8月15日，央行发布了《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），在总结上半年货币政策实施效果的同时，对一下阶段货币政策思路进行了阐述。

《报告》指出，下阶段要落实落细适度宽松的货币政策，抓好各项货币政策措施执行，强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。同时，密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对体系流动性供求和金融市场变化的分析监测。此外，引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长。

信贷基调方面，《报告》要求“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”，而第一季度报告则提出“引导银行加大信贷投放力度，保持信贷总量合理增长”。有机构表示，下半年央行对信贷数量的诉求相对下降，将更加重视“稳量提质”。

落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕

《报告》显示，上半年，货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长，6月末，社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.9%和8.3%，人民币贷款余额268.6万亿元。

与此同时，《报告》指出，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，要保持战略定力，集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。

《报告》强调，下阶段，要落实落细适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。

民生银行首经团队指出，《报告》基调从一季度的“实施好适度宽松的货币政策”调整为“落实落细适度宽松的货币政策”，与7月底政治局会议精神保持一致，指向后续货币政策的重心在于抓好落实，积极推动5月推出的一揽子金融政策以及近期各项稳增长增量政策落地显效，并对前期政策的传导情况和实际效果保持密切跟踪，增强灵活性，短期内继续加码宽松的概率不高。

而谈及后续是否会“降准降息”的问题，该团队认为，下半年为稳信用、促内需、强协同、保持政策连续性稳定性，货币政策仍将保持支持性立场，但从政策替代效应角度分析，再度降准降息的时点可能后移。

同时，方面认为，央行表示将落实落细适度宽松的货币政策，持续营造适宜的金融环境，预计流动性有望保持充裕，但短期内进一步降准降息空间可能较为有限。

此外，《报告》要求，强化利率政策执行和监督，适时开展对金融机构利率政策和自律约定执行情况的现场评估，提升金融机构利率定价能力。更好发挥行业自律作用，有效落实利率自律倡议，维护市场竞争秩序。

民生银行首经团队认为，后续，破除“内卷式”竞争、优化存贷定价自律执行、反对中收价格战、稳定银行经营，将成为重要监管方向。

引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长

在信贷基调方面，《报告》指出，要“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”。与之相比，第一季度报告则提出“引导银行加大信贷投放力度，保持信贷总量合理增长”。

对此，首经团队认为，此意味着，下半年对信贷数量的诉求相对下降，将更加重视“稳量提质”，且引导更多观察社会融资规模、M2等更全面的指标，以适应当前市场供需和融资结构的变化趋势，降低“内卷式”竞争。

该团队指出，从长远看，金融机构破除内卷式竞争会挤出虚增空转贷款，逐步从“比规模、比增速”转向“比服务、比精准”，促进金融支持实体经济质效更高、更可持续。

此外，《报告》也指出，在信贷结构优化的同时，我国总体融资结构也在不断改善，直接融资占比持续上升。近年来，金融系统持续深化改革，健全资本市场功能，推动股票、债券等资本市场加快发展，提高直接融资比重，效果持续显现。

从社会融资规模存量构成看，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比已由2018年末的26.7%稳步提升至2025年6月末的31.1%，上升了4.4个百分点。

《报告》指出，下阶段，金融体系将继续坚持服务实体经济的根本宗旨，聚焦国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，围绕科技创新和扩大消费等支持主线，持续优化信贷结构，推动信贷供给与经济结构调整和经济动态平衡更为适配，进一步满足实体经济有效融资需求，为经济高质量发展提供更加有力、高效的支撑。

科技创新领域信贷支持不断加强，6月末科技贷款余额同比增超12%

近年来，央行持续引导金融机构提升金融服务对经济结构调整的适配性，特别是围绕做好金融“五篇大文章”以及支持扩大内需等要求，把更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，促进金融与实体经济良性循环。从多个维度看，信贷结构都在不断优化。

同时，对金融“五篇大文章”的支持力度加大，科技、绿色、普惠、养老、数字等相关领域贷款增量占比约七成。

此外，《报告》特别强调了结构性工具的实施效果，四篇专栏分别围绕普惠金融、科技金融、消费金融以及结构性政策工具的总体实施效果撰写。

其中，专栏三写道：“新增贷款结构已由2016年的、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融‘五篇大文章’领域贷款占比约70%”，在国泰海通宏观研究团队看来，此表明，金融结构与经济高质量发展展示出了较高的匹配性和适应度。

具体到科技方面，《报告》提及，科技创新领域的信贷支持不断加强，2024年设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，今年5月又增加3000亿元额度，进一步激励银行加大对科技型企业和传统产业转型升级的信贷支持。

而2025年以来，科技贷款服务延续了量增、价降、面扩态势。数据显示，截至6月末，科技贷款余额达44.1万亿元，同比增长12.5%，较同期全部贷款增速高5.8个百分点。其中，增长最快的科技型中小企业贷款，今年以来保持在20%以上的增速。

此外，科技型企业获贷率保持高位。截至6月末，银行提供科技贷款服务的企业已达108.5万家，科技型企业平均获贷率为51.9%，比年初和上年同期分别高1.3个和2.3个百分点。

对于下一步，央行指出，将深化金融供给侧结构性改革，落实好支持科技金融大文章工作方案，不断完善金融支持科技创新政策框架，加大对科技型中小企业的信贷支持，发挥中央和地方合力，共同推动科技创新债券市场发展，培育完善支持科技创新的金融市场生态，为高水平科技自立自强提供更加有力金融支撑。

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