（本文作者温天为上海社会科学院市值管理研究中心特约研究员）

一致性不再惊喜，但是就没有意外发生吗？

随着年终固定收益市场的最新变化预示着宏观层面已提出对明年更长周期降息前景的挑战。多个发达市场开始上演“失望交易”。债券投资者正在重新审视全球增长前景，审视特朗普总统贸易战中的通胀风险，以及从日本到英国各国政府债务飙升的影响。美元走软、收益率曲线陡峭化和风险资产反弹，但市场对政策宽松的程度仍持谨慎态度。

当前，市场由上月的躁动不安，正转向对美联储过渡期政策的评估

一、美联储政策取向评估

根据市场共识与最新分析师预测，美联储今日大概率将连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率从当前3.75%-4.00%区间下调至3.50%-3.75%区间。

1.决策核心依据

劳动力市场风险：9月失业率升至4.4%，接近美联储年末4.5%的目标，政策制定者需通过降息防范就业市场进一步恶化。在其10月会议已明确“就业下行风险上升”。

市场预期一致性：英国《金融时报》对分析师的调查显示，所有受访者一致预期本次降息；CME利率期货也完全定价该结果，反映市场对宽松政策的强预期。

2.政策内部分歧

鹰派反对声音：堪萨斯城联储主席施密德曾反对10月降息，本次或再度投反对票；圣路易斯联储主席穆萨莱姆也表示“进一步宽松空间有限”，体现对通胀的担忧——关税政策与强劲经济活动正推动通胀偏离2%目标，形成“就业疲软+通胀黏性”的政策矛盾。

3.市场反应关联

尽管降息预期明确，但10年期美债收益率仍徘徊在9月以来高位，反映市场对两大长期不确定性的担忧：一是美国债务负担（如政府大规模支出计划）；二是鲍威尔继任者的政策倾向，与前文提到的“失望交易”逻辑（投资者接受降息周期临近终点）形成呼应。

二、2026年利率政策周期变化预测

2026年美联储利率政策将呈现“温和降息+数据约束”的特征，利率中枢逐步下移，但节奏受通胀、就业及新任主席影响：

1.降息路径预期

时间窗口：经济学家预测2026年3月起启动新一轮降息，全年或实施两次25个基点降息（联邦基金利率目标区间降至3.00%-3.25%左右），主要集中在上半年（CME期货定价显示全年利率中枢向3%靠拢）。

政策逻辑：新任美联储主席（哈塞特可能性最大，支持低利率）或推动宽松，但通胀持续性将制约降息幅度——市场慢慢接受了如TwentyFour资产管理所述，“即使哈塞特领导美联储，也受通胀制约”的认知。

2.核心影响变量

通胀数据：若贸易战或全球财政扩张推升通胀持续高于目标，降息节奏将放缓；若通胀回落至2%区间，宽松空间扩大。

就业市场：失业率若突破4.5%，将加速降息；反之则维持温和节奏。

新任主席影响：即使哈塞特继任成功其低利率倾向可能打开降息空间，但FOMC机制决定政策不会剧烈转向，仍以“数据依赖”为核心原则。

3.市场隐含信号

债券市场已传递“借贷成本压力持续”的信号，长期收益率上行反映投资者对财政扩张带来的通胀风险要求更高补偿，这将间接限制美联储明年的降息幅度，对宽松政策形成约束。

综上，今日美联储降息是确定性事件，但明年政策将进入“平衡宽松与通胀”的阶段，温和降息是主基调，而数据（尤其是通胀和就业）将成为调整节奏的关键。

展望明年，我们可以得出关键结论：2026年美联储利率中枢或降至3%左右，上半年为降息主要窗口，下半年政策或因通胀变化进入观察期。但是，若全球财政扩张超预期引发通胀反弹，或就业市场意外企稳，明年降息次数可能少于预期。

第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点。

(本文来自第一财经)