证券时报记者 赵黎昀

时隔九个月后，美联储降息重启。北京时间9月18日凌晨，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%—4.25%之间。

“靴子落地”后，此前受降息预期影响大幅上涨的国际金价显著回落，自3700美元/盎司上方下行至3650美元/盎司左右。国内期货市场上，沪金主力合约2510也自9月17日最高843.42元/克，跌至9月18日下午收盘的824.1元/克。

对于近期市场波动，行业分析人士认为，地缘局势波动及宽松货币政策等因素，支撑了贵金属持续牛市，而历史经验表明，美联储降息对于贵金属市场存在明显的利好。长线来看，“去美元化”趋势依然会强化黄金的避险属性，各国央行持续购金需求成为金价底部支撑。

多重因素支撑金价强势格局

在降息预期下，国际金价近期整体连续上涨。9月17日伦敦现货黄金价格突破3700美元/盎司关口，达3707.47美元/盎司，刷新历史高点。据卓创资讯数据，截至2025年9月18日，国内现货黄金报831.12元/克，较2024年初累计上涨72.17%。

一直以来，美债和黄金被公认为投资界两大避险资产。近年来，各国央行掀起一股“购金潮”，为黄金长期价格重心走强形成支撑。

“相较2021年、2022年各国央行购金量增长1倍以上，2024年更是达到1089.4吨的历史高位。2025年，黄金在央行储备中的比重首次超过美国国债，我国也已连续10个月增持黄金，成为金价稳固的底部支撑。”对于本轮黄金牛市持续的原因，卓创资讯富宝贵金属分析师黄加奇表示，地缘局势紧张、货币政策宽松，均为金价牛市提供助力。2024年以来，在全球经济增长前景疲软、通胀有所放缓的情况下，各国央行开启了降息周期。欧洲央行自2024年6月启动降息以来，已经第八次下调利率，边际借贷利率已降至2.4%。而美国在2024年降息3次的基础上，投资者持续对今年9月份的美联储决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）会议的降息决议加码。

“利率降低压制美债等固定收益资产的收益水平，进而也就推升了黄金在投资市场的优先级。”黄加奇认为。

上海钢联稀贵金属资讯部贵金属分析师黄廷也表示，美元长期超发导致全球通胀中枢上移，叠加海外经济疲软及美联储降息周期，导致实际利率下行，降低了黄金等贵金属的持有成本。同时，美元信用及美联储政策独立性受损，全球“去美元化”背景下的战略配置需求，带来全球央行购金潮，提振了黄金需求。叠加海外地缘、政治危机频发等因素，黄金避险属性目前已获得更多青睐。

降息预期激发黄金避险需求

本轮美联储降息预期为何会对贵金属市场形成显著影响？

黄廷认为，从20世纪90年代以来美联储历次降息周期中可以看出，贵金属价格在降息周期表现不一，多种影响相互交错，很难找出统一规律。但在降息周期初期，通常金银价格出现明显涨幅，主因利率下行会降低持有货币的吸引力，同时降低贵金属等非孳息资产的持有成本。

“市场利率和贷款利率是同向的，如果市场利率降低，投资者的借贷成本就会降低，市场上流通的货币量就会增加，在商品条件不变的情况下，货币就会贬值，以美元等货币计价的黄金价格自然就会上涨。”黄加奇解析道，美联储降息的出发点往往是盘活经济，此时黄金的避险需求便会凸显。美联储降息也会导致市场利率下行，而不同于美债，黄金是一种无息资产。美债收益率降低，持有黄金的机会成本也就降低了，进而推升黄金的价格。

虽然同样对宏观经济形势波动敏感，但相较之下，原油价格波动受本轮降息预期影响或较弱。

“美联储降息分为预防式降息和衰退式降息。预防式降息过程缓和，原油价格历史整体表现为震荡行情。因为需求存在韧性，底部支撑较强，甚至部分阶段出现小幅上涨；而衰退式降息情绪下，因为经济和需求都出现问题，资本流动性不足，原油往往下跌为主，且跌幅较大。这次降息市场预期为预防式降息，因此原油价格表现震荡的概率大一些。”卓创资讯原油分析师朱光明表示。

华闻期货总经理助理程小勇也表示，从历史经验来看，预防式降息利好贵金属和美股，其中黄金往往是先涨后跌；衰退式降息利空美股，利好黄金。而铜和原油受实体经济影响较大，是否上涨取决于中国经济及对商品的需求，无论是预防式降息还是衰退式降息，只要中国经济和对商品需求前景向好，铜和原油大概率是上涨；反之，则是下跌。

贵金属牛市趋势难改

美联储降息落地后，国际金价呈现回落态势，但市场对于贵金属牛市的长期持续性仍抱有乐观预期。

黄加奇认为，长线来看，“去美元化”的趋势会强化黄金作为避险资产头把交椅的位置，各国央行持续购金需求也会成为金价底部支撑；而白银连续多年的供需不平衡与光伏产业在全球范围的扩张趋势也会驱动其价格重心抬升，但因其工业属性相对黄金较强，价格强势上涨后有概率负反馈需求，成为继续上涨的阻力。此外，也需关注经济周期的变化，如果投资大环境向好，持有黄金的机会成本上升有可能导致资金流出，而白银还需要关注光伏、电气电子、摄影等行业对其的应用趋势。

展望后市，程小勇认为，本次启动降息，黄金将继续受益，有望再创新高。不过，鉴于以往预防式降息时期黄金先涨后跌的这种风险，黄金或在降息落地后可能出现冲高回落，而美股可能受益，继续保持坚挺。因过剩压力和通胀压力相互僵持，原油价格走势或变化不大，大概率区间震荡。铜价大概率会继续冲高，但存在冲高回落风险。

作为全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，洛阳钼业2025年通过全资子公司埃珂森并购金矿资产，金属贸易业务位居全球前列。对于金、铜商品价格未来趋势，该公司相关负责人接受证券时报记者采访时表示，黄金是全球市场关注的避险资产，公司对未来的黄金市场持乐观态度，是公司长远布局的“确定性”金属品类。