尽管外汇收益暂时性提振了账面利润，但集团主营业务盈利能力实际上呈现下滑态势。特别是核心经营指标持续走弱，反映出企业经营面临实质性挑战，这一趋势较短期汇率波动更值得投资者关注。

5月20日晚间，华住集团（港股代码：1179.HK）公布了2025年第一季度财务报告。数据显示，集团一季度实现营业收入53.95亿元人民币（下同），较去年同期增长2.22%，符合此前公布的0%至4%的业绩增长预期。

来源：公司公告

利润增长：外汇收益掩盖主业疲软

从业务类型来看，2025年第一季度，华住集团的租赁及自有酒店收入为28亿元，同比下滑10.0%，环比下降17.3%。相比之下，管理加盟及特许经营业务表现亮眼，收入同比增长21.1%至25亿元人民币，接近此前公布的18%至22%增长指引的上限。

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收入结构的变动来源于门店结构的调整。一季度数据显示，华住集团净新增门店539家，较去年同期增长28%。从业务构成来看，租赁及自有酒店数量净减少5家，管理加盟及特许经营酒店则净增加544家。特许经营业务的扩张使轻资产模式在集团总收入中的占比由2024年的40%提升至2025年一季度的46%，其中华住中国市场的轻资产收入占比进一步上升为55%。

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从区域市场表现来看，华住中国业务在本季度展现出稳健增长态势，实现营收45亿元人民币，同比增长5.5%，这一增速符合公司此前3%-7%的预期区间。不过，海外业务仍存变数， DH（华住国际）酒店收入同比下滑11.3%，仅实现9.18亿元人民币。

值得注意的是，DH酒店收入下滑主要源于一项业务调整。本季度，DH将其位于瑞士达沃斯的酒店由直营租赁模式转为特许经营。由于该酒店收入高度依赖冬季论坛季，季节性特征显著，这一经营模式转换对当季收入形成直接影响。

各业务板块的经调整EBITDA也呈现差异化特征。其中，华住中国分部表现稳健，2025年第一季度实现经调整EBITDA 16亿元人民币，同比增长7%。这一表现与其收入增长趋势相符，也基本符合市场预期。

注：经调整EBITDA不计入股权激励费用、股本证券公允价值变动收益（亏损）、外汇净收益（亏损）、出售投资的收益（亏损）

数据来源：公司公告

海外业务方面，DH分部仍处于亏损状态，且未能达到重组预期。一季度经调整EBITDA亏损7700万元人民币，亏损幅度较2024年同期的6600万元有所扩大，但较上季度2.47亿元的亏损额显著收窄68.8%。

整体来看，一季度公司实现归属于母公司净利润8.94亿元人民币，较2024年同期6.59亿元增长35.66%，环比上季度4900万元呈现显著改善。然而，深入分析发现，这一亮眼增长主要得益于2.08亿元的外汇收益（去年同期为0.92亿元外汇亏损）。若剔除汇率波动影响，本季度核心归母净利润实际为6.86亿元，较去年同期7.51亿元反而下降8.66%。

数据来源：公司公告

尽管外汇收益暂时性提振了账面利润，但集团主营业务盈利能力实际上呈现下滑态势。特别是核心经营指标持续走弱，反映出企业经营面临实质性挑战，这一趋势较短期汇率波动更值得投资者关注。

核心指标集体失速，行业红海厮杀拖累华住盈利

华住集团2025年第一季度经营数据呈现"规模增长与经营效益分化"的特点。

集团整体酒店营业额实现225亿元，同比增长14.3%，其中华住中国业务以15.3%的增速领跑，DH分部则仅微增2.9%。一季度华住中国的增长完全依赖规模扩张驱动。截至季末，在营酒店数量同比增长19.4%至11,564家。然而，核心运营指标的下滑暴露出行业竞争加剧带来的经营压力，暗藏长期隐忧。

一季度，华住中国日均房价（ADR）为272元，同比减少2.6%。受新开门店爬坡期影响，入住率（OCC）同比减少了1个百分点至76.2%。混合平均可出租房收入（RevPAR）为208元，同比减少3.9%。更值得警惕的是成熟门店的经营，一季度华住中国在营18个月以上的酒店同店RevPAR同比下降8.3%至205元，其中ADR下滑5.3%，OCC下降2.5个百分点。

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横向比较来看，华住集团RevPAR的下降幅度（-3.9%）虽然优于锦江酒店（有限服务型）和首旅酒店的-5.3%，也低于亚朵酒店-5%至-10%的业绩指引区间，但仍清晰反映出行业面临的深层结构性挑战。

当前行业面临的经营压力主要来自供需端结构性矛盾。一方面，在2023年行业复苏过程中，市场供给快速扩张，同质化竞争日趋激烈。中国饭店协会数据显示，近三年来酒店行业门店数量和客房规模持续保持中高速增长。今年以来，酒店供给仍呈扩张趋势。截至5月第3周，0TA平台上酒店数量达76.6万家，同比增加7.4%；酒店容房2152.4万间，同比增加8.3%，较2019年增加11.2%。

数据来源：中国饭店协会《2025中国酒店业发展报告》

另一方面，商务出行市场需求增长乏力，难以匹配供给端的快速扩张，导致标准化产品面临普遍性的价格压力。

酒店行业当前正经历着显著的供需错配，这一结构性矛盾持续压缩着全行业的利润空间。作为行业龙头的华住集团，其经营表现也清晰地反映出这一市场困境，在供给过剩、需求疲软的双重挤压下，集团的核心盈利能力持续承压，核心利润难以提升。

二季度收入指引暗藏挑战

2025年第二季度业绩展望方面，华住集团预计总收入将实现1%至5%的同比增长。若剔除DH业务影响，核心业务增速预计将达3%至7%。其中，管理和特许经营收入增长动能较强，预计同比增长18%至22%。

不过就国内市场而言，二季度需求端或将面临一定压力。"假期热、平日冷"的割裂表现，恐难支撑业绩持续增长。另一方面，中美关税风波持续冲击中小企业商务出行需求。尽管关税问题暂获缓解，但其反复性仍为商务酒店需求蒙上阴影。后续演变仍存在较大变数，仍需持续关注其对商务酒店的实质影响。

华住集团的另一仍在于DH酒店。其一，SG&A费用优化尚未完全兑现，成本端压力犹存。其二，虽一季度RevPAR实现12.7%的同比增长，但主要依靠5.3个百分点的入住率提升驱动，房价涨幅仍显乏力。这种"以量补价"的增长模式，能否持续支撑海外业务复苏仍需观察。

核心业务承压，海外"包袱"未除，这一系列挑战使得华住的业绩指引看似"保守"，实则仍面临较大达标压力。

作者 | 毛墨竹

编辑 | 吴雪