内容提要

2026年4月，银行间外汇市场交易活跃度下降，全市场日均成交量同比、环比均有所下行；美元指数宽幅震荡，人民币汇率接连破位走强后小幅回调；境内外汇差正负互现总体收窄；期权波动率下行，市场对人民币汇率单边升值预期有所降温；中美利差延续走阔，利率因素带动各期限掉期点走低；外币利率市场美元流动性相对平稳但边际趋紧，境内外利差正负互现。

一、银行间外汇市场交易活跃度下降，全市场日均成交量同比、环比均有所下行

4月银行间外汇市场日均交易量为1,895.48亿美元，同比、环比降幅均超过10%，减量主要来自人民币外汇市场，人民币外汇市场日均交易量为1,451.88亿美元，环比减少12.1%。外币对市场和外币利率市场交易活跃度也有所下降，日均环比降幅分别为16.4%和11.1%。

二、美元指数宽幅震荡，人民币汇率接连破位走强后小幅回调

4月，美伊战争从热战为主逐步过渡至谈判为主，但美伊双方围绕霍尔木兹海峡通行权的博弈还在持续。美伊谈判反复，地缘风险局势先因预期重启谈判而短暂降温，后又因美国持续封锁霍尔木兹海峡、拒绝伊朗和平提案而再度升级，霍尔木兹海峡实质上仍处于半关闭状态，原油市场仍存在供应中断情况。

美元指数自上月末的高位持续回落、随后小幅反弹，全月呈V型走势，月末再度承压。月初，3月非农就业人口增加17.8万人，远超预期的6.5万人，失业率回落至4.3%，美元指数直线拉升至100上方。4月8日，美伊宣布临时停火并开启谈判，避险情绪急剧降温，美元指数单日下跌0.72%，随后地缘溢价持续消退，叠加降息预期变化，美元在98附近震荡寻底，企稳于97.8上方。受油价飙升影响，美国3月CPI、PPI分别同比上涨3.3%、4%，市场降息预期持续消退。下旬，随着停火协议临近失效，特朗普威胁恢复轰炸伊朗，伊朗扣押集装箱船，地缘风险再度回升，布伦特原油价格反弹，21日至23日美元指数连续三日反弹至99附近。月末，美联储议息会议维持利率不变，票委对后续降息表述出现分歧，整体偏鹰，同时日本财务省在美元兑日元快速走弱至160关口时干预汇市，日元大幅走强，美元指数相应承压。月末，美元指数收于98.056，较上月末下跌1.91%。

受美伊停火后避险需求下降及国内基本面支撑影响，人民币对美元汇率整体偏强运行，上半月快速走高，下旬小幅回调。上旬起，美伊宣布临时停火并开启谈判，非美货币普涨，在岸人民币对美元汇率快速升值。4月中旬在岸、离岸人民币双双突破6.82关口，在岸汇率最高探至6.81上方，创2023年3月以来新高。外部看，美伊谈判反复拉锯，扰动市场情绪，尽管双方核心诉求仍有较大分歧，但通过和谈途径缓解了市场对冲突升级的担忧；内部看，中国一季度GDP同比增长5%，1—3月货物贸易出口增长14.7%，3月PPI在经历41个月负增长后首次转正，经济基本面和外贸韧性为人民币提供坚实支撑。下旬，市场进入双向波动、窄幅震荡走势。月末，在岸人民币汇率收于6.8335，较上月末升值1.09%；年化波动率3.26%，较上月下降0.95%。CFETS人民币汇率指数月末报100.17，较上月末走弱0.69%。

三、境内外汇差正负互现总体收窄

境内外汇差正负互现，当月日均汇差-7个基点。月初，离岸人民币对美元汇率处于在岸贬值方向，8日境内外汇差转为正值，随后逐步收窄，离在岸汇率基本持平，下旬起再度转负并小幅走阔。月末，CNH报6.8364，较上月末升值1.12%。全月境内外日均汇差为-7个基点，较上月收窄26BP。

