秦淮数据中国：从纳斯达克上市到私有化再到分拆出售

秦淮数据的故事，可以追溯到2019年。那一年，贝恩资本收购了秦淮数据（Chindata），并将其与东南亚数据中心运营商Bridge Data Centres合并。这次合并颇具战略眼光——秦淮数据在中国市场深耕多年，拥有覆盖环首都、长三角、粤港澳大湾区以及中卫、庆阳等西北地区的超大规模数据中心集群；而Bridge Data Centres则在东南亚市场占据先发优势。两者的结合，构建起一个横跨亚洲的数据中心版图。

2020年，合并后的实体在纳斯达克成功上市。按照当时的品牌策略，集团在中国市场以秦淮数据品牌运营，在海外则使用Bridge Data Centres品牌。上市为公司带来了充足的资本，也为其在中国市场的扩张提供了助力。彼时正值中国数字经济高速发展期，云计算、大数据、人工智能等新兴技术对算力基础设施的需求呈现爆发式增长。秦淮数据凭借其中立第三方的定位和超大规模数据中心的运营能力，迅速成为行业内的重要玩家。

然而，资本市场的风向总是变幻莫测。2023年6月，秦淮数据收到控股股东贝恩资本的初步非约束性私有化要约。这个时间点颇为微妙——当时美国资本市场对中概股的态度趋于谨慎，监管环境的不确定性、地缘政治风险、以及二级市场估值的持续低迷，都让贝恩资本萌生了私有化的想法。与其在公开市场承受估值压力和合规成本，不如将公司私有化，在更加灵活的私募环境下进行战略调整和价值提升。

私有化的过程并非一帆风顺。据悉，贝恩资本在此过程中与多家实力雄厚的机构展开了潜在较量。一些财务投资者试图参与到私有化交易中，希望能以更低的价格获得一部分股权；也有战略投资者对秦淮数据的资产产生兴趣，试图借此进入数据中心行业。但最终，贝恩资本凭借其拥有的绝对控制权优势，在2023年末完成了对秦淮数据集团（Chindata Group Holdings）的私有化交易，最终交易价值约为31.6亿美元。

私有化完成后，贝恩资本并没有选择长期持有。事实上，从私有化到此次分拆出售秦淮数据中国业务，中间仅仅间隔了一年多时间。这种快速的退出操作，在PE行业并不罕见，但能够在如此短的时间内实现溢价退出，还是颇为少见。背后的逻辑在于，贝恩资本从一开始就清楚地看到了秦淮数据的价值分层：中国业务和海外业务虽然同属数据中心行业，但面临的市场环境、监管要求、客户需求都存在显著差异，分拆出售往往能够实现更高的估值溢价。

截至2024年12月31日，秦淮数据中国区业务的资产总额约为216.39亿元，净资产约87.17亿元；2024年全年营业收入约60.48亿元，净利润约13.09亿元。这组数据展现了秦淮数据中国业务的真实实力。值得关注的是，2025年1月至5月，营业收入约26.08亿元，净利润约7.45亿元，按此速度全年营收有望突破60亿元，净利润接近18亿元。这种稳健的盈利能力，是吸引买家的核心因素。

秦淮数据中国已经形成了覆盖多个关键区域的数据中心集群。环首都地区受益于京津冀协同发展战略，大量互联网企业和金融机构在此设立数据中心；长三角地区是中国经济最活跃的区域之一，对算力的需求持续旺盛；粤港澳大湾区则是科技创新的前沿阵地；而中卫和庆阳等西北地区，凭借气候、能源、土地成本等优势，成为超大规模数据中心的理想选址。这种多区域布局不仅分散了风险，也使得公司能够为不同类型的客户提供差异化的服务。

值得注意的是，秦淮数据中国采取的是中立第三方运营商的定位。与云服务商自建数据中心不同，第三方运营商不参与上层的云服务竞争，而是专注于提供底层的算力基础设施。这种定位使得秦淮数据能够同时服务于阿里云、腾讯云、华为云等多家云厂商，以及大量企业客户。在云计算市场竞争日益激烈的背景下，中立性成为第三方数据中心运营商的核心竞争力。

东阳光集团：从传统制造到数字基建的战略跃迁

东阳光集团的崛起，始于传统制造业。公司成立于1997年，最初围绕电容器产业链发展，逐步拓展至化工新材料、高端铝箔、能源材料等领域。经过近三十年的发展，东阳光集团现有员工近3万人，主要从事"电子新材料"、"生物医药"、"健康养生"三大行业，旗下拥有"东阳光"（上交所主板）、"东阳光药业"（去年8月登陆港股）两家上市公司；截至目前集团总资产超过800亿元，累计纳税超过200亿元。

