21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 赖桂筠 广州报道

周内（5月26日至5月30日），大宗商品期货涨跌不一，作为本周表现最弱的板块，黑色系商品集体走弱引发市场关注。燃油、原油大幅下挫，基本金属板块领涨，农产品市场呈现分化走势，豆粕、玉米维持震荡，生猪价格下跌，而油脂类商品则逆势上涨。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌4.85%、原油周下跌2.97%，碳酸锂周上涨1.22%；黑色系板块，铁矿石周下跌0.43%、焦煤下跌5.28%；基本金属板块，沪镍周上涨1.14%、沪锡下跌2.87%、沪铜上涨1.33%；农产品板块，棕榈油周下跌0.89%、豆粕上涨0.51%、生猪上涨0.63%。航运板块，集运欧线周下跌0.25%。

交易行情热点

热点一：黄金短期承压调整，中长期仍看涨

本周国际黄金市场再度剧烈震荡。COMEX黄金周涨幅达-0.92%，收3313.1美元/盎司；伦敦金周涨幅达-0.86%，收3288.65美元/盎司。

继4月金价强劲的表现之后，5月黄金总体呈现出回落调整行情，COMEX黄金最低跌至3123美元/盎司，沪金跌至732元/克，价格波动加大，月内振幅达10%以上。5月上半月，黄金价格显著下挫；5月下半月在美债收益率快速上行，美国市场股债汇三杀带来的流动性风险，以及欧美关税扰动下，黄金价格有所修复，但修复动能明显减弱。

花旗银行在研报中明确表示，此轮金价从最高点下调的核心原因在于全球关税谈判取得突破性进展。报告强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”

广东南方黄金市场研究院宋蒋圳分析指出，黄金市场突然大跌主要归因于地缘政治紧张局势的缓和，负面影响有所消退。黄金作为避险品种，在冲突加剧时成为避险选择，但关系缓和将导致金价出现抛售。

展望后市，方正证券认为，黄金的价格在短期内可能发生回调，但从长期来看，当前黄金的价格在阶段性回调后有望维持长期上涨趋势。当前黄金价格本身已经处于较高位，同时近期随着外部事件暂缓，短期内可能引发部分投资者高位获利了结或央行放缓黄金购买节奏，进而引发黄金价格的出现阶段性回调。但从中长期角度看，在美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续增加购金的背景下，黄金在短期调整后有望继续维持长期上行趋势。

中航期货分析师认为，在全球贸易摩擦呈现缓和的背景下，风险偏好改善，黄金或延续高位调整态势。但中长期来看，美国信用下降、全球央行配置黄金的意愿仍较强，关税仍面临较大的不确定性，其对经济的冲击尚未显现，在政策、地缘等不确定性仍存的背景下，避险需求持续存在，为黄金价格提供底部支撑。但是当前驱动较4月减弱，将抑制金价后续上涨空间，需要等待美联储降息进程重新开启。

热点二：OPEC+增产施压油价，需求疲软加剧下行风险

本周内油价持续震荡偏空。美原油报价60.79美元/桶，下跌0.25%；布伦特原油报价62.61美元/桶，下跌1.17%。

5月31日，OPEC+线上会议讨论7月增产事宜，同意41.1万桶/日的大规模增产计划。OPEC+官员们表示，增产的举动反映了沙特希望惩罚哈萨克斯坦和伊拉克等生产过剩的成员国，收复被美国页岩油生产商和其他竞争对手抢走的市场份额。

OPEC+此前已连续两个月增产。4月份，该组织宣布5月份增产41.1万桶/日，这一数字是原计划的三倍，直接将油价推至四年低点，一度跌破每桶60美元。随后，6月份又维持了相同的增产幅度。

国贸期货叶海文认为，从供给端看，OPEC+启动连续增产的进程，目前剩余产能空间巨大，OPEC+的增产强化了全球原油供给增加的预期。从需求端看，国际原油长期需求预期不容乐观，尤其是当下美国的关税政策使得全球贸易环境依旧面临着较大的不确定性，或拖累全球原油的消费需求。

从三大月报的最新预测来看，其对原油需求皆持相对悲观的预期。三大月报连续下调全球原油消费需求预测，其中，5月OPEC月报下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测，2025年和2026年全球原油及相关液体需求量分别为10500万桶/日和10628万桶/日，较4月份预测值皆下降了5万桶/日。

此外，美伊核谈判顺利推进，日前特朗普称，美伊核协议可能“在未来几周内”达成，后期或进一步加快伊朗原油入市的进度，进而对原油供给端带来压力。

宝城期货陈栋表示，随着6月美债集中到期，美国财政压力骤增，新一轮系统性风险或出现，宏观预期转弱将对原油期价形成负面影响。同时OPEC+产油国大概率延续加速恢复产能的决议，供应预期进一步增大。叠加关税战拖累原油需求预期，供需偏弱格局难改。预计后市国内外原油期货价格或面临下行压力。

行业政策要闻

制造业景气水平改善，经济运行回稳

国家统计局5月31日发布数据显示，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，我国经济总体产出保持扩张。

