尽管已逼近5000美元/盎司，但高盛依然继续看涨国际现货黄金价格。

1月21日高盛发布大宗商品研究报告，将2026年末黄金价格的预测，从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司。

谁会是推高黄金价格的主力买方呢？高盛认为，私人部门对冲需求崛起，与官方部门（各国央行）储备多元化需求形成争夺，将共同重构黄金长期定价中枢。也就是说，2026年黄金的多头除了各国央行之外，还会有更多的个人和机构投资者。

黄金需求端格局演变：私人部门大幅增加

高盛在研究报告中指出，本轮黄金价格上行周期始于2022年2月俄罗斯央行储备资产被冻结事件，该事件触发全球官方部门对储备资产货币中性与地缘安全性的重估，央行购金成为2023-2024年金价上行的核心驱动力，期间金价分别实现15%、26%的年度涨幅。

此阶段黄金需求呈现单一主导特征，新兴市场央行基于外汇储备多元化战略，持续加大黄金配置力度。高盛实时数据显示，2025年11月全球央行购金量环比回落至24吨（中国央行贡献10吨），但滚动12个月均值维持60吨/月，显著高于2022年前17吨/月的历史常态，官方部门需求的结构性支撑持续存在。

2025年成为金价上行周期的加速拐点，核心变量在于私人部门需求的规模化入场，形成公私部门对有限黄金供给的双重挤压格局。

这一格局演变具备双重驱动：一是美联储于2024年末开启降息周期，压低黄金持有机会成本，为私人部门配置黄金提供政策窗口；二是全球宏观政策不确定性升温，财政可持续性、货币纪律松弛等跨周期风险显性化，推动私人部门将黄金作为核心对冲工具，形成增量需求。

私人部门：金价中枢上移的核心支撑

高盛上调金价预测的核心假设，在于私人部门黄金对冲头寸的“粘性特质”——此类头寸区别于短期事件性对冲，基于长期宏观风险定价形成，不具备短期清算条件，进而永久性抬高黄金价格运行中枢。该假设的有效性，可通过两大维度数据验证。

其一，传统配置渠道的需求修复超预期。2025年初至报告发布日，西方黄金ETF持仓量累计增加约500吨，不仅扭转2024年持仓低于模型预测的低迷态势，当前持仓规模已基本贴合基于联邦基金利率推导的理论持仓水平。这一修复趋势印证了机构投资者对黄金的配置型需求复苏，结合2026年美联储预计降息50个基点的政策路径，传统渠道需求增长具备持续性。

其二，新兴对冲渠道形成增量需求缺口。与货币贬值主题相关的宏观政策尾部风险对冲需求，通过非传统渠道进入黄金市场，包括高净值群体实物黄金增持及存储布局、投机性资金看涨期权头寸扩张等。

此类资金流具备强隐蔽性，难以被传统资金追踪模型覆盖，直接导致2025年以来金价实际变动与可追踪资金流（ETF资金、管理期货净头寸、央行购金）模型预测值的“价格残差”显著扩大，成为金价超预期上行的关键变量。

与2024年美国大选期间的短期事件性对冲形成鲜明对比，当前私人部门黄金配置基于跨周期宏观风险定价，财政可持续性、全球货币体系稳定性等核心风险不具备短期解决条件，决定了对冲头寸的稳定性。高盛强调，粘性对冲头寸不会在2026年出现大规模清算，2026年初的高位金价构成新的定价基准，而非阶段性泡沫溢价。

5400美元目标价拆解

5400美元/盎司的目标价对应较2026年1月均价（4600美元/盎司）17%的涨幅空间，其核心支撑源于三大维度，且叠加技术面顺周期强化效应。

从需求贡献拆分看，官方部门仍是核心支柱：预计2026年央行月均购金量维持60吨，2027年回落至50吨，该预测基于新兴市场央行储备多元化的结构性逻辑——全球货币体系不确定性上升背景下，黄金的“中立资产”属性凸显战略价值，即便金价高位波动，多数新兴市场央行仍维持增持计划，此部分贡献14个百分点涨幅。

美联储降息周期为涨幅提供补充支撑，预计推动西方ETF持仓进一步增加，贡献3个百分点涨幅。技术面层面，Delta对冲的顺周期效应显著强化涨势：投资者看涨期权头寸扩张背景下，期权卖方（交易商）为对冲Delta敞口，需在金价上行过程中被动增持黄金现货及期货合约，形成机械性买入压力，放大价格弹性。基于此，高盛将黄金需求与价格联动的Beta系数从1.7%上调至2%，更贴合当前市场运行特征。

需明确的是，本次预测未纳入私人部门进一步增持情景，存在上行弹性空间——若全球宏观政策不确定性持续升温，私人部门黄金多元化配置比例提升，金价涨幅或突破预期。下行风险则集中于宏观风险预期缓释：若全球财政、货币政策长期路径明确，私人部门粘性对冲头寸清算，将成为金价回调的核心触发因素。

黄金价格顶部信号研判

金价什么时候见顶？高盛明确三大核心顶部信号：

第一，央行购金量持续回落至2022年前17吨/月的水平以下，标志官方部门储备多元化需求进入收尾阶段，黄金长期支撑逻辑弱化。从历史周期看，央行黄金需求呈现长周期波动特征，当地缘政治及货币体系风险缓释后，增持紧迫性下降，甚至转为净卖出。

第二，美联储政策路径反转，即从降息周期转向加息周期，不仅通过机会成本渠道压制黄金需求，更将缓解市场对央行独立性的担忧，削弱私人部门对冲动力，非基本面驱动的加息对需求的压制效应更为显著。

第三，核心宏观风险落地或缓释，财政可持续性、货币贬值等跨周期风险得到明确解决，私人部门“宏观保险”类黄金持仓集中清算，形成阶段性抛压。

来源：智通财经