美联储加息担忧言过其实，8.7亿桶原油库存弱化通胀传导
今年以来，美伊冲突持续升级推高国际油价，通胀风险升温带动市场宽松预期逆转，美联储加息担忧浮现，甚至引发对“沃尔克紧缩”历史重演的讨论。长江宏观于博团队认为，对美联储加息的担忧或言过其实。
首先，美联储核心关注的核心通胀受油价传导已明显减弱。海湾战争以来，美国能源结构转型降低了经济对原油的依赖度，当前每单位GDP原油消耗量仅为1970年代峰值的1/4；页岩革命推动美国从石油净进口国转为净出口国；战略储备充足，截至2026年3月20日美国原油库存达8.7亿桶，战略储备占比近一半。历史案例显示，仅供给收缩推升的CPI若未传导至核心CPI，不会触发货币紧缩：2019年国内猪价推高CPI但核心CPI下行，央行反而降息；2021年能耗双控推升PPI但核心CPI温和，央行政策保持稳定。
其次，美联储货币政策存在“不对称性”特征，呈现“由紧转松易，由松转紧难”的规律。从历史周期看，美联储从降息转向加息的间隔显著长于从加息转向降息，最近两轮周期降息到加息间隔分别为84个月、24个月，而加息到降息仅间隔8个月、14个月。1990年代格林斯潘主政时期，同样体现出“加息慢、降息快，加息幅度小、降息幅度大”的特点。这一特征源于两方面原因：一是流动性或经济承压时，美联储需迅速结束加息开启降息，如2018年点阵图曾预计2019年加息两次，实际却在同年7月启动降息；二是经济恢复基础不牢固时，转向加息会更为谨慎，2021年鲍威尔曾称通胀为暂时性，强调加息仍需时日。
最后，当前仍处于全球降息周期下半场，日澳央行加息并非主流，美国传统制造业和服务业表现惨淡，不具备加息基础。
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来源：市场资讯
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