际贸易局势不断升级的进程中，大量市场资金纷纷涌入黄金市场做多。但到了5月，国际贸易局势出现边际改善，导致黄金价格上涨动能减弱，市场做多情绪逐渐降温，投机热度也随之下降。6月末，中东地缘紧张局势再度升温，市场避险情绪有所升温，但黄金价格对此反应平淡。与之形成鲜明对比的是，市场资金选择了做多确定性更强的原油，以及价格相对更低的贵金属品种，白银、铂金等价格因此出现补涨。

东海期货贵金属分析师明道雨分析称，从短期来看，国际贸易局势所引发的极端情绪已显著缓和，叠加地缘危机的高峰期暂时过去，国际黄金市场缺乏明显的向上驱动因素。

“黄金市场在经历一轮波澜壮阔的投机炒作后，价格若想要突破当前震荡区间，还需等待更多矛盾激化以及经济基本面的进一步恶化。”徐颖表示，美国对外关税政策反复无常、地缘局势博弈日益复杂、美联储降息时点的临近以及缩表进程接近尾声等因素，都使得黄金价格仍能从不确定性增加以及流动性的释放中受益。

长期支撑逻辑稳固

在采访中记者了解到，业内人士更为关注去美元化交易逻辑、美国“大而美”法案执行以及美联储货币政策前景等对未来黄金价格走势的影响。

徐颖表示，在上半年国际黄金价格强势上涨并迭创新高的过程中，美国政府对外关税政策主导了市场交易节奏，同时去美元化交易逻辑也在不断强化，成为推动黄金价格上涨的重要力量。

从美元指数表现来看，Wind数据显示，今年上半年美元指数累计跌幅达10.79%。明道雨认为，在美国信用体系面临结构性挑战、美联储降息预期升温以及美国经济疲软等多重因素的压制下，美元指数长线承压逻辑不变。

市场对美国“大而美”法案引发的财政担忧再度升温。5月下旬，特朗普政府力推的“大而美”法案在众议院顺利获得通过。然而，美国国会预算办公室（CBO）预测，未来十年该法案可能使基础赤字增加约2.4万亿美元。刘诗瑶认为，美国“大而美”法案减税措施主要集中在前期，而财政支出削减则被后置，这将导致美国债务增量更为庞大。此外，美国实施的高关税政策并不一定能带来更高的财政收入，其净收益也可能因经济萎缩而减少。在美国债务风险不断加剧、美债吸引力持续下降的背景下，黄金作为传统的价值储藏手段，其优势将更加凸显。

从美联储货币政策来看，上半年，美联储在利率会议上均选择按兵不动，货币政策未给黄金市场带来更多上涨动能。不过，中信建投期货研究发展部分析师王彦青认为，美联储货币政策趋于宽松的大方向已明确。如果下半年如市场预期降息两次，将为贵金属市场提供有力支撑。而潜在更大的变化在于美联储主席替换问题。若特朗普提前提名“鸽派”人士继任，或将引导市场形成更加宽松的货币政策预期，这无疑将为贵金属市场注入新的上涨动力。

在此轮黄金价格的上涨过程中，全球央行购金需求发挥了重要的底部支撑作用。刘诗瑶分析称，鉴于许多新兴市场国家的央行黄金储备规模相对较低，这些国家的储备管理机构仍视当前市场为逢低吸纳的良机，未来有望继续增加黄金储备，为黄金市场提供长期稳定支撑。

下半年价格或先抑后扬

展望后市，多位业内人士表示，贵金属市场长期牛市行情有望持续上演。

从深层运行逻辑角度剖析，徐颖表示，黄金市场牛市根基的底层逻辑在于美国政府债务问题积重难返。美国政府采取对内减税、对外加税的政策组合，这虽在短期内或能带来一定经济刺激效果，但从长远看，却导致财政赤字急剧加剧，美国政府最终大概率仍需依靠注入流动性，以高通胀和低利率的组合方式来逐步消化债务。与此同时，在逆全球化时代潮流下，黄金的配置需求将显著增加。此外，各国财政扩张方向已明确，当黄金价格回归到合理区间后，或会再度吸引大量资金流入，为价格提供有力支撑。

就短期而言，徐颖认为，当前黄金价格已步入区间震荡阶段，下一波上涨行情的启动尚需等待。然而，若盘整时间过长，可能会增加价格下跌的风险。综合多方面因素考量，下半年黄金价格将呈现先抑后扬走势，伦敦黄金现货价格将在2900美元-3600美元/盎司区间内运行。

从中长期发展视角来看，明道雨表示，黄金价格的深层驱动逻辑并未发生改变。美国“大而美”法案未来可能带来的庞大债务规模，将持续侵蚀美元的信用根基，使得美元的国际地位面临挑战，进而凸显黄金的投资价值。与此同时，全球央行基于战略配置需求持续购入黄金，为黄金价格构筑了长周期支撑防线。此外，随着国际贸易扰动逐渐缓和，美国核心通胀压力有望得到缓解，叠加美国就业市场疲软的态势，美联储开启降息周期的可能性增大，这将为黄金价格打开进一步上涨的空间。

王彦青同样认为，贵金属市场仍处于长期的牛市行情之中。不过，下半年，在国际贸易局势趋缓、美国“大而美”法案落地执行以及美联储货币政策缓慢宽松的大背景下，贵金属价格涨势可能会放缓。