随着市场对美国经济前景的担忧不断升温，黄金炽热的三年牛市也得以延续，哪怕经过通胀调整，其价格也已超过45年前疯狂时期的峰值，进入未知领域。

现货黄金本月已累计上涨约5%，周二一度创下每盎司3674美元的历史新高。仅在2025年，金价就已创下逾30次名义的价格纪录。而这波最新涨势更是突破了1980年1月21日的经通胀调整后峰值，当时金价的名义价格为850美元。

考虑到几十年的消费者物价上涨，1980年时的850美元相当于现在的约3590美元。需要注意的是，通胀调整的方法不一，有些估算会把1980年的点位算得更低。无论如何，市场普遍认为，经通胀调整，黄金已稳稳突破1980年代的水平，再次凸显其作为抗通胀、对冲货币贬值的“古老避险工具”的地位。

今年以来，黄金已累计上涨近40%，背景是美国总统特朗普减税、扩大全球贸易战，并试图前所未有地影响美联储。美元与美国长期国债的抛售，凸显了投资者对美国资产的偏好下降，并引发了对美国国债能否继续作为避险资产的质疑。

1980年1月，当金价升至850美元时，美国正经历货币崩溃、通胀飙升和经济衰退。当时在短短两个月内金价翻倍，其导火索是时任美国总统卡特因人质危机冻结伊朗资产，使部分外国央行持有美元资产的风险感上升。

与1980年那场“抛物线式上涨、随即暴跌”不同，本轮金价上涨波动明显较小。部分原因在于当今市场流动性更强、投资者更容易进入，同时吸引了更广泛的投资群体，弥补了传统需求的疲软。

得益于金价飙升，伦敦金库持有的黄金价值上月首次突破1万亿美元，同时黄金也已超过欧元，成为全球央行储备中的第二大资产。

彭博分析师的模型显示，若与历史水平相比，黄金的确显得过于昂贵，但有一个关键例外：若与美股相比，黄金依然显得便宜，市场愿意为黄金这份保险付钱。该分析师认为，一旦美国股市出现压力，金价可能会进一步大幅飙升。

事实上，黄金并非一直如此火爆和受追捧。其在20世纪90年代和2000年代被各央行一度轻视，这一次可谓是引人注目的回归。当时冷战结束、欧元区建立，开启了以美元为支柱的全球化新时代。随着股市腾飞，许多私人投资者也转身远离黄金。

而如今，许多央行再度买入黄金，以分散外汇储备、降低对美元的依赖，并规避美国对其对手国家的制裁。自俄乌冲突爆发及俄罗斯海外资产被冻结以来，金价几乎翻倍。特朗普上台后，机构投资者的大举买入又进一步推升了金价的涨势。此外，中国央行的买盘以及黄金ETF的人气复苏也一路支撑着这轮行情。

过去两周，金价再度大幅飙升，突破了今年4月创下的名义历史新高，此前几个月它曾在一个狭窄区间内震荡。最新一轮突破发生之际，金融市场投资者普遍押注美联储即将开始降息，以应对就业放缓和潜在经济衰退。

从历史上看，降息通常会提升黄金相对于美债等有息资产的吸引力，同时也会给美元带来压力。而随着特朗普前所未有地冲击美联储独立性，黄金多头也愈发警惕：即便通胀风险上升，美联储也可能被迫大幅降息。

特朗普对美联储的攻击正在点燃黄金多头的危机押注。类似的情况在20世纪70年代初也曾出现过，当时美元走软，时任美国总统尼克松迫使美联储在通胀风险面前维持低利率，这引爆了黄金的巨大牛市，随后叠加两次石油危机，最终将金价推升至850美元的高位。

量子基金（Quantum Fund）联合创始人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）回忆起自己在上世纪70年代初开始买入黄金时说道：

我也读过足够多的资料，知道在那种环境下，黄金和白银是保护自己的方式。我能看出当时世界在发生什么：各国都在积累巨额债务，各国都在疯狂印钞、稀释本币价值。