厚积薄发

启行千里

2021年11月至2022年2月，陈某、李某因低买高卖USDT（泰达币）被广东大埔法院以“变相买卖外汇”认定构成非法经营罪（《刑法》第225条）。法院裁判逻辑为：USDT与美元1:1挂钩，以美元计价的交易行为属于《关于办理非法从事资金支付结算业务、非法买卖外汇刑事案件适用法律若干问题的解释》第2条规定的“变相买卖外汇”。但本案核心法律争议在于：稳定币是否具备“外汇”属性？

一、外汇的法律界定

根据《外汇管理条例》（以下简称《条例》）第3条的规定：“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：

(一)外币现钞，包括纸币、铸币；

(二)外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；

(三)外币有价证券，包括债券、股票等；

(四)特别提款权；

(五)其他外汇资产。”

从《条例》立法模式（例举+兜底）可归纳出外汇的三大核心要件。

①计价属性：境外法定货币或以境外法定货币（如美元、欧元）计价。

②功能属性：具备“国际清偿”功能，即能在国际经济交往中用于债权债务结算，且被官方监管体系认可。

③法偿属性：作为国际债权债务结算的支付手段和资产，并非单纯依赖市场自发认可，而是被各国或国际金融监管框架纳入合法结算范畴，具备法定或官方承认的清偿效力。

二、稳定币的定义与分类

稳定币（Stablecoin）是加密货币领域中宣称“锚定特定资产价值”、价格相对稳定的加密货币，旨在解决普通加密货币价格剧烈波动的问题。根据锚定物不同，稳定币主要分为以下四类：

（一）法币抵押型稳定币

由中心化机构发行，每发行一枚稳定币，需在银行等金融机构存入等额法定货币或者高流动性法币资产（如短期国债、外汇基金票据）作为储备金。例如USDT、USDC（美元锚定），EUROC、EURS（欧元锚定），HUSD（港元锚定）。发行此类稳定币的机构需要进行定期审计，以保证储备金的充足与透明，其特点是价格波动小，但极依赖发行方的信用，比如在2021年，USDT的发行方Tether就被质疑过公司的储备金不足，由此引发了市场对USDT的挤兑。

（二）加密资产抵押型稳定币

通过超额抵押其他加密资产生成稳定币。以DAI为例，用户将一定数量的ETH（以太坊）等加密货币存入智能合约作为抵押物，按设定的抵押率（通常超150%）生成DAI。该类型稳定币去中心化程度高，但抵押品价格波动大，易引发清算风险。2022年5月，ETH价格腰斩导致DAI清算量激增300%。

（三）算法型稳定币

不依赖实际抵押资产，依靠算法调节稳定币供应量以维持价值稳定。价格高于锚定价格时，算法增发稳定币增加供应使价格回落；价格低于锚定价格时，回购或销毁部分稳定币减少供应推动价格上升。其优势是资本效率高，理论上有更大去中心化潜力，但极度依赖市场对算法和稳定币的信心，一旦出现市场恐慌，便易导致价格暴跌。比如2022年5月的LUNA暴雷事件，LUNA价格从119美元暴跌至0.0001美元，进而引发整个加密市场崩盘，大大削弱了投资者对“算法稳定币”与“加密安全性”的信任。

（四）商品抵押型稳定币

通过抵押黄金、白银等实物商品维持价值稳定。发行方将商品存入指定仓库，以此为基础发行稳定币。如PaxosGold（PAXG），每枚代币对应1金衡盎司伦敦合格交割黄金。商品抵押型稳定币为用户提供了便捷投资交易方式，还能一定程度抵御通货膨胀，但商品存储保管有成本，且商品价格会受市场供求等因素影响，进而导致稳定币价格会随着抵押商品价格的波动而波动。

三、稳定币不具备外汇属性

在上文介绍的四种稳定币类型中，法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）似乎与外汇的定义很接近，广东大浦法院的判决观点也认为，买卖USDT的行为属于变相买卖外汇。那么，在我国现行的法律框架下，法币抵押型稳定币究竟能否认定为“外汇”呢？答案是否定的，理由如下：

（一）稳定币不具备外汇的法偿属性

外汇的法偿性源于国家强制力，而稳定币的价值依赖于发行方的储备资产和市场信任。稳定币的发行主体为商业公司（如Tether发行USDT、Circle发行USDC），其信用基础是企业自身的资产储备而非国家主权信用。全球目前对稳定币的监管也存在显著差异：美国通过《GENIUS法案》要求稳定币锚定美元或美债，但本质仍是美元体系的衍生品；中国香港虽通过《稳定币条例》，但初期仅发放“少数牌照”，且要求持牌机构接受严格合规审查，限制了其流通范围；中国内地则完全禁止稳定币交易，明确其“不具有与法定货币等同的法律地位”。这种碎片化监管导致稳定币在国际清偿中的法偿性缺乏普遍共识。

