机构：民生证券

研究员：崔琰/刘海荣/白如/刘隆基

事件：公司披露对外投资公告，拟投资建设“埃及年产360 万条子午线轮胎项目”。

埃及新增产能，海外基地再下一城。公司拟在埃及投资建设“年产360 万条子午线轮胎项目”，项目投资总额2.91 亿美元，其中建设投资2.55 亿美元、流动资金0.35 亿美元、建设期利息0.01 亿美元，新增300 万条半钢子午线轮胎及60 万条全钢子午线轮胎产能。该项目位于苏伊士经贸合作区，由中国天津泰达控股与中非发展基金共同建设，位于埃及苏伊士湾西北经济区，主要辐射埃及本地及周边市场。根据项目可行性研究报告，该项目建设期18 个月，第1 年达产60%、第二年及以后达产100%，产能全部投产后，预计实现年平均营业收入1.90亿美元，实现年平均净利润0.35 亿美元，项目净利润率为18.30%，项目投资回收期为6.15 年。

全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000 万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024 年底越南1600 万半钢胎、柬埔寨1200 万条半钢胎、柬埔寨120 万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别92%、96%、78%、77%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00 R35 规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。

液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。

投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027 年收入为365.35/418.50/461.56 亿元，归母净利润为45.04/52.64/61.38 亿元，对应EPS 为1.37/1.60/1.87 元，对应2025 年8 月15 日13.39 元/股的收盘价，PE 分别为10/8/7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。