但东阳光的雄心显然不止于此。最近一年，东阳光集团在资本运作方面十分活跃，一系列眼花缭乱的动作背后，是公司向数字经济基础设施领域转型的清晰战略。

2024年3月，东阳光与光通信模块龙头企业中际旭创成立合资公司，共筑智算时代新生态。中际旭创是全球领先的光通信模块供应商，在数据中心互联、5G前传等领域占据重要地位。这次合作为东阳光进入算力产业链奠定了基础。

2024年9月，东阳光宣布收购秦淮数据中国，这是其向数字基建领域迈出的最关键一步。通过这笔交易，东阳光一举获得了覆盖全国多个核心区域的数据中心资产，跃升为国内重要的第三方数据中心运营商。

2024年12月初，东阳光旗下专注液冷业务的子公司"浙江东阳光液冷科技有限公司"与高功率芯片液冷技术领导者"苏州大图热控科技有限公司"（"大图热控"）实际控制人完成并购框架协议签约。随着AI算力需求的爆发，高功率芯片的散热问题日益突出，传统风冷方案已难以满足需求，液冷技术成为行业共识。收购大图热控，意味着东阳光在数据中心散热这个关键技术环节获得了突破。

2024年12月19日，东阳光创投通过旗下基金追加投资"常州纵慧芯光半导体科技有限公司"（"纵慧芯光"）。纵慧芯光专注于垂直腔面发射激光器（VCSEL）芯片及光通信高速芯片的研发、设计、生产与制造。VCSEL在数据中心光互联、激光雷达等领域有广泛应用，是算力产业链上的关键器件。

这一系列动作勾勒出东阳光在算力产业链上的完整布局：从底层的电子元器件（电容器、铝箔）、散热技术（液冷），到中间层的光通信芯片和模块，再到上层的数据中心运营，东阳光试图打造一个垂直整合的算力生态。这种纵向一体化的战略，既能够降低成本、提升效率，也能够在产业链的不同环节之间形成协同效应。

针对此次收购秦淮数据中国，东阳光在公告中表示，本次增资参股是为响应国家推动人工智能产业发展和赋能新型工业化的战略部署，基于对数据中心行业未来发展前景的战略研判与价值认同，同时也是公司拓展业务边界、培育新增长曲线的关键举措。

这段表述虽然官方色彩浓厚，但也透露出东阳光的真实考量。随着ChatGPT等生成式AI的爆发，全球掀起了一轮算力军备竞赛。数据中心作为算力的物理载体，其战略价值被提升到前所未有的高度。对于东阳光这样的传统制造企业而言，进入数据中心行业不仅能够分享AI浪潮带来的红利，更重要的是能够将自身在电子元器件、散热技术等领域的优势与数据中心运营深度结合，形成差异化竞争力。

东阳光强调，交易可助力公司快速切入数据中心这一高景气赛道，优化资产和资源配置结构；此外，通过与秦淮数据的产业协同，双方将在区域布局、技术、产品、需求四大维度实现深度协同赋能，推动东阳光在液冷技术、电子元器件、智能机器人等核心业务领域实现技术突破与市场拓展。

这种协同效应并非空谈。以液冷技术为例，东阳光收购大图热控后，可以将其液冷方案直接应用到秦淮数据的数据中心中，既能降低自身数据中心的运营成本，也能将成熟方案对外输出，形成新的业务增长点。在电子元器件方面，数据中心对高性能电容器、铝箔等产品有着巨大需求，东阳光可以实现内部供应，降低采购成本的同时确保供应链稳定。

多方联合、分期出资的复杂架构

这笔交易的结构设计颇为复杂，充分体现了PE行业在大型并购中的操作智慧。根据东阳光的公告，公司拟与控股股东"深圳东阳光实业"共同增资"宜昌东数一号投资有限责任公司"（以下简称"东数一号"），增资金额分别为35亿元、40亿元，合计75亿元。

但这只是第一步。"东数一号"将增资款出资至下属全资子公司"上海东创未来数据有限责任公司"（"东创未来"）。东创未来已与银团签署并购贷款合同，拟将贷款及出资款进一步出资至其全资子公司"宜昌东数三号投资有限责任公司"（"东数三号"），由东数三号作为最终交易主体，收购秦淮数据中国100%股权，交易作价为280亿元人民币。

