恩华药业是国内精麻药物龙头企业，

自2008年深圳交易所上市以来，

一直围绕精麻产品线展开业务布局，

属于小而美，

专而精的企业。

目前主要四大块业务。

分别为麻醉，

精神，

神经以及这三个了领域的原料药。

麻醉类药品具有较好的预期。

中国麻醉药品行业呈现持续增长态势，

2025年市场规模预计达180-200亿元，

2023-2028年复合增长率约12%-15%，

麻醉药品的主要消耗来自于手术，

中国的手术量在未来依然会有持续增长空间。

并且麻醉药品的临床进入壁垒比较高，

即使仿制药，

医生，

医院也不会随意更换。

目前高端产品线依然被强生，

辉瑞等占据，

国内企业以人福，

恒瑞，

恩华为代表，

占据国内CR3。

麻醉产品竞争条线也比较明确，

很多产品并不会交叉竞争。

例如恩华主要做镇静类静脉麻醉药，

力月西（咪达唑仑注射液）2024年销售额近7亿元，

为麻醉类第一大单品，

样本医院市占率92.4%，

几乎垄断镇静诱导市场。

精神类产品多款保持领先。

公司思贝格（盐酸齐拉西酮胶囊），

思贝格（注射用甲磺酸齐拉西酮），

一舒（盐酸丁螺环酮片），

维必朗（氯氮平口腔崩解片）等几款产品均处于行业领先地位。

如上图示，

精神类产品被纳入集采的可能性小一些，

竞争格局相对良好，

是一个比较稳定的药品市场。

神经类药品安泰坦带来较高增速。

恩华的神经产品线之前是比较薄弱的，

2024年引入Teva的安泰坦之后，

迅速开始放量。

安泰坦的引入，

除了销售增量外，

对恩华神经类产品入院铺垫应该是非常有帮助的。

2018年之前，

恩华药业的增速一直保持在15%左右，

从2018年之后，

集采直接影响了恩华的营收增长和利润水平。

受集采影响，

恩华营收增速已经放缓至5%左右，

净利润增长降低至10%以内。

面对这个困境，

恩华从2020年的管理层报告中，

持续强调了一件事：就是，

加大研发投入，

持续提升管线竞争力。

主要有两个抓手，

一方面自研，

一方面BD。

2024年，

恩华药业研发开支占营业额比例已经提升至12%。

BD方面也是动作不断，

（1）公司与Trevana公司合作的TRV130已于2023年4月获批上市。

（2）公司于2019年4月与天镜生物共同签署《技术信息排他协议》，

共同合作开发用于治疗阿尔茨海默症的Protollin项目，

目前Protollin在美国顺利完成临床I期研究，

整体安全性良好，

预计将于2024年进入临床II期研究。

（3）公司于2021年11月从丹麦灵北公司引进精神分裂药物Lu-AF35700(NHL35700)，

获得该产品大中华地区的权益，

目前该产品已完成1期临床，

预计2024年将进入I1期阶段。

（4)2024年2月，

恩华与TEVA公司签署了安泰坦（氚丁苯那嗪片）产品中国大陆地区独家商业化许可和合作协议，

协议期限为5年，

首付款1000万美元，

2024-2028年度许可费总额2000万美元。

安泰坦系2017年FDA批准的VMAT2抑制剂，

于2020年获得CDE批准，

用于治疗成人与亨廷顿病（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（TD），

并于当年纳入医保目录，

根据协议该产品将在2024-2028年完成TEVA许可产品总计约20-25亿元的销售额，

未来安泰坦将进一步提升恩华药业在中枢神经的竞争力，

增厚公司的收入和业绩

作者：建idea

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来源：雪球

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