来源：证券时报

中国人民银行（下称“央行”）2月10日发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），总结2025年货币政策执行情况，分析当前经济金融形势，明确下一阶段政策取向。

本季度《报告》专栏聚焦财政金融如何协同扩内需，指出中国货币政策与财政政策的协同主要有三种方式，下阶段央行将持续加强货币政策与财政政策的协调配合。

《报告》专栏还谈及如何从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。《报告》专栏指出，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元，这更多会直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化。

对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，央行将做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，支持“十五五”实现良好开局。继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。

适度宽松的货币政策效果逐步显现

回顾2025年适度宽松的货币政策效果，《报告》总结称，2025年，银行体系流动性保持充裕，金融机构存贷款量增价降，货币供应量与社会融资规模增长较快，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

从金融总量、价格、结构等多个角度观察，2025年适度宽松的货币政策效果已逐步显现。业内专家表示，上年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果还会持续显现。

《报告》显示，2025年，社会融资规模中，政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多。业内专家表示，风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，在金融体系中发挥更加重要的作用。这个过程中也会伴随传统银行信贷占比下降和增速回落，这是金融结构转变的自然结果，但实体经济从金融体系获得的支持并没有减少，金融支持实体经济的力度依然稳固，质量更高。

展望2026年外部经济金融形势，《报告》认为，贸易保护主义抬头加剧经济结构脆弱性，地缘政治冲突影响持续存在，世界经济增长动能依然不足。对于中国宏观经济形势，《报告》认为，2026年经济持续稳中向好有条件、有支撑。我国经济平稳发展的基础不断夯实，新动能持续壮大，且2026年政策支持力度较强。

三种模式加强财政货币政策协同

近期，国务院召开常务会议，要求加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资。本季度《报告》首篇专栏聚焦财政金融协同，明确下阶段央行将持续加强货币政策与财政政策的协调配合。

据《报告》专栏介绍，中国货币政策与财政政策的协同主要有三种方式：一是央行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行。二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置。三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。其中，第二种和第三种协同方式都是在优化结构方面的协同。

业内专家指出，财政资金是公共资源，通常可以直达企业和居民，而再贷款本质上是一种激励机制，需要通过机制设计调动金融机构支持实体经济的积极性。财政政策和货币政策相互配合，同向发力，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果。

居民资产配置调整不意味着流动性较大变化

近一段时间，居民和企业存款增长有所放缓，同时理财资管产品规模增长明显加快。本季度《报告》专栏将资管产品与银行存款合并，为判断评估货币融资条件和流动性环境提供了一个更好视角。

近年来，在利率下行的背景下，一些居民和企业可能调整资产配置，更多投向银行理财、资管产品等。《报告》专栏对此表示，从社会整体角度看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。

《报告》专栏指出，随着我国金融市场不断深化，直接融资加快发展，融资渠道更加丰富，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元，这更多会直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化。

《报告》专栏指出，当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件。

下阶段发挥增量和存量政策集成效应

对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，央行将做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，支持“十五五”实现良好开局。

一是保持金融总量合理增长。继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。

二是充分发挥货币信贷政策导向作用。扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，不断提升金融服务高质量发展质效。优化科技创新和技术改造再贷款，发挥科技金融统筹推进机制作用，完善覆盖科技创新全链条、全生命周期的科技金融服务体系。着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。

三是把握好利率、汇率内外均衡。深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行。持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

四是加快金融市场制度建设和高水平对外开放。持续增强债券市场功能和服务实体经济能力。支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展人民币离岸市场。

五是积极稳妥防范化解金融风险。构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱，维护金融市场平稳运行。夯实金融稳定机制保障，继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累，探索建立后备融资机制。