这种多层架构的设计有其内在逻辑。首先，通过设立专门的收购载体（东数三号），可以实现风险隔离。如果交易出现问题或秦淮数据中国的经营出现波动，影响范围可以被控制在特定的项目公司层面，不会直接波及到上市公司本身。其次，多层架构为后续引入其他投资者提供了灵活性。东数一号、东创未来、东数三号的每一层都可以作为新投资者的进入点，满足不同投资者对风险、收益、控制权的差异化需求。

特别值得关注的是，公告中明确指出，"东数一号"承诺将进一步引入其他投资方，为实施本次收购筹措资金，并使得"东阳光"在收购完成时持有"东数一号"的股权比例不超过30%。这个条款信息量极大。它意味着，东阳光及其控股股东目前合计出资75亿元，只占交易总价280亿元的约27%，剩余的资金缺口将通过并购贷款和引入其他投资方来填补。

据了解，此次交易东阳光系联合了保险机构、地方政府基金等共同组成财团。保险资金以其长期稳定的特性，天然适合投资于数据中心这种具有长期稳定现金流的资产。地方政府基金的参与，则往往伴随着政策支持和资源倾斜，有助于秦淮数据在各地的数据中心项目获得更好的发展环境。

这种先锁价再募资的操作逻辑，在近年来的大型并购中越来越常见。与此前启明并购基金收购天迈科技、智元入主上纬新材时采用的逻辑类似，此次交易也留有一个"半开放式"结构，既保障了控制权，又预留了募资空间。对于东阳光而言，30%的持股比例虽然不高，但考虑到其他投资者多为财务投资者，东阳光作为产业方可以在实际运营中掌握主导权。同时，通过引入多方资金，东阳光大幅降低了自身的资金压力，提升了资本效率。

2025年1月16日，东阳光发布公告称，公司已完成相关增资（向"东数一号"出资34.5亿元），进而相关主体（"东数三号"）已按照协议约定，完成向卖方支付合计280亿元人民币的交易价款（含代扣代缴税款）。本次交易涉及的交易价款已全部支付完毕，公司及交易各方已完成本次交易的交割工作。

值得注意的是，东阳光实际出资34.5亿元，略低于最初公告的35亿元，这可能是交易结构在最后阶段进行了微调。但无论如何，交易已经正式完成交割，秦淮数据中国已正式归入"东阳光集团系"。

根据公告披露，2025年9月10日，"东数三号"已与机构卖方及自然人卖方——即Stack HK Limited、BCPE Stack ZJK Limited、WT Alpha Ltd，及吴华鹏、肖蒨等签署了《股权转让协议》。这份协议不仅包含常规的股权转让条款，还约定了诸多细节安排：标的公司关键员工的留任、价值损漏的处理、竞业禁止安排、延迟交割违约金、分红事项、WFOE股权质押等。

这些条款的设计体现了买卖双方在谈判中的博弈。关键员工留任条款确保了秦淮数据的管理团队和技术骨干不会在交易完成后大量流失，这对维持业务连续性至关重要。价值损漏条款则保护买方免受未被充分披露的负债或或有事项的影响。竞业禁止安排防止卖方在短期内通过其他平台与秦淮数据中国展开竞争。这些细节虽然不起眼，但在大型并购中往往至关重要。

此外，交易还需经过反垄断批准，完成税务备案、相关申报及纳税等程序。考虑到秦淮数据中国在国内数据中心市场的体量，反垄断审查是必经程序。不过，鉴于数据中心行业仍处于高速发展期，市场竞争充分，预计监管机构不会对此交易设置太高障碍。

贝恩资本的精准退出与中国数字基建的产业整合

这笔交易从多个维度展现了当前中国数字经济基础设施领域的深刻变化。

对于贝恩资本而言，这是一次教科书般的PE投资操作。从2023年末以31.6亿美元完成私有化，到2025年初以约40亿美元（280亿元人民币）的估值出售中国业务，仅仅一年多时间，估值增长超过25%。更重要的是，贝恩资本在出售中国业务的同时，仍然保留了对Bridge Data Centres——也就是中国区以外数据中心业务的控制权。

这种分拆策略的高明之处在于，中国业务和海外业务虽然都属于数据中心行业，但面临完全不同的市场环境和监管要求。中国市场的特殊性在于，数据安全、网络安全、关键信息基础设施保护等监管要求日益严格。2025年年初，工信部办公厅发布的关于加强互联网数据中心客户数据安全保护的通知（工信厅网安〔2025〕5号）中开篇即明确，互联网数据中心（IDC）作为新一代信息基础设施，承载着千行百业的海量客户数据，是关系国民经济命脉的重要战略资源。