当月中上旬，即期市场机构交易需求小幅偏向净卖汇，发起方日均净卖汇1.14亿美元，其中14日离在岸突破6.82关键点位，市场机构结汇需求有所释放，当日发起方净卖汇62.67亿美元。下旬市场机构交易需求转为买汇方向，日均净买汇19.94亿美元。全月日均净买汇19.87亿美元，较3月减少8.77亿美元。在交易行为上，4月市场羊群效应指数为60.76，较3月下降1.02点，低于近一年历史平均值62.64点水平。

四、期权波动率下行，市场对人民币汇率单边升值预期有所降温

4月人民币外汇期权交投活跃度有所下降，日均成交54.8亿美元，环比下降8.86%。波动率方面，人民币对美元平价期权隐含波动率连续下行。1M ATM隐含波动率自3.25%逐步下行至2.53%。1M 25D RR波动率月初偏负值，中下旬由负转正，在0至0.05%区间内窄幅波动。长期限1Y ATM隐含波动率同步缓慢回落，自3.53%逐步下行至3.4%。离岸人民币对美元1M ATM隐含波动率连续下行，收至2.6175%；1M 25D RR波动率震荡下行，收至0.029%。1Y ATM隐含波动率稳中有降，收至3.63%；1Y 25D RR波动率同步下行，收至0.015%。4月以来，市场对人民币汇率单边升值预期有所降温，逐步转向区间震荡。

五、中美利差延续走阔，利率因素带动各期限掉期点走低

境内外利差月初以来基本持稳，月末转为走阔。4月以来，境内资金面超预期宽松背景下10年期中国国债收益率从1.82%附近持续下行至1.74%左右，境外方面，美伊谈判消息助推风险情绪降温，10年期美债收益率也回落至4.30%下方，因此境内外利差持稳于-250BP左右，窄幅波动。下旬，随着油价飙升冲击逐步在美国3月CPI、PPI等物价数据跳涨中体现，叠加美联储议息会议的鹰派走向，市场降息预期大幅减弱，10年期美债收益率转为上行，月末升至4.40%，带动中美利差明显走阔，月末收于-265BP，较上月末走阔17BP。

各期限掉期点整体下行。中短期限掉期点小幅下行，1W、1M、3M、6M月末收于-35.5BP、-154.5BP、-434.5BP和-861BP，较上月分别下行2.63BP、1.50BP、32BP和39BP；长端较短端下行更多，1Y期限掉期点月末收于-1645BP，较上月末下行87BP。

从驱动因素看，根据掉期点定价公式，本月1Y掉期点走低87BP，其中利率因素、汇率因素、市场供需因素影响分别导致掉期点下跌110BP、上升18BP和上升5BP，反映出本月掉期点下行主要受利率因素影响。同时，本月1Y掉期点与利率平价理论值差值小幅上行，月均值上升82BP至279BP左右。

离岸市场方面，各期限掉期点基本与在岸掉期点同步走低，在岸与离岸1Y掉期点差维持正值，点差从90BP逐步收窄，月末收窄至11BP左右。

六、外币利率市场美元流动性相对平稳但边际趋紧，境内外利差正负互现

SOFR区间震荡，境内美元利率曲线相对平稳。境外方面，由于美伊地缘冲突反复，油价上涨推高通胀，叠加美国非农数据超预期、美国就业韧性较强，美联储释放鹰派信号，市场预期美联储维持当前利率可能性较大。4月隔夜SOFR整体在3.61%~3.72%区间震荡，CME 3M SOFR利率小幅回落至3.664%附近。境内方面，境内美元流动性相对宽裕，隔夜拆借利率在3.65%~3.67%区间内窄幅整理，3M加权成交利率先升后降，最高上行至3.99%。

境内外美元隔夜利差（境内-境外）由负转正，境内美元流动性边际趋紧。本月境内外隔夜利差正负互现，下旬利差逐步由负转正并有所收窄。3M利差全月维持在较宽水平，平均点差22.97BP。美元拆借资金面情绪指数下旬趋紧，日间情绪指数自46点上行至最高60点。4月境内美元流动性整体维持宽松，但受美联储释放鹰派信号影响，流动性边际出现一定收紧。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部