（二）稳定币暂不具备外汇的功能属性

国际货币基金组织（IMF）将“货币”定义为“政府发行的法定清偿手段”，而稳定币被归类为“加密资产”，未纳入官方外汇储备体系。IMF在《全球金融稳定报告（2022）》中强调：“稳定币缺乏主权信用背书，无法承担国际货币的价值储藏、支付手段职能。”

主流国际贸易结算仍依赖美元、欧元等法定货币。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）2023年数据，全球90%以上的跨境贸易支付通过法定货币完成，稳定币占比不足0.1%。全球央行外汇储备中无稳定币成分，国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）仅包含人民币、美元等法定货币。

在监管层面，外汇的跨境支付受各国央行、外汇管理局等机构监管，需遵循反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）等合规要求，需通过合法金融机构渠道；而稳定币可通过区块链直接跨境转账，资金流向难以追踪。中国、印度等国家明确禁止稳定币跨境支付，如中国人民银行在“924通知”中规定，任何境外稳定币交易平台向境内提供服务均属非法，切断了稳定币在主流经济体间的合规流通渠道。2023年，欧盟《加密资产市场法规（MiCA）》要求稳定币发行方需满足“至少1:1储备金”“跨境支付需经央行审批”等条件，导致USDT在欧盟市场的流通量骤降40%，稳定币的国际清偿功能需依赖监管政策，而其当前合规性无法满足主流经济体要求。从法律属性与实务应用看，稳定币目前更接近“虚拟商品”或“金融衍生品”，而非具备国际清偿功能的外汇资产。

但是，IMF在2025年4月的《全球金融稳定报告》中明确：“鉴于加密资产可能被广泛采用，为了应对其所带来的风险，各辖区应根据IMF和金融稳定理事会（FSB）开展机构能力建设的路线图，维护货币主权，加强货币政策框架，防止资本流动过度波动，并明确加密资产的税收处理方式。这意味着在不久的将来，随着监管的不断完善，稳定币具备外汇的国际清偿功能也可能成为现实。

综上，在现行法律框架与监管实践中，稳定币与外汇存在本质区别：外汇的法偿属性与功能属性根植于国家主权信用与全球监管共识，而稳定币无论何种类型，其价值基础、监管定位均与外汇存在结构性差异，难以被认定为外汇。然而，加密资产的技术迭代与全球监管探索仍在推进。IMF关于“完善监管以应对加密资产风险”的倡议，既预示着稳定币的合规化路径可能逐步清晰，也提醒我们：稳定币若要真正具备类似外汇的功能，需跨越主权信用背书、全球监管协同、合规基础设施建设等多重门槛。短期内，其“虚拟商品”或“金融衍生品”的法律定位仍将延续，而对其交易的规制，需在维护货币主权、防范金融风险与适应技术创新之间寻求平衡——这既是全球金融治理的共同课题，也是稳定币未来发展无法回避的核心命题。

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作者简介

孙雪洁，华东政法大学刑法学硕士，浙江厚启律师事务所专职律师。专注于刑事案件的辩护与代理工作，拥有丰富的办案经验和刑事法理论知识。入职厚启以来，办理多起涉黑涉黄、网络犯罪、涉税犯罪、传统犯罪等刑事案件，其中部分案件获撤案、不起诉、缓刑等处理结果。重视实务经验与法学理论知识的结合，在浙江省律师法学研究会、海宁法治论坛等学术研讨会上发表多篇实务文章，秉持专业精神，追求当事人合法权益最大化。

部分成功案例：1、H某诈骗、妨害作证案，审查起诉阶段拿掉诈骗罪；2、C某传播淫秽物品牟利案，经辩护档次减为三年以下，获得缓刑；3、M某盗窃案，附条件不起诉；4、L某诈骗案，审查批捕阶段介入争取到不批捕；5、H某生产、销售伪劣产品案，审查起诉阶段成功取保。6.J某提供侵入、非法控制计算机信息系统程序、工具案获撤案处理。

擅长领域：数字网络犯罪辩护、涉税犯罪辩护

作者简介

李世纬，中国人民公安大学工学学士（网络安全与执法专业），浙江工商大学法律硕士。

职业经历：2017年起深耕基层刑侦领域，专注刑事案件数据分析与研判工作，主办多起重大复杂案件，具备丰富实战经验与刑侦思维。

研究方向：数字网络犯罪辩护、虚拟资产风险与防范

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