来源：界面新闻

暴跌之后，白银上涨势头再现。

12月30日，截至发稿，伦敦银现货报74.66美元/盎司，日内涨幅为3.47%。

此前两个交易日，白银价格走出了一波过山车行情。12月26日，伦敦银现货大涨10.47%；12月29日，伦敦银现货盘中最高冲刺至83.97美元/盎司，但随后高位跳水，全天跌幅达到9.08%。

全年来看，白银涨幅已经明显超过黄金涨幅。截至发稿，伦敦银现货全年涨幅接近160%，而伦敦金现货涨幅为67%。

作为“穷人的黄金”、“黄金的小老弟”，白银近日缘何受到投资者热捧？相较于黄金，白银有哪些独特属性？投资者需注意哪些交易风险？

具备双重属性

“白银太疯了！”

“白银还是厉害啊！”

在一个贵金属投资群里，有人如是感叹道。在这个交流群里，白银最近愈加频繁地被提及，其背后，是越来越多投资者将目光转向白银。

需要说明的是，黄金作为避险资产，长期以来都被视作重要的投资标的，金融属性突出；而白银则兼具金融属性以及工业属性。

“白银是重要的贵金属，具有保值增值的作用，历史上，白银曾经作为货币来使用。另外，其实白银的一个更加广泛的用途是它的工业属性。目前非常热的光伏产业，银粉是重要的原材料，占据了光伏成本的很大一部分。”某期货人士告诉界面新闻记者。

而银粉、银浆的市场需求正处于增长阶段。根据华经产业研究院的一份报告，光伏银浆是光伏银粉的主要应用产品，光伏银浆的市场需求增长直接推动了光伏银粉行业的发展。中国光伏银浆市场在过去几年增长迅速，2020年，中国光伏银浆的销售收入约为121亿元，到2024年已增长至447亿元，复合年增长率为38.6%。预计2025年，中国光伏银浆的销售收入将达到约558亿元。

光伏领域之外，白银亦广泛使用在其他工业领域。

“白银目前的现实使用需求主要包括三方面。第一，电气化与能源转型，包括光伏、储能、电网、EV及功率器件；第二，电子与连接，包括消费电子、5G、AI数据中心的高密度互联；第三，化工、医疗与材料，包括抗菌、催化、焊料等。”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向界面新闻记者总结道。

根据芝商所的介绍，虽然黄金和白银均被视为贵金属，也可能齐涨共跌，但黄金被视为全球通货，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。白银的工业应用更为广泛，工业用途消耗的白银占50%-60%，而黄金为10%。

值得指出的是，近年来白银长期处于供需失衡的状态。根据白银协会发布的《2025年世界白银调查》，2025年全球白银缺口预计为1.176亿盎司，较2024年有所收窄。数据显示，从2021年至今，全球白银一直呈现出供不应求的状态。

（2025年全球白银缺口预计为1.176亿盎司 图源：白银协会）

“供需上，在我看来是结构性偏紧。我认为我们正处于一个‘硬缺口’时代，此前大家认为交易所的库存有助于缺口调节，但到了今年年底，LBMA（伦敦金银市场协会）等库存数据，基本上已经到‘警戒线’以下。”李徽徽向界面新闻记者指出。

LBMA数据显示，截至11月底，白银库存为8.74亿盎司，较上半年的低点7.11亿盎司有所增加，但整体仍处于近年来的低位。

（LBMA的白银库存情况 图源：LBMA）

全球资金在寻找“价格洼地”

如果说白银已经长期处于紧缺状态，本轮行情又因何发生？

从月度涨幅看，8月至11月，伦敦银分别实现了8.26%、17.54%、4.30%、15.91%，而12月至今，涨幅已经突破32%。

前述期货人士向界面新闻记者分析称，本轮行情之所以如此猛，主要有两个原因。“其一，修复之前的金银比差。其次，可能是近月逼仓。由于资金泛滥，叠加地缘政治波动，国际炒家对很多贵金属品种都展开了连番的炒作。”

金银比差是指黄金价格与白银价格之比。芝商所表示，白银价格对经济周期比较敏感，在经济或地缘政治不明朗的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩宽。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。

根据发稿前的最新数据，伦敦金与伦敦银的比率约为59。而在今年4月，该比率曾一度突破100。

李徽徽向界面新闻记者表示，他更愿意把今年白银跑赢黄金，理解成白银作为‘高β的货币金属’和‘流动性价值洼地’的一次性补涨。

“宏观上看，今年美联储偏宽松、实际利率下行、美元走弱预期抬头，先把贵金属的估值底座整体抬高。而白银是‘带杠杆的黄金’，前几年金银比一直维持在80甚至90的高位，这是不合理的，目前这一比率迅速向历史均值回归。同时，由于白银盘子更小、衍生品更活跃、杠杆更高，白银的补涨速度就是指数级的。”李徽徽表示。

“同时，我们不能忽视白银‘逼空’的底层逻辑，美联储的降息节奏虽然在摇摆，但全球资金对于‘硬资产’的焦虑感是空前的，当黄金贵到让投资机构都‘手抖’的时候，白银作为便宜的替代品，承接了巨大的溢出资金，这也是全球资金在寻找‘价格洼地’时的必然选择。”李徽徽向界面新闻记者补充道。

投资者需注意高波动风险

有市场人士告诉界面新闻记者，12月29日的大幅回调，主要是芝商所宣布上调白银等交易保证金要求，导致资金离场影响。

12月26日，芝商所发布保证金调整通知称，于12月29日收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

我国近期针对白银交易亦有相关调整。12月10日，上海期货交易所（下称“上期所”）宣布，自2025年12月12日（星期五）收盘结算时起，白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%，均较此前标准有所上升。

12月22日，上期所发布再发两则公告称，自2025年12月24日交易（即12月23日晚夜盘）起，白银期货AG2602合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五；白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点五。同时，自2025年12月24日（即12月23日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货AG2602合约的日内开仓交易的最大数量为10000手。

市场分析认为，以上调整是为了抑制市场的过度投机情绪。“最近部分交易所提高了贵金属的期货保证金标准，使得炒作的成本大幅提高，目前来看，行情有所降温。”前述期货人士告诉界面新闻记者。

需要指出的是，正如前文所提，白银具有高β特性，此前两日的大升、大跌亦显示出白银较大的波动性。

前述期货人士向界面新闻记者表示，“白银的波动远大于黄金，由于双重属性，它的走势和黄金的走势并不完全一致。从实际交易上来看，白银的波动性更大，如果具有较高的交易技巧，可能比黄金有更高的收益率。但是事物都有两方面，相比黄金交易，白银的风险同样也更大。”

李徽徽亦告诉界面新闻记者，“当市场押注降息、美元走弱时，白银会像黄金一样被当作对冲工具；而一旦进入景气交易，它又因为工业需求占比更高而更像大宗商品——这也是白银波动显著大于黄金的根本原因。”

后市而言，“从目前的金银比角度，白银不再处于‘便宜区’。对白银而言，上行要再走一段顺畅的趋势，需要更强的现货紧张信号或宏观进一步放松来接力。我认为后市更可能进入‘高波动的震荡消化阶段’，涨起来会很快，跌起来也会很急，交易上‘空间还在、但确定性下降’。”李徽徽向界面新闻记者表示。