桂浩明（市场资深人士）

银行股的连续上涨是近期股市中主要关注的事件之一，引发了不少议论。本文就这波上涨中的市场结构性因素作一番探讨，为全面剖析行情的成因及影响提供一个角度。

A股市场在设立之初，就有银行股上市，深发展在深交所的代码是000001。后来因为政策原因，很长一段时间没有银行股上市。进入本世纪之后，一些大型股份制商业银行，以及国资控股的四大行先后上市，在市场上形成了虽然股票数量不多但市值很大的银行板块。

2007年上证指数触及6124点的历史高点，与当时银行股的强势上涨分不开。不过在此后的市场调整中，银行股出现了明显的分化。以招商银行为代表的股份制商业银行表现仍然比较强，四大行则相对弱一些，此后大量上市的城市商业银行与农村商业银行，分化更明显。

多年之后，大部分银行市净率低于1，市盈率多数不到10倍，个别甚至只有五六倍，无论从什么角度看，都处于严重低估状态。特别是自2015年以后，随着机构投资者增加以及指数化投资的发展，流入银行股的资金不断增加，银行股逐渐摆脱低迷，走势也慢慢强于大盘。

银行行业指数显示，从2022年10月到2023年7月，它上涨了约40%，远超同期大盘涨幅。不过，这个时间段买银行股的个人投资者不是很多，市场资金主要来自机构投资者。机构买银行股一方面是看中其很高的股息率，另一方面是其走势平稳，可以平滑市场波动风险。由此，银行股也就被公认是“低波高息”的代表，但从市场结构而言，它并非是主动投资的重点，舆论对它的关注度也较为有限。

转机出现在2023年下半年。当时大盘走势非常疲弱，上证指数不断跌破重要整数关口，监管部门不断出台各种措施维护市场稳定，其中最重要的措施之一，就是安排汇金等公司增持四大行股票，驱动了银行股的逆势上行。

但是由于缺乏配套措施，当时银行股虽然上涨，但孤掌难鸣，大盘仍然走势不佳。2024年9月，一揽子增量政策密集出台，努力提振资本市场。相关的政策安排，最受益的无疑是银行股。尤其是通过互换便利工具，让金融机构以低成本获得流动性，提高增持股票的能力。在此政策下，机构买银行股，哪怕股票不涨也能够获得不错的息差收入。这样的政策支持下，银行股持续上涨，而一旦上涨形成趋势，又会吸引更多的资金，尤其是个人的短线资金入市。截至7月中旬，银行指数已经突破了2300点，较2022年10月高出140%。

上市银行股中自由流通股占比并不高，有的甚至只占总股本的5%。再加上机构投资者此时争先恐后配置银行股，很多宽基ETF中，银行股也是重点品种。几方面因素叠加导致银行股在A股市场上变得相对稀缺。即便有人担心其业绩增速可能回落，坏账率会回升，股息率会下降，但投资者仍然趋之若鹜。股价迭创新高的银行股，成为了当今市场上的一道亮丽风景。

曾几何时，A股市场上银行股尽管业绩高增长，股价却表现平平，高股息率也难以吸引普通投资者。而今，银行股的经营环境变得严峻了，股价也不再那么便宜了，却成了股市中的“香饽饽”。这背后，除了市场利率下调带来的“资产荒”之外，还有一个重要原因就是银行股的投资者结构变了，一方面长期投资者不断进入，另一方面众多交易型投资者也积极参与。不同投资者在交易行为上的差异，增加了股价的弹性，也造就了银行股行情的火爆。

在此，投资者不妨认真思考一下，什么样的投资者结构对市场最有利？银行股大涨，是否也从某种角度表明，除了良好的业绩，投资者组成以及由此产生的市场结构，也对市场繁荣有着重要影响？