9月8日，日元对美元汇率一度升值至153.16日元兑1美元，创今年2月以来最高水平，随后回落至154日元附近。

此前一天，日本财务省公布数据显示，截至8月底，日本官方外汇储备为1.208万亿美元，较7月底减少795.75亿美元。其中，证券资产减少877.73亿美元至8395.59亿美元。

此前，日本财务省公布的数据显示，7月30日至8月26日期间，日本累计投入15.4万亿日元（折合986.6亿美元）干预外汇市场。此次干预后，日元一度从接近164日元兑1美元的40年低位回升至155日元附近。近期，随着市场对日本央行进一步加息的预期升温，日元再次走强。

日元走强，多重因素共同作用

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰认为，日元升势受到以日元融资的套息交易平仓、日本投资者可能回流资金的猜测，以及市场对日本央行进一步推动政策正常化预期升温的支持。

南开大学日本研究院副院长张玉来对澎湃新闻表示，近期日元走强并非单一因素所致，而是美国政策信号、财政风险重估与日本综合政策共同作用的结果。

其中，美国方面关于日本经济和货币政策的最新表态构成重要外部冲击。美国财政部长贝森特近期要求日本退出“通货再膨胀”政策，认为安倍经济学已“完成历史使命”，并强调应确保日本央行独立性，引发市场对日元资产重新定价的关注。

同时，张玉来表示，此前日本政府的汇率干预对日元走势仍有一定影响，但其作用已从价格决定因素转为尾部风险约束。真正推动近期日元走强的核心因素，仍是宏观预期修正与资本流动逆转。美国财政风险上升、美债利率变化压低美日实际利差，也为日元走强提供支撑。

如果美日再次干预，资金从哪里来？

此前日本与美国实施协调外汇干预，美国财长贝森特随后表示，美方不排除再次参与联合干预，并称美联储FIMA回购便利是“一项重要的后备工具”，支持未来扩大该工具规模。FIMA回购便利允许外国央行以美国国债等证券作为抵押获得美元流动性。

不过，在业内人士看来，FIMA更适合作为短期流动性安排，而难以成为日本大规模汇率干预的主要融资渠道。

华福证券首席经济学家管涛接受媒体采访时表示，美联储FIMA回购便利本身实用性有限。该工具2020年设立、2021年转为常设机制，但其额度仅600亿美元、期限最长7天、融资利率具有惩罚性。

王昕杰认为，如果扩大FIMA规模，把这种短期工具长期化，可能短期内对日元形成一定的上行压力，但是长期来看，如果一直要通过FIMA回购便利去干预汇率，那么日本财政就会处于高昂的利差之下，从而形成了不断借新还旧的负循环，造成财政的压力。

日本央行后续政策路径

相比汇率干预，日本央行的货币政策调整可能成为影响日元走势的更重要因素。

据日本共同社报道，日本央行计划在9月17日至18日的会议上将利率上调至1.25%。

张玉来认为，若日本央行加息，将有助于支撑日元，但同时也可能抑制国内需求，并推高日本政府债务的利息负担。

王昕杰表示，日本政府负债率已超过GDP的260%，在财政状况承压的情况下，货币政策需要尽量保持宽松，否则可能进一步推高财政负担。但另一方面，日本当前面临输入性通胀压力，不加息难以缓解日元贬值及进口成本上升压力，加息过快又可能加剧财政压力，这使日本央行的政策选择面临两难。

随着日本央行9月加息预期升温，市场关注点也从“是否加息”逐渐转向“后续还能加多少”。

对于日本央行后续加息路径，王昕杰预计，日本央行或在12月前再加息50个基点至1.5%。他认为，日本经济扩张仍不均衡，但大幅放缓的风险已经消除。

同时，他表示，美联储后续的政策变化将直接影响日本央行的加息节奏。贝森特推动日本通过加息提振日元，也与避免日本通过抛售美债等方式干预汇率有关，但这一选择本身又可能进一步增加日本的财政压力。

美联储政策如何影响日本央行？

东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦认为，美联储的利率决议会通过影响日美利差、日元汇率及日本面临的输入型通胀压力，对日本央行加息节奏产生间接影响。

如果美联储继续加息，美日利差可能重新扩大，美元相对走强，日元再次承受贬值压力。对于能源和原材料高度依赖进口的日本而言，日元走弱会提高进口成本，并增加通胀从商品价格向服务价格和工资传导的风险。

在这种情况下，日本央行提前加息、缩短两次加息之间间隔的可能性会上升，政策沟通也可能更加偏向紧缩。

不过，徐嘉琦指出，美联储加息不一定促使日本央行同步大幅加息。美国利率上升会收紧全球金融条件，可能拖累日本出口和国内需求，加剧经济下行压力。

如果美联储维持利率，但同时继续释放鹰派信号，且保留后续加息可能，美债收益率和美元仍可能维持高位，日本央行的加息压力不会明显减轻。