作者｜睿研资本 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

传闻传音控股寻求赴港上市融资之际，其基本面却亮起红灯。业绩报告显示，公司正经历显著的营收与利润下滑，核心业务盈利能力同步减弱，暴露出经营层面的严峻挑战。

作为传音传统优势的非洲市场，其高份额的“护城河”效应正在减弱。核心市场的盈利能力下滑，叠加亚洲等新兴市场依赖低价策略导致的毛利率萎缩，使得公司赖以生存的利润根基发生动摇。

不仅如此，传音控股面临的困境正被竞争对手加速利用。国际及区域品牌通过积极的本地化策略、精准的产品定位和价格攻势，在非洲乃至其他新兴市场快速渗透，不断蚕食传音的市场份额，并对其实施全方位的挤压，令其未来增长承压巨大。

01

业绩“崩塌”？

2025年7月，传音控股与投行密谋赴港上市的消息不胫而走。据彭博社披露，这家已在科创板上市6年的企业正寻求约10亿美元（约72亿元人民币）融资，以支撑其全球扩张计划。

然而，表面光鲜的资本运作下，财务方面却压力重重。

Wind数据显示，2025年一季度，传音控股营收与净利润出现大幅下滑。期内实现营业收入130.04亿元，较上年同期的174.43亿元下降25.45%；归母净利润4.97亿元，同比减少69.59%（上年同期为16.35亿元），创近年来单季度最大降幅。

值得注意的是，公司核心业务盈利能力同步弱化，扣除非经常性损益后的净利润为3.43亿元，同比降幅达74.64%。

（数据来源：Wind）

具体来看，业绩下滑受到“新兴市场竞争加剧”“供应链成本上升”两大方面影响。

作为传音核心市场的非洲地区，面临小米、OPPO等安卓厂商的激烈冲击，智能机市占率同比下滑，主力机型TECNO Camon系列被迫降价促销，导致单价与毛利率双重承压。同时，南亚、东南亚市场本土品牌崛起，进一步分流需求，核心产品出货量增长停滞。

供应链方面，全球芯片、显示屏等原材料价格波动及物流成本高企，叠加部分国家汇率贬值导致进口成本增加，2025年一季度毛利率降至19.27%，同比减少2.01个百分点，为近五年同期最低水平。成本涨幅未能完全通过价格转嫁，毛利额同比减少约12亿元。

业绩下滑导致了公司运营效率恶化。

今年一季度，传音控股应收账款回收周期拉长，周转天数从10.66天增至24.10天，导致经营活动现金流净额为-7.41亿元，同比恶化586%，资金周转压力显著上升。

然而，多重困境下，传音控股未来业绩或许面临更大的压力。

一方面，随着小米、Realme等品牌在非洲、南亚市场加速布局，可能引发进一步价格竞争，从而进一步挤压传音市场份额与利润空间。

另一方面，传音控股还面临着专利诉讼与合规风险。公司近期面临高通、华为等企业的专利诉讼，若判决不利可能导致高额赔偿或产品禁售，增加成本压力。

不仅如此，它们在新兴市场拓展存在不及预期的可能性。这家公司在拉美、中东等新市场仍处于渠道建设阶段，存在本地化运营效果不佳风险。

面对公司惨淡的业绩，资本选择“逃离”。

据Wind统计，年初至今股价下跌12.3%，市值蒸发近130亿元。此刻赴港募资，更像是寻找“血包”。

02

非洲大本营“沦陷”

非洲市场曾贡献传音35.95%营收及28.59%的高毛利，如今这座金矿正被竞争者抢食。

Wind数据显示，2024年，传音控股手机整体出货量达2.01亿部，全球市场占有率14.0%，排名第三；智能机出货量1.07亿部，全球市占率8.7%，排名第四。区域市场中，非洲智能机市占率超40%（稳居第一），巴基斯坦、孟加拉国智能机市占率均排名第一。

然而，高市场份额未能转化为盈利优势。一方面，公司功能机仍占近1亿部出货量，拉低整体产品结构。

另一方面，亚洲等新兴市场依赖低价策略，毛利率下滑更为显著，从21.11%降至17.66%，降幅3.45个百分点。该区域营收占比达66.67%（同比增长13.96%），但新兴市场拓展中，为快速提升市占率采取的促销策略及本地化运营成本增加，导致盈利水平下降。

更重要的是，公司在非洲市场的赚钱能力也不如从前，毛利率同比下滑1.46个百分点。

Wind数据显示作为核心市场，公司非洲市场毛利率从30.97%降至28.59%，降幅2.38个百分点。尽管公司在非洲智能机市场占有率仍超40%，但小米、真我等品牌加速布局，价格竞争导致产品ASP（平均售价）承压，同时核心元器件成本上涨进一步挤压利润空间。

毛利率下滑更为显著，从21.11%降至17.66%，降幅3.45个百分点。该区域营收占比达66.67%（同比增长13.96%），但新兴市场拓展中，为快速提升市占率采取的促销策略及本地化运营成本增加，导致盈利水平下降。

03

竞争对手加速渗透

2024年非洲智能手机市场竞争格局发生显著变化，传音控股市场份额从52%下滑至47%，为近年来首次出现的显著收缩。

从自身角度来看，一方面，公司主力品牌TECNO和Infinix在中低端市场遭遇小米Redmi系列、Realme C系列的直接冲击；另一方面，高端化尝试（如Phantom X2 Pro）未能有效突破，平均售价仅微增2%，低于行业平均4%的涨幅。

与此同时，三星、小米、Realme等品牌通过差异化策略实现份额提升，进一步对传音控股造成冲击。

小米方面，通过在尼日利亚、肯尼亚新增300家门店强化线下渠道，以及签约非洲足球明星代言等本地化营销手段，实现13%的出货量增长，Redmi 14C以59美元的起售价成为100美元以下价位段销量冠军。Realme则聚焦年轻用户，Note 50系列凭借1亿像素主摄和90Hz屏，在埃及、南非等市场份额翻倍。

三星高端机型S24系列仍占据非洲2000美元以上市场65%份额，平均售价逆势增长9%至240美元。

从区域市场表现来看，西非地区，传音虽仍占据60%以上份额，但小米在尼日利亚市场份额从8%升至15%。

南非地区，传音份额从55%降至48%，三星因线下渠道优势维持25%份额，Realme通过电商平台Flipkart实现销量同比增长210%。

东非地区，传音虽然在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等新兴市场保持优势，但小米Redmi 12C以12%的份额成为肯尼亚最畅销机型。

面对重重压力，传音控股能否在激烈的市场竞争中重塑产品竞争力，值得我们持续关注。

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