■ 中国经济时报评论员

美联储主席鲍威尔将于8月21日至23日举行的杰克逊霍尔央行年会上发表演讲，这场被市场视为其任内关键节点的一次重要政策表态的演讲，正成为全球资产定价的关键锚点。当前，市场预期9月降息概率已超85%，但美国7月PPI环比超预期增长0.9%的数据，像一枚投入平静湖面的石子，激起了通胀预期的涟漪。杰克逊霍尔央行年会不只是美联储的“政策发布会”，更是全球央行沟通的“超级周期”。在关税冲击、政治博弈、经济放缓等多重压力下，鲍威尔的演讲将成为市场判断“软着陆”概率的关键变量。

眼下，鲍威尔面临的主要困境，是如何在“通胀顽固”与“增长承压”的矛盾中找到平衡点。7月PPI数据的超预期上升，主要受能源价格反弹与供应链成本上升推动，而特朗普政府拟对华加征关税的政策，更可能通过输入性通胀渠道进一步推升物价压力。这种关税通胀与传统的需求拉动型通胀不同，其具有结构性特征，使得美联储传统的利率工具效果大打折扣。

从政策路径看，市场期待鲍威尔释放降息周期开启的明确信号，但更关注其如何应对通胀不确定性。若鲍威尔强调数据依赖，对PPI数据波动表现出警惕，可能暗示9月降息幅度仅为25个基点；若其淡化短期通胀波动，聚焦于就业市场降温与经济动能放缓，则可能释放更激进的宽松信号。历史经验表明，美联储在面临滞胀风险时往往优先稳定物价，但当前2.9%的失业率与持续疲软的职位空缺数据，又为预防性降息提供了依据。鲍威尔需要在控通胀与稳增长之间寻找微妙的平衡点，其演讲中关于“通胀预期锚定”的表述，将成为判断政策倾向的关键。

此次鲍威尔的演讲若释放降息信号，可能触发“预防性降息”行情：一方面，宽松预期将推动美债收益率下行，支撑美股估值修复，尤其是科技股等对利率敏感的板块；另一方面，若鲍威尔同时警示通胀风险，可能导致“股债双杀”的短期波动。加密货币作为另类资产的代表，其表现将更依赖于风险偏好与美元流动性的双重影响——若降息信号强化了美元贬值预期，比特币等资产可能迎来资金流入；但若通胀担忧导致美联储政策转向，则可能引发剧烈调整。

当前，美联储正面临前所未有的政治压力。特朗普政府对低利率政策的渴望，与美联储维持物价稳定的法定职责形成直接冲突，也加剧了市场对未来政策路径不确定性的担忧。

对新兴市场而言，美联储政策的外溢效应，从来都是一把“双刃剑”。鲍威尔此次所释放的信号，将直接决定新兴市场未来数月的资本流动、汇率稳定和经济增长前景。

若鲍威尔明确开启降息周期，将带来三重利好：一是利差收窄。美联储降息将缩小美国与其他新兴市场之间的无风险利差，吸引国际资本回流新兴市场股市和债市，缓解这些国家面临的资本外流压力。二是美元走弱。降息预期通常会削弱美元指数，以美元计价的大宗商品价格（如石油、铜）可能上涨，对于资源出口型新兴市场（如巴西、智利）构成直接利好。三是融资成本下降。全球美元流动性趋于宽松，将降低新兴市场企业的美元融资成本，减轻其债务负担。

若鲍威尔的演讲传递出“通胀顽固、降息谨慎”的鹰派信号，新兴市场将面临严峻挑战：第一，资本外流与货币贬值。鹰派信号可能导致美元阶段性走强，引发投资者风险偏好下降，从新兴市场撤资，导致本币大幅贬值。对于高度依赖外部融资、拥有大量美元债务的国家（如土耳其、阿根廷），这无异于一场“完美风暴”。第二，输入性通胀加剧。一个强势美元和美联储不作为的预期，将使得新兴市场在应对“关税通胀”之外，还要承受进口商品价格上涨和资本外流带来的本币贬值通胀，形成“通胀螺旋”。第三，增长前景恶化。全球需求放缓叠加融资成本上升，将严重打击新兴市场的出口和投资，加剧其经济下行压力。

因此，对于新兴市场而言，鲍威尔的演讲并非遥远的“美国事”，而是关乎自身金融稳定和经济命脉的“头等大事”。各国央行和财政部门已开始未雨绸缪，一方面通过外汇市场干预和资本管制工具防范资本流动冲击，另一方面通过本币互换协议等机制确保美元流动性安全。

对于投资者而言，关注点不应仅停留在是否降息，更要读懂鲍威尔对通胀韧性与增长风险的权衡逻辑，以及在政治压力下美联储的独立性底线。正如伯南克在“第二轮量化宽松”时期的演讲重塑了全球资产定价格局，鲍威尔的此次重要表态也可能成为未来一年市场风险偏好的分水岭。在这个充满不确定性的时代，唯有理解政策背后的深层逻辑，才能在资产定价的“十字路口”找到正确的方向。

总 监 制丨王列军 车海刚