智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，11月5日，欧盟委员会正式发布STIP，宣布未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系。SAF需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025年SAF添加比例2%不改，远期SAF掺混比例需达70%。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，需求空间广阔。截至11月10日，中国高端SAFFOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了47.22%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料(UCO)较为稀缺，SAF的高景气有望持续。

国信证券主要观点如下：

欧盟减碳雄心勃勃，可再生燃料远期需求巨大

欧盟制定了国家或地区层面的SAF应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善。2023年，欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺2%的SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达70%，且PtL技术所产SAF占比至少为35%。

IATA预计SAF需求量将从2024年的约100万吨阶段性大幅提升至2030年的1800万吨，在长远目标中，2050年SAF需求量则达到3.50亿吨。从添加比例角度看，2025年SAF添加目标为2.0%，2030年预计达到5.2%，2050年添加比例则有望提高至65%。添加比例的提升是拉动SAF消费提升的最重要原因。

根据《ReFuelEU航空法规》和《欧盟海运燃料倡议》的要求，至2035年需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料(e-fuels)。这样巨大的可再生燃料需求至2025年需要约1000亿欧元的行业投资来满足。

欧盟通过《可持续交通投资计划》向市场传递信心

欧盟《可再生交通投资计划》公布了促进可再生和低碳航空和航运燃料的使用路线图，强化了欧盟在低碳减排方面的决心。该计划显示至2050年欧盟要降低90%在运输方面的碳排放。至2035年，航空燃料方面SAF掺混比例要达到20%，船运方面温室气体排放要降低14.5%。为达到以上目标，需投资约1000亿欧元，其中约60%投资于航空燃料，其余投资于船用燃料

监管稳定性是吸引行业投资的关键，《可持续交通投资计划》则向市场发出了欧盟减碳目标稳定的稳定性，并通过资金直接支持相关行业的发展。欧盟计划通过此法案在2027年底前筹措超33亿欧元。其中主要包括：

(1)至2027年投资20亿欧元用来发展可持续替代燃料，包括解除关键投资障碍和弥补短期金融缺口；(2)欧盟委员会在今年年底前通过欧洲氢能银行提供3亿欧元来支持可持续航空燃料和可持续船用燃料；(3)欧盟委员会会通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持相关研发项目。(4)欧盟委员会投资1.53亿欧元用于合成航空燃料，投资2.93亿欧元用于船运燃料项目。(5)投资至少5亿欧元用于电子可持续航空燃料(e-saf)的研发及建立SAF交易的撮合机制。

在中期条件下，欧盟计划建立一个介于可再生燃料生产商和使用者之间的中介机制，用来稳定生产商的回报并降低投资风险。欧盟委员会将建议一系列具体措施推动中介机制的建立。欧盟希望通过该投资计划减少可再生燃料使用者的行政负担，扩大可再生燃料的使用。该投资计划同样希望通过加强国际合作促进全球可再生燃料的生产。这一雄心勃勃的计划显示了欧盟在航空和水上运输领域扩大可再生和低碳燃料使用方面的坚定承诺。

欧洲SAF需求高增拉动价格提升，相关企业盈利高增

由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。2025年3月底，欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团代表17家航空公司向欧盟提出放宽SAF强制令的要求，呼吁给予航空业更多准备时间和空间。

2025年年初，航空公司对SAF使用量未能达到2%的添加标准。由于欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司为达到全年2%的添加量不得不在年中加大了SAF的采购。2025年SAF全球消费量预计呈现明显的前低后高特征。据隆众资讯数据，1-8月，我国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%。尤其自6月起，国内HVO/SAF的出口量明显加大。从出口目的地看，荷兰、比利时为主要出口目的地，出口占比超60%。中国生产的SAF成为补充欧洲缺口的重要力量。

目前各主要生产商已有产能和公开的新产能中，均采用HEFA路线。油脂(或地沟油)是目前生产SAF的主要原料，预计也是未来至少十年内生产SAF的主要原料。由于下半年欧盟国家为完成2%添加量加速采购，SAF价格从6月起开始明显上升。截至11月10日，中国高端SAFFOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了47.22%。SAF的高景气同样带动其原料地沟油价格的上涨，国内地沟油市场均价11月10日为6448元/吨，较年初的5500元/吨上涨17.24%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料(地沟油)较为稀缺，SAF的高景气有望持续。

得益于可再生燃料(包括SAF和第二代生物柴油)需求高增及价格不断提升，相关企业经营情况明显回暖。Neste作为国际可再生燃料头部企业，其三季度经营业绩大幅增长。其三季度可再生燃料总生产量(包括第二代生物柴油、SAF及生物石脑油等)达到113.3万吨，销售量达104.6万吨，装置开工率达到了79%的高位。公司三季度可再生燃料板块总营收为19.65亿欧元，息税折旧摊销前利润(EBITDA)为2.66亿欧元，同比去年的1.06亿欧元，增长超过150%。产品单吨毛利达到480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96%。

投资建议

推荐嘉澳环保(603822.SH)及卓越新能(688196.SH)。嘉澳环保是国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显。卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能。

风险提示

欧盟可再生燃料需求不及预期的风险；欧盟、中国SAF政策变化的风险；可持续航空燃料(SAF)价格大幅下跌的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期。

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