伊朗局势推高能源价格，通胀预期随之升温，欧元区国债录得近十年来最严重的月度抛售之一。意大利、法国、西班牙等国的借贷成本被推至多年高位，市场对各国政府被迫加大财政支出以保护消费者的担忧同步加剧。

意大利10年期国债收益率本月一度升至4.14%，创2024年年中以来新高，本月累计上行约0.8个百分点，抛售规模与2022年上一轮能源危机期间相当。法国10年期收益率盘中触及近3.9%，为2009年以来最高；西班牙同期收益率逼近3.7%，为2023年底以来首次。

伊朗冲击推高油气价格，通胀预期升温，欧洲央行今年或被迫加息三次；与此同时，各国财政因能源补贴措施而恶化，债市抛售加剧，借贷成本螺旋上升。

通胀阴影重返，央行态度审慎

据英国金融时报，欧洲央行执委会成员Isabel Schnabel在周五讲话中直言，“通胀的幽灵已经回归”，且这一转变的速度超出“许多人”预期。但她同时表示，欧央行无需“急于行动”，仍有“时间观察数据”，等待第二轮通胀效应的进一步证据。

荷兰国际集团经济学家Bert Colijn指出，本轮收益率上行部分反映投资者平仓此前押注利差收窄的头寸，尤其集中在意大利方向。他称目前尚未观察到市场对欧元区主权债务风险的显著担忧，但“若局势持续恶化，财政措施成本进一步攀升，这一风险仍可能浮出水面”。

T Rowe Price首席欧洲宏观策略师Tomasz Wieladek则表示：“投资者正意识到，我们正在进入一个低增长与高通胀并存、同时叠加更多财政刺激与政府支出扩张的组合局面。”

各国应对力度不一

面对能源价格冲击，欧元区各国财政应对力度不一，但普遍面临空间有限的困境。

西班牙议会周四批准一项50亿欧元的减税方案，将电力、天然气及燃料的增值税税率从21%下调至10%。该方案由左翼首相Pedro Sánchez提出。意大利则临时削减燃油消费税20%，措施持续至4月7日，成本约4.17亿欧元，届时将进行评估。罗马方面计划通过削减包括医疗在内的其他领域支出来弥补税收损失。

法国选择守住财政底线，未推出大规模能源补贴。法国总理以2025年底财政赤字占GDP比例高达5.1%为由，表示“没有储蓄罐可以动用”。政府仅针对农业、卡车运输等受冲击较重的行业推出定向措施，4月成本约7000万欧元。

布鲁盖尔研究所高级研究员Simone Tagliapietra指出，西班牙等国迄今宣布的措施已表明“我们谈论的是大笔资金”。他警告称：“欧洲各国政府面临财政约束，有大量竞争性需求，尤其是国防开支，公共预算空间十分有限。我认为不存在像2022至2023年那样大规模出手的财政空间。”

预算压力加剧，本轮缓冲空间更窄

上一轮能源危机为当前局势提供了警示性参照。据布鲁盖尔智库数据，自2021年9月能源危机爆发以来，欧洲各国（包括英国和挪威）合计拨付和预留6510亿欧元，用于保护消费者免受能源价格上涨冲击。

经合组织本周指出，上轮危机中许多应对措施“针对性不足，财政成本显著”，并警告称此次为缓冲能源价格上涨而采取的措施将“进一步加剧大多数政府当前面临的预算压力”。

Natixis CIB全球研究主管Jean-François Robin表示，投资者正押注欧元区各国公共财政“将会恶化”，因为各国正花费“大量公共资金”来消化这一冲击。

利差优势逆转，阈值风险隐现

此轮债市抛售已令欧元区高负债成员国相对德国的利差优势出现逆转。以意大利为例，其10年期国债相对德国国债的利差在冲突爆发前约为0.6个百分点，目前已回升至接近1个百分点。

多位投资者强调，当前利差水平在历史维度上仍属温和——意大利利差在疫情期间曾一度触及3个百分点。债券巨头Pimco投资组合经理Konstantin Veit表示，“当前利差扩大并不否定长期利差收窄的逻辑”，并指出需数年高利率与低增长叠加，才会真正引发债务可持续性质疑。

然而，部分分析人士提示关键阈值风险：若德国10年期国债收益率（目前约3.1%）进一步升破3.5%，意大利和法国的借贷成本将被推向5%附近。T Rowe Price的Wieladek警告，届时“债务可持续性将变得不确定”。