证券时报记者 魏书光

在美联储利率决议公布前夕，国内市场上的各种情绪正在相互交织。

尤其是，在8月宏观经济数据于日前披露后，市场对于稳增长政策加码出台有了更多的憧憬，这也支撑着国债期货市场走强，10年期国债期货主力合约（T2512）昨日收出四连阳。

下一步关键词：增量政策

9月16日，国内债券期货市场低开高走，除30年期国债期货合约外，其他期限国债期货合约全部上涨。其中，10年期国债期货主力合约（T2512）连续4个交易日上涨，收盘价为108元，涨幅0.15%。

与此同时，10年期国债活跃券收益率下行约1.75个基点（bp）至1.780%，9月10日该券收益率最高达1.815%；30年期国债活跃券收益率则下滑到2.075%，9月11日该券收益率最高达2.110%。

近期的波动调整，是否预示债市会走出新一轮上涨？南华期货研究院高翔认为，当下可能是股债逻辑回归基本面的重要时刻，在8月宏观经济数据落地之后，潜藏的二次回落风险可能会导致政策重心再次回归“稳增长”。后续，投资者需密切关注国内宏观预期的沟通窗口，比如9月央行货币政策委员会例会以及国新办系列发布会等。稳增长政策重心的回摆，能够进一步打开市场对于货币政策的想象空间，这也意味着或有更广阔的利率下行空间。

财信研究院伍超明团队认为，受高基数、关税不确定性、政策效应退坡等影响，今年四季度经济下行压力仍在，要实现全年5%左右的增长目标，仍需政策加码聚焦稳投资、促消费，因此不排除四季度有增量政策出台的可能。

浙商证券研究所覃汉认为，基本面对债券市场的锚定作用更为显著，尤其是在当前环境下，相对偏弱的基本面数据虽难以直接催化债市上涨，但仍可以框定国债收益率上行的大致区间。若基本面数据不发生明显的方向性变化，债市整体大跌的风险仍较为可控。

央行会否重启买债引热议

“接下来打破债市僵局的变量，或是央行重启买债。”华西证券研究所刘郁认为，相比降准降息等“一次性呵护”，可持续执行的央行买债若能落地，或是债市更大的利好，更容易推动利率重回下行通道。不过，央行买债的落地时点难以判断，以此为信号做右侧大仓位操作是更稳妥的选择。

目前，央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作。1月10日，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要。在国债市场供不应求加剧的情况下，10年期国债收益率在今年初也一度跌破1.6%的历史低位。

私募机构万柏基金表示，考虑到当前股债情绪波动较大，且机构需求趋弱，为稳定债券价格，防范理财资金大规模赎回引发的负反馈，央行重启国债买卖操作的概率在加大。此外，若美联储9月降息，中美利差将逐渐收窄，在汇率压力减轻的情况下，国内货币政策工具的空间有望进一步打开。

当然，市场分歧一直都存在。国泰海通研究所唐元懋认为，从货币政策导向看，后续市场博弈的央行呵护主要体现在中短端方面，对超长端影响有限。尽管近期市场针对央行买卖国债的讨论有所升温，但三季度央行立即重启该动作的概率并不大，且后续主要买入中短债的概率较高。目前，货币政策对债市定价的影响较为中性，央行的姿态更多还是重在维护银行间流动性平稳。

股债“跷跷板”仍需持续关注

“本轮债市调整的核心因素不在货币政策，而在于股债性价比和‘跷跷板’。”华泰证券研究所所长张继强在研报中表示，7月以来股市加速上行，部分保险、混合类产品等出现调仓或赎回债基，加上低票息保护，投资者心态不稳，债券出现了一定的抛售压力。债市转机的出现还需等待经济基本面、股市趋势等变化因素的配合，央行买债等有助于改善供求关系，带来交易机会，但其影响不应夸大。

“中期来看，若A股能带动基本面超预期回暖，则需要重新考虑债券收益率的方向。”建行金融市场部分析师郭强认为，若A股短期能维持超预期走势，且主要股指短期接连突破重要关口（如沪指突破3900点、4000点等），则股市对债市仍有较为明显的压制效应，债券收益率的上行压力依然较大，10年期国债收益率继续突破1.8%也是大概率事件。不过，若沪指年内维持高位震荡，则债券收益率将逐步摆脱股指对其收益率走势的影响，转而向经济基本面回归，不排除四季度债市会出现一波小牛市行情的可能。

回顾2014~2015年行情，郭强认为牛市对消费和信贷数据的提振效应明显。若本轮牛市能扭转当前较弱的消费和信贷数据，尤其是扭转居民收入预期，则债券收益率可能会因基本面的改善而继续上行，届时整个市场的降息周期或也因此结束。

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