从制造业重点行业看，高技术制造业延续扩张。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河介绍，高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势；装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8个百分点，景气水平均有回升。非制造业总体延续扩张态势。服务业PMI小幅回升，商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。建筑业继续保持扩张，商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升。对此，华福证券秦泰分析说明道，服务业PMI小幅回升，服务消费展现稳定增长黏性；建筑业PMI与土木工程一降一升，显示基建稳增长有所强化，但房地产投资持续低迷。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月制造业PMI指数回升主要有两方面因素驱动。一是包括降息降准在内的一揽子金融政策措施对经济稳定增长形成支撑，二是关税战降温，下半月我国对美国出口出现比较强烈的反弹。

展望未来政策走向，华福证券首席宏观分析师秦泰认为，短期来看，上一轮地产需求政策放松形成的存量需求释放效应渐趋消退的背景下，5月的降息操作对巩固地产需求起到一定的新增积极影响，人民币汇率止跌企稳，为用足用好货币宽松空间以进一步巩固地产企稳态势打开了重要的时间窗口，维持6月再度降息10BP的预测不变，稳定房地产预期也预计将对稳定居民负债和耐用品消费内需提供良好基础。中期来看，出口在中美关税90天缓和期结束后仍有较大的下行风险，届时预计中央财政将以更大力度加码实施耐用消费品补贴，以稳定国内大循环需求侧来对冲出口的未来潜在风险。

中国银行证券宏观经济研究指出，5月份的PMI数据反映了因中美关税谈判初步取得成果带来的外需回暖和生产反弹，展现了我国经济的韧性。不过另一方面，价格指数的低迷和产成品库存的下降反映了供需错配和企业预期仍然不足。同时目前海外“抢订单”或有将圣诞节补库需求前置的因素，对下半年出口或有透支。分析师认为，对内存量政策刺激内需的力度会进一步加大；整治“内卷式”竞争的力度进一步提高，形成健康的内循环。

展望后市表现

能源化工板块

燃油：成本端：本周末OPEC+会议即将召开，市场认为其计划在7月再次维持较大规模的增产力度，给油价带来利空压力。此外，虽然，美国国际贸易法院裁定暂停特朗普对多国加征关税的行政令一度带来利好，但特朗普政府上诉后，联邦上诉法院暂停裁决。国际原油价格由涨转跌，对燃料油成本支撑大幅减弱。供应端：端午节后部分主营炼厂复工，各区域炼厂正常放量，供应有增加预期。需求端：6月仍处于船用油消费淡季，拉运需求欠佳。库存端：国产燃料油库存率总体回升，部分产品炼厂出货承压，炼厂库存仍有小涨风险。（华闻期货）

黑色系板块

铁矿石：铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋弱，矿石终端消耗持续回落，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比下降，但整体降幅不大，依旧处于年内高位，刚需支撑下矿石库存去化，但鉴于淡季钢市需求下行，难以承接高铁水，矿石需求料将持续走弱，易拖累矿市基本面。与此同时，国内港口到货开始回升，海外矿商发运维持高位，且财年末存冲量预期，海外矿石供应积极，即便内矿供应短期收缩，矿石供应压力依然偏大。总之，铁矿石需求持续走弱，而供应维持高位，且后续存有增量空间，供强需弱局面下铁矿石基本面在走弱，矿价承压运行，相对利好则是期价贴水较大，存有下行阻力，多空因素博弈下矿价延续震荡寻底，关注铁水变化情况。（宝城期货）

基本金属板块

沪锡：供应方面，缅甸王帮复产进度缓慢，首批矿石预计6月到港；刚果金Bisie锡矿复产初期运输周期长，需要4-6周，当前进入复产第二阶段，预计6月影响传导至冶炼端。国内云南，江西地区原料短缺问题依旧显著，压制产能释放，4月精炼锡产量环比下降。

需求方面，当前电子，家电行业补库意愿低位，焊料企业订单稳定但无明显增量。下游企业对高价锡较为抵触，高价抑制了下游补库积极性，现货市场呈现“有价无市”状态。出口方面受美国关税政策扰动，3月锡锭出口量同比下降，对海外市场需求产生一定负面影响。不过国内新能源产业扶持政策加码，光伏，新能源领域需求有边际改善，但目前增量有限，尚不足以完全拉动锡需求大幅增长。

整体来看，市场对6月美联储降息预期上升，宏观层面的宽松预期对有色金属价格有一定的支撑。美联储6月议息会议表态仍为关键变量，若货币政策不及预期，可能对锡价产生冲击。预计短期价格维持区间震荡为主。（国金期货）

农产品板块

棕榈油：国际方面，美国大豆种植进度低于预期但仍处于较高水平，阿根廷大豆预期产量被下调，但并不影响全球丰产格局，CBOT大豆继续窄幅震荡。高频数据显示马来西亚5月棕榈油产品出口改善，产量环比增幅收窄，印尼大幅下调棕榈油出口费用，意欲争夺市场份额，生物能源的利好预期助力马棕油期货反弹幅度扩大。国内方面，国内油厂进口大豆压榨量升至高位，供应压力的增加对豆油价格形成压制，外围成本端缺乏利多题材，豆油表现相对弱势。棕榈油主产区依然存在累库压力，不过生柴需求以及出口需求出现利好预期，空头回补带动棕榈油价格逆势收涨。国内菜籽和菜籽油库存出现下降趋势，7月份后进口菜籽和菜籽油供应预计减少，菜油期货维持偏强震荡格局。（金石期货）