这段表述清楚地说明了数据中心在国家战略中的定位。在这种背景下，外资控股的数据中心企业在业务拓展、客户获取、政策支持等方面都可能面临一定限制。贝恩资本及时将中国业务出售给本土企业，既规避了潜在的政策风险，又实现了估值溢价，可谓一举两得。

而对于海外业务Bridge Data Centres，贝恩资本继续持有控制权。东南亚市场虽然规模不及中国，但增长潜力巨大，且监管环境相对宽松，更适合外资运营。通过分拆，贝恩资本实现了风险收益的优化配置——在中国市场落袋为安，在海外市场继续布局。

对于东阳光而言，这笔收购是其向数字经济转型的关键一跃。通过一次性获得覆盖全国核心区域的数据中心资产，东阳光跳过了自建数据中心所需的漫长周期，直接进入行业第一梯队。秦淮数据中国2024年营收超过60亿元，净利润超过13亿元，这样的盈利能力足以对东阳光的整体业绩产生显著贡献。

更重要的是，数据中心业务与东阳光现有的电子元器件、液冷技术等业务可以形成深度协同。东阳光收购大图热控获得的液冷技术，可以直接应用到秦淮数据的数据中心中，降低能耗和运营成本。东阳光生产的高性能电容器、铝箔等产品，可以直接供应给数据中心项目，实现产业链垂直整合。这种协同效应，是单纯的财务投资者难以实现的

。

从行业层面看，这笔交易反映了中国数据中心行业正在经历的深刻整合。过去几年，受益于云计算和AI的快速发展，大量资本涌入数据中心行业,导致产能快速扩张。但随着监管趋严、能耗指标收紧、市场竞争加剧，行业已经从增量扩张转向存量整合。那些缺乏核心竞争力、运营效率低下的中小型数据中心运营商面临出清压力，而头部企业则通过并购整合不断做大做强。

秦淮数据中国归入东阳光集团系，标志着产业资本开始大规模进入数据中心行业。与纯粹的财务投资者不同，产业资本往往有更长的投资周期和更强的运营能力，能够为数据中心业务提供产业链协同和技术支持。这种趋势在未来可能会更加明显——越来越多的制造业企业、能源企业、通信企业会通过并购进入数据中心领域,将其作为向数字经济转型的重要抓手。

从监管政策角度看,这笔交易的时机选择值得玩味。工信部2025年初发布的数据安全保护通知,明确了数据中心作为关键信息基础设施的战略地位。在这种背景下,由本土企业控制核心数据中心资产,显然更符合政策导向。贝恩资本及时退出,东阳光及时接盘,双方的配合可谓天衣无缝。

当然,这笔交易也面临挑战。东阳光虽然在电子元器件领域经验丰富,但数据中心运营是一个全新的业务领域,对选址能力、客户拓展、运维管理都有很高要求。秦淮数据中国虽然已经是成熟的运营商,但在东阳光接手后能否保持管理团队的稳定、维持客户关系的连续性、实现预期的协同效应,还需要时间验证。

此外,数据中心行业正在经历从传统IDC向智算中心的转型。随着AI大模型训练和推理需求的爆发,对高性能GPU集群、高速网络互联、液冷散热等技术的要求越来越高。秦淮数据中国现有的数据中心能否快速适应这种需求变化,能否在智算中心的建设和运营上占据先机,将直接影响其未来的竞争力。

从财务角度看,280亿元的收购对价意味着交易对应的市净率约为3.2倍(280亿元/87.17亿元净资产),市盈率约为21倍(280亿元/13.09亿元净利润)。这个估值水平在数据中心行业属于中等偏上,既体现了秦淮数据中国的优质资产属性,也给买方留下了一定的安全边际。对东阳光而言,如果能够实现预期的协同效应,推动秦淮数据中国的营收和利润持续增长,这笔投资的回报率还是相当可观的。

总体而言,这是一笔多赢的交易:贝恩资本实现了快速溢价退出,东阳光获得了转型升级的战略资产,秦淮数据中国则获得了产业资本的支持和协同资源。它不仅是中国数据中心行业迄今为止规模最大的并购交易之一,更是数字经济基础设施领域产业整合浪潮的一个缩影。随着AI时代的全面到来,算力基础设施的战略价值将持续提升,类似的大型并购交易在未来可能会越来越多。

（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）

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