孙立坚：日本央行陷三重加息困局 债务达GDP250% 通胀超2%仍维持利率不变
当前全球宏观视野下，日本央行的货币政策走向备受关注。面对持续高于2%目标的通胀水平，日本央行选择维持利率不变，其审慎决策背后，是一场在多重结构性桎梏下推进货币正常化的艰难进程。
复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚指出，日本央行的加息决策陷入多个相互矛盾的“不可能三角”。首先是加息抗通胀与保护脆弱内需之间的悖论。当前通胀驱动力多来自日元贬值带来的输入性成本推升以及全球供应链扰动，而非强劲的国内需求。尽管2024年“春斗”实现数十年来最高的名义工资涨幅，但在高物价侵蚀下，家庭实际可支配收入与消费支出持续疲软，贸然加息或扼杀内需，令经济重回通缩泥潭。
其次是利率正常化与维护财政可持续性之间的冲突。日本政府债务规模约为国内生产总值（GDP）的250%，高居发达国家之首，极低利率是维系债务稳定的关键。任何加息举措都会推高政府债务利息支出，挤压财政空间，触发市场对“财政主导”的恐慌，近期超长期国债收益率飙升已清晰体现市场的深层焦虑。
最后是货币政策独立性与应对外部冲击之间的平衡。美国潜在的贸易政策转向对日本汽车、电子等关键出口产业构成威胁，美日利差扩大导致日元疲软。理论上加息有助于支撑日元，但如果幅度不足以扭转利差，不仅难以实现汇率目标，还可能引发资本外流。
基于上述困境，日本央行启动加息需满足多重严苛前提。首要条件是“工资-物价”良性循环稳固，需实现实际工资持续、普遍的正增长，让内需成为通胀的核心驱动力。其次是国内外政策风险明朗化，国内新政府财政刺激计划细节、美国贸易政策走向需清晰可评估。若日元出现脱离基本面的失速暴跌，威胁金融稳定，日本央行或被迫联合财务省进行外汇干预，将加息作为危机应对工具，但这属于被动举措，而非主动货币正常化步骤。
综合来看，日本央行货币正常化将是漫长的阶梯式进程。未来加息将采取“走一步、看三步”的试探性调整，每次小幅调整后伴随长期数据观察期，任何来自工资、消费或国际市场的变动都可能暂停进程。政策工具将更趋灵活，采用利率调控与资产负债表操作分离的策略，灵活调整国债购买规模以稳定长端收益率曲线，应对复杂的市场环境。
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来源：